Giám đốc điều hành IntoTheBlock: Bốn rủi ro chính của DeFi hiện đại

Tác giả: Giám đốc điều hành IntoTheBlock, Jesus Rodriguez, CoinDesk; Người biên dịch: Tao Zhu, Golden Finance

Tài chính phi tập trung (DeFi) đang có đà phát triển mới. Hoạt động và lợi nhuận cao của hệ sinh thái mới tương tự như Mùa hè DeFi nổi tiếng năm 2021. Sự đa dạng của các giao thức đổi mới khiến các nhà đầu tư khó theo kịp, trong khi mức tăng trưởng ấn tượng làm dấy lên lo ngại về việc tích lũy rủi ro trong hệ sinh thái DeFi.

Bạn có thể đã nghe nói về các phân tích về ngày tận thế so sánh các giao thức thành công nhất của làn sóng này (như Ethena hoặc Eigen Layer LRT) với các thảm họa quản lý rủi ro (như Terra), nhưng không thực sự cung cấp bất kỳ bằng chứng tương tự đáng tin cậy nào. Trên thực tế, thế hệ giao thức DeFi đang phát triển nhanh chóng đã trưởng thành hơn và nỗ lực rất nhiều vào việc quản lý rủi ro. Tuy nhiên, vẫn có những rủi ro đáng kể.

Rủi ro lớn nhất trên thị trường DeFi hiện tại không phải dựa trên những trục trặc cơ học như sự sụp đổ của Terra, mà là trên ba yếu tố chính: Quy mô, độ phức tạp và tính liên kết với nhau.

Các giao thức trong làn sóng DeFi này đã trở nên khá lớn chỉ sau vài tháng, chúng hỗ trợ các nguyên tắc tài chính phức tạp hơn và mức độ liên quan lẫn nhau của chúng là đáng kinh ngạc. Sự kết hợp giữa độ phức tạp, quy mô và tính liên kết này đã vượt xa khả năng của các mô hình rủi ro thị trường DeFi hiện tại. Nói một cách đơn giản,Có rất nhiều điều kiện rủi ro trong thị trường DeFi hiện tại và chúng tôi không có mô hình rủi ro đáng tin cậy. Và khoảng cách dường như ngày càng lớn chứ không thu hẹp lại.

Bốn rủi ro chính của DeFi hiện đại

Rủi ro đã là một phần trong câu chuyện về DeFi ngay từ đầu, Và thật dễ dàng để thảo luận về nó một cách rộng rãi, khái quát. Kỷ nguyên mới này của DeFi mang đến những cải tiến mới và đang phát triển với tốc độ đáng kể. Vì vậy, ý nghĩa của rủi ro đã khác so với trước đây. Trong kỷ nguyên DeFi này, việc áp dụng cách tiếp cận theo nguyên tắc đầu tiên để phân tích rủi ro làm nổi bật bốn yếu tố cơ bản: quy mô, tốc độ, độ phức tạp và tính liên kết.

Để minh họa các yếu tố này, hãy xem xét một AMM cơ bản với hàng trăm triệu TVL so với một AMM sử dụng các tài sản được tái cấp quyền và hệ thống điểm tương ứng của chúng, đồng thời giới thiệu các mã thông báo và điểm riêng của nó. trong việc định lượng rủi ro. Mô hình rủi ro trước đây có thể được giải quyết bằng các phương pháp thống kê cơ bản hoặc học máy. Phần sau đi sâu vào các nhánh toán học và kinh tế tiên tiến hơn, chẳng hạn như lý thuyết về độ phức tạp hoặc hỗn loạn, những thứ còn lâu mới được áp dụng trong DeFi.

Hãy xem xét các yếu tố khác nhau một cách chi tiết hơn.

1) Quy mô

Nguyên tắc về mối quan hệ giữa rủi ro và quy mô trong DeFi rất đơn giản. Trong thị trường tài chính, việc mô hình hóa rủi ro ở quy mô nhỏ hơn (ví dụ: vài trăm triệu) rất khác với rủi ro ở quy mô hàng trăm tỷ. Ở quy mô lớn hơn, sẽ luôn có một số điều kiện rủi ro không tồn tại ở quy mô nhỏ hơn. Nguyên tắc này chắc chắn áp dụng cho DeFi như một hệ thống tài chính song song với nhiều nguyên thủy được kết nối với nhau.

Ethena là một trong những dự án sáng tạo nhất trong làn sóng DeFi hiện nay, thu hút hàng tỷ TVL chỉ sau vài tháng. Thách thức lớn nhất của ETH trên thị trường hiện tại là điều chỉnh các mô hình bảo hiểm và rủi ro của mình để duy trì tỷ lệ cấp vốn âm dài hạn thích ứng với quy mô này.

2) Tốc độ ​​

Mối quan hệ giữa rủi ro và tốc độ là ma sát giữa việc phát triển quá lớn và quá nhanh. Là một điều kiện rủi ro, tốc độ là một yếu tố tăng tốc cho quy mô. Các giao thức tăng TVL từ hàng triệu lên hàng tỷ chỉ trong vài tháng có thể không có thời gian để điều chỉnh mô hình rủi ro của chúng sang quy mô mới trước khi xảy ra các tình huống rủi ro không lường trước được.

Sự gia tăng nhanh chóng của EigenLayer đã kích hoạt toàn bộ phong trào LRT, một số trong số đó đã tăng lên hàng tỷ TVL chỉ sau vài tháng, nhưng vẫn thiếu các chức năng cơ bản như rút tiền. Sự kết hợp giữa tốc độ và quy mô có thể khiến các điều kiện tách rời đơn giản trở thành yếu tố rủi ro thực sự có tác động lớn trong một số giao thức này.

3) Độ phức tạp

Sự ra đời của toàn bộ lĩnh vực phức tạp lý thuyết Đó là nghiên cứu các hệ thống thoát khỏi quy luật của các mô hình dự đoán. Rủi ro kinh tế đã là trung tâm của lý thuyết phức tạp gần như ngay từ khi ra đời, bởi vì tốc độ tăng trưởng nhanh chóng của nền kinh tế thế giới sau Thế chiến thứ hai đã không thể đáp ứng được yêu cầu của các mô hình rủi ro. Việc mô hình hóa rủi ro trong một hệ thống kinh tế đơn giản rất đơn giản.

Trong làn sóng DeFi mới, chúng tôi có các giao thức như Pendle hoặc Gearbox, khá trừu tượng. Các nguyên tắc phức tạp như phái sinh lợi nhuận và đòn bẩy. Các mô hình rủi ro cho các giao thức này về cơ bản khó hơn so với các mô hình rủi ro cho các giao thức DeFi thế hệ trước.

4) Tính liên kết

Từ góc độ rủi ro, một hệ thống kinh tế liên kết rộng rãi có thể là một cơn ác mộng vì bất kỳ tình huống nào Vô số tác động dây chuyền là có thể. Tuy nhiên, kết nối là một bước tự nhiên trong quá trình phát triển của các hệ thống kinh tế.

Hệ sinh thái DeFi hiện tại phù hợp hơn so với hệ sinh thái tiền nhiệm. Chúng tôi đặt lại các công cụ phái sinh trong EigenLayer và mã hóa chúng trong Pendle và giao dịch chúng trong các nhóm hoặc sử dụng đòn bẩy trong Gearbox. Kết quả là các điều kiện rủi ro trong một giao thức có thể nhanh chóng thâm nhập vào các khối xây dựng chính khác nhau của hệ sinh thái DeFi, khiến việc xây dựng các mô hình rủi ro trở nên vô cùng khó khăn.

Từ rủi ro kỹ thuật đến rủi ro kinh tế

Tin tặc và việc khai thác lỗ hổng là những vấn đề chính của DeFi trong thời đại vài năm qua. Chủ đề rủi ro, nhưng điều đó có thể đang bắt đầu thay đổi. Thế hệ giao thức DeFi mới không chỉ đổi mới hơn mà còn mạnh mẽ hơn từ góc độ bảo mật kỹ thuật. Các công ty kiểm toán ngày càng thông minh hơn và các giao thức ngày càng coi trọng vấn đề bảo mật hơn.

Là một hệ thống tài chính đang phát triển, rủi ro của DeFi dường như đang chuyển từ rủi ro kỹ thuật sang rủi ro kinh tế. Quy mô tuyệt đối, tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, độ phức tạp cao và khả năng kết nối sâu sắc đang đẩy DeFi vào những lĩnh vực không thể lường trước được từ góc độ rủi ro. Chỉ có một số công ty chuyên đầu tư mạo hiểm vào không gian DeFi, thách thức hiện nay là phải bắt kịp.