iOSG: Tại sao nên đầu tư vào ether.fi? Xu hướng phát triển trong tương lai của LRT là gì?

Tác giả: Jiawei Zhu, IOSG Ventures

Gần đây đã có rất nhiều cuộc thảo luận xung quanh việc đặt cược lại của EigenLayer và LRT (Mã thông báo đặt lại chất lỏng). Người dùng đang đặt cược vào kỳ vọng airdrop tiềm năng của mỗi giao thức, và sau đó Stake đã trở thành câu chuyện hot nhất trong hệ sinh thái Ethereum. Bài viết này sẽ thảo luận ngắn gọn một số suy nghĩ và quan điểm của tác giả về LRT.

Logic cơ bản của LRT

LRT là một loại tài sản mới bắt nguồn từ thị trường đa diện xung quanh EigenLayer. Mục đích của LRT và LST là "giải phóng tính thanh khoản", nhưng do thành phần tài sản cơ bản của LRT khác nhau nên LRT phức tạp hơn LST, với tính chất đa dạng và thay đổi linh hoạt.

Khi xem xét tiêu chuẩn ETH, nếu cam kết Ethereum theo LST được coi là một quỹ tiền tệ thì LRT với tư cách là người quản lý tài sản có thể được coi là Quỹ của AVS. So sánh LST và LRT là một cách để hiểu nhanh logic cơ bản của LRT.

< span style="font-size: 14px;">Nguồn: IOSG Liên doanh

• 1. Danh mục đầu tư

< / ul>

Danh mục đầu tư của LST chỉ có một loại cam kết Ethereum, nhưng danh mục đầu tư của LRT rất đa dạng và các quỹ có thể được đầu tư vào các AVS khác nhau để mang lại cho họ sự an toàn kinh tế và đương nhiên có các mức độ rủi ro khác nhau. Các giao thức LRT khác nhau có các phương pháp quản lý quỹ và ưu tiên rủi ro khác nhau. Ở cấp độ quản lý quỹ, LST là quản lý thụ động và LRT là quản lý tích cực. LRT có thể cung cấp các chiến lược quản lý khác nhau tương ứng với các cấp độ AVS khác nhau (chẳng hạn như EigenDA so với AVS mới ra mắt) để thích ứng với sở thích về lợi nhuận/rủi ro của người dùng.

• 2. Sản lượng, nguồn và thành phần

< p >LST và LRT có sản lượng khác nhau, cũng như nguồn và thành phần sản lượng:

• Sản lượng của LST hiện ổn định ở mức khoảng 4,9% Trái và phải, thu nhập chung từ lớp đồng thuận Ethereum và lớp thực thi bao gồm ETH.

• Tỷ lệ hoàn vốn của LRT tạm thời không chắc chắn, nhưng về cơ bản nó đến từ phí mà mỗi AVS phải trả và có thể bao gồm các token AVS, ETH, USDC Hoặc kết hợp cả ba. Theo thông tin chúng tôi nhận được từ việc liên lạc với một số AVS, hầu hết AVS sẽ dành một vài điểm phần trăm trong tổng nguồn cung cấp mã thông báo làm ngân sách khuyến khích và bảo mật. Nếu AVS đã trực tuyến trước khi tiền tệ được phát hành, nó cũng có thể thanh toán ETH hoặc USDC, tùy thuộc vào tình huống cụ thể. (Theo cách này, Reset thực sự có thể được hiểu là quá trình bổ sung ETH để khai thác token dự án của bên thứ ba)

Vì nó dựa trên token AVS nên rủi ro biến động của mã thông báo sẽ cao hơn ETH lớn hơn và APR sẽ dao động tương ứng. AVS cũng có thể có các vòng quay vào và ra. Những yếu tố như vậy sẽ mang lại sự không chắc chắn cho lợi suất của LRT.

• 3. Rủi ro bị phạt

Ethereum Có là hai hình phạt cho việc đặt cược: Rò rỉ không hoạt động và Chém, chẳng hạn như thiếu đề xuất khối và bỏ phiếu kép. Các quy tắc rất chắc chắn. Nếu được vận hành bởi nhà cung cấp dịch vụ node chuyên nghiệp, Độ chính xác có thể đạt khoảng 98,5%.

Giao thức LRT cần phải tin rằng mã hóa phần mềm AVS là chính xác và không phản đối các quy định về hình phạt để tránh gây ra các hình phạt không mong muốn. Có sự không chắc chắn cố hữu do tính chất đa dạng của AVS và thực tế là hầu hết đều là các dự án ở giai đoạn đầu. Hơn nữa, AVS có thể có những thay đổi về quy tắc khi hoạt động kinh doanh của nó phát triển, chẳng hạn như lặp lại nhiều chức năng hơn, v.v. Ngoài ra, ở cấp độ quản lý rủi ro cũng cần xem xét khả năng nâng cấp của hợp đồng AVS Slasher, liệu các điều kiện chém có khách quan và có thể kiểm chứng được hay không, v.v. Vì LRT đóng vai trò là đại lý quản lý tài sản của người dùng nên LRT cần xem xét toàn diện các khía cạnh này và lựa chọn đối tác một cách cẩn thận.

Tất nhiên, EigenLayer khuyến khích AVS tiến hành kiểm tra toàn diện, bao gồm mã của AVS, các điều kiện cắt và logic tương tác với EigenLayer. EigenLayer cũng có một ủy ban phủ quyết có nhiều chữ ký để tiến hành xem xét và kiểm soát lần cuối các sự kiện bị tịch thu.

Sự tăng trưởng nhanh chóng của LRT trong ngắn hạn



Nguồn: EigenLayer

EigenLayer cho LST Cam kết lại áp dụng mô hình mở theo từng giai đoạn và không có hạn chế nào đối với việc Đặt lại gốc. Hạn chế LST có thể là một phương tiện tiếp thị khao khát, nhưng trên thực tế, điều quan trọng hơn là thúc đẩy sự phát triển của Native Resting. Bởi vì sau khi hạn chế LST, nếu người dùng muốn đặt cược lại, họ chỉ có thể chuyển sang giao thức LRT của bên thứ ba để cung cấp Đặt lại gốc, điều này cũng thúc đẩy đáng kể sự phát triển của giao thức LRT. ETH hiện tại chảy vào EigenLayer thông qua LRT chiếm khoảng 55% tổng TVL của EigenLayer.

Ngoài ra, điểm ẩn ý là Native Reset có thể cung cấp Ethereum Inclusion Trust, đây cũng là mô hình ủy thác thứ ba được EigenLayer cung cấp và ủng hộ bên cạnh Ủy thác kinh tế và Ủy thác phi tập trung. Nghĩa là, ngoài việc cam kết với Ethereum thông qua đặt cược, người xác thực Ethereum cũng có thể chạy AVS và đưa ra các cam kết với AVS. Hầu hết các cam kết này đều liên quan đến MEV. Một trong những trường hợp sử dụng là "đấu giá không gian khối trong tương lai". Ví dụ: nhà tiên tri có thể cần cung cấp dịch vụ cung cấp giá trong một khoảng thời gian cụ thể hoặc L2 cần xuất bản dữ liệu lên Ethereum cứ sau vài phút, v.v. Họ có thể trả tiền cho người đề xuất để dành không gian khối trong tương lai.

Bối cảnh cạnh tranh của LRT

Trước hết, để làm cho tính thanh khoản được giải phóng trở nên hữu ích, việc tích hợp DeFi  là sự cạnh tranh chính giữa các giao thức LRT. một chút.

Như đã đề cập ở trên, mặc dù về mặt lý thuyết AVS cần tính toán mức độ an toàn kinh tế mà họ yêu cầu để đạt đến một ngưỡng bảo mật nhất định, nhưng cách tiếp cận hiện tại của hầu hết AVS là sử dụng một phần trong tổng nguồn cung Token để khuyến khích. Vì các AVS khác nhau luân chuyển vào và ra nên các ưu đãi phụ thuộc vào giá của Mã thông báo AVS, do đó, độ không chắc chắn của tài sản LRT lớn hơn nhiều so với LST (LST có "Tỷ lệ không rủi ro" ổn định và kỳ vọng tốt về giá ETH), trong DeFi chính thống Xét về mặt tích hợp và tương thích giao thức, rất khó để trở thành một “tiền tệ cứng” như stETH.

Suy cho cùng, với tư cách là một thỏa thuận cam kết, tính thanh khoản và TVL của LRT sẽ là tiêu chí đầu tiên mà các giao thức DeFi chú ý đến, tiếp theo là thương hiệu, cộng đồng, v.v. Thanh khoản chủ yếu được phản ánh ở khoảng thời gian thoát ra. Nói chung, phải mất bảy ngày để thoát khỏi EigenPod, sau đó là một khoảng thời gian nhất định để thoát khỏi đặt cược Ethereum. Các giao thức có TVL lớn hơn có thể tạo ra tính thanh khoản tốt hơn, chẳng hạn như Dự trữ nhóm thanh khoản do Etherfi vận hành, cung cấp khả năng rút tiền nhanh chóng (tức là eETH - ETH).

Nhưng còn quá sớm để thảo luận về việc tích hợp DeFi chính thống trước khi mạng chính EigenLayer ra mắt, vì nhiều điều vẫn chưa được biết.

Ở các khía cạnh khác, Ether.fi gần đây đã tung ra dòng tweet về token meme $ETFIWIFHAT trên trang web chính thức để tạo đà cho việc ra mắt token và khiến mọi người phải suy nghĩ. Swell sử dụng Polygon CDK, EigenDA và AltLayer để xây dựng zkEVM L2, với LRT rswETH làm mã thông báo gas. Renzo tập trung vào tích hợp đa chuỗi trên Arbitrum, Linea và Blast. Tôi tin rằng mỗi giao thức LRT sẽ ra mắt phong cách chơi khác biệt của riêng mình trong tương lai.

Tuy nhiên, dù là LST hay LRT thì mức độ đồng nhất đều tương đối cao, tuy LRT có nhiều dư địa phát triển hơn LST nhưng ngay cả khi một LRT tung ý tưởng mới ra thị trường thì Đối thủ cũng có khả năng của vụ kiện sau đây. Tác giả tin rằng con hào vẫn nằm ở việc củng cố và cải thiện TVL và tính thanh khoản. Etherfi hiện có TVL cao nhất và tính thanh khoản tốt nhất. Giả sử rằng tất cả các kỳ vọng về airdrop của giao thức LRT đều được đáp ứng, Etherfi sẽ có lợi thế lớn hơn trong việc thu hút vốn mới. (Không thể bỏ qua việc chấp nhận của người dùng tổ chức. 30% TVL của Etherfi đến từ người dùng tổ chức)

Sau sự kiện airdrop, hoàn toàn có khả năng bối cảnh LRT sẽ được cải tổ lại. sẽ trở nên khốc liệt hơn (ví dụ: sau khi airdrop của Etherfi được phân phối, một số tiền có thể ngay lập tức chảy sang các nền tảng khác). Cho đến khi EigenLayer được ra mắt hoàn toàn trên mạng chính và AVS bắt đầu mang lại doanh thu, LRT sẽ không còn hấp dẫn người dùng nữa.

Tính bền vững của LRT

Tính bền vững của LRT thực sự có thể được coi là tính bền vững của hệ thống EigenLayer, bởi vì thu nhập từ việc đặt cược Ethereum sẽ luôn có tồn tại, trong khi AVS có thể không. Một câu hỏi thường được đặt ra là: với TVL hiện tại là 11b, EigenLayer cung cấp lợi nhuận tương ứng với nó như thế nào (ví dụ: 5% mỗi năm)? Tác giả cho rằng có những điểm sau:

• Mặc dù TVL của EigenLayer đã đạt 11b trước khi mạng chính được ra mắt hoàn toàn, thậm chí vượt qua AAVE, nhưng trong một loạt các nội dung liên quan Sau khi đợt airdrop của giao thức kết thúc, TVL của EigenLayer chắc chắn sẽ có một khoảng thời gian điều chỉnh mức đảo ngược trung bình. Nhìn chung, không cần quá nhiều để xem xét lợi suất trong ngắn hạn.

• Thứ hai, mỗi mã thông báo AVS mang lại lợi nhuận, độ bền và độ biến động khác nhau. Sở thích rủi ro và theo đuổi lợi nhuận của mỗi người đặt cược cũng khác nhau. Trong đó cũng sẽ có quy định năng động tự phát bởi thị trường đang trong quá trình này (nhiều ETH cam kết với một AVS nhất định sẽ làm giảm lợi nhuận, khiến những người cam kết chuyển sang AVS khác hoặc các giao thức khác), do đó không thể chỉ sử dụng tỷ lệ phần trăm của toàn bộ TVL để tính toán trực tiếp nhu cầu cung cấp.

• Từ góc độ trung và dài hạn, động lực cho sự phát triển bền vững của hệ sinh thái EigenLayer vẫn nằm ở phía cầu, tức là phải có đủ AVS phải chi trả cho sự an toàn kinh tế và phải bền vững, điều này cũng liên quan đến chất lượng hoạt động kinh doanh của chính AVS. Hiện tại, ngoài 12 đối tác đầu tiên của AVS như AltLayer, còn có hàng loạt AVS đã công bố hợp tác. Tác giả hiểu rằng có hàng chục AVS đang xếp hàng chờ tích hợp. Tất nhiên, điều này cũng liên quan đến chất lượng dự án của AVS, hiệu suất của Token và thiết kế cơ chế khuyến khích, hiện tại không có cách nào để đưa ra nhận xét chắc chắn.

Tóm tắt

Cuối cùng, về mô hình LRT trong tương lai, tác giả có quan điểm như sau:

1. Bất chấp sự cạnh tranh khốc liệt, LRT vẫn là hướng được ưu tiên bố trí đầu tư trong hệ sinh thái thị trường sơ cấp EigenLayer . Khi đầu tư AVS vào EigenLayer, logic đầu tư nên xem xét logic đầu tư của phần mềm trung gian này, điều này không khác nhau vì EigenLayer được sử dụng để khởi động mạng nhưng cách triển khai sản phẩm thì khác. Có thể có hàng chục hoặc hàng trăm AVS được xây dựng trên EigenLayer trong tương lai, vì vậy khái niệm AVS không có gì lạ. Hướng đi của các nhà cung cấp dịch vụ nút đã được một số công ty trưởng thành nắm giữ vững chắc. LRT rõ ràng là gần gũi hơn với người dùng. Là một lớp trừu tượng giữa người dùng và EigenLayer, nó có các thuộc tính của cả Stake và DeFi. Là một công cụ phân bổ tài sản, nó có tiếng nói lớn hơn trong hệ sinh thái. Xuyên suốt bố cục sinh thái của EigenLayer, chúng tôi cũng tập trung vào các lĩnh vực như công cụ dành cho nhà phát triển, quản lý khóa chống cắt, quản lý rủi ro và hàng hóa công cộng.

2. Hiện tại, tỷ lệ tái stake của EigenLayer thông qua LRT và LST là khoảng 55% và 45%. Chúng tôi hy vọng rằng với sự phát triển dần dần của EigenLayer, những lợi thế của việc mở khóa thanh khoản LRT sẽ trở nên rõ ràng và tỷ lệ này có thể đạt khoảng 73% (giả sử rằng một số cá voi khổng lồ và các tổ chức nắm giữ stETH một cách thận trọng vẫn chọn nắm giữ stETH một cách thụ động). Tất nhiên, không thể bỏ qua những rủi ro của LRT, do cấu trúc tài sản lồng nhau nên chúng ta cũng cần chú ý đến những rủi ro hệ thống như depeg trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Về lâu dài, chúng tôi hy vọng sẽ thấy AVS trong hệ sinh thái EigenLayer phát triển mạnh và cung cấp cho LRT cấu trúc và lợi ích cơ bản tương đối ổn định.