OpenAI có lo lắng về việc kích hoạt mua lại không?

Tác giả: Jessica, Silicon Star Pro

"Thỏa thuận mua lại" gần đây đã khuấy động sự lo lắng của tất cả mọi người trong giới đầu tư mạo hiểm của Trung Quốc.

Từ trò hề kịch tính giữa Luo Yonghao và Zheng Gang, đến làn sóng mua lại sâu rộng được phản ánh trong nhiều dữ liệu khác nhau, đến niềm tin rằng việc mua lại, được đại diện bởi Kuang Ziping, đối tác quản lý sáng lập của Qiming Venture Partners, Practitioners những người có điều khoản mua hàng bị lạm dụng đã lên tiếng và các cuộc thảo luận về việc mua lại "dối trá" đã lan rộng.

Theo "Báo cáo phân tích mua lại và thoái vốn quỹ VC/PE" mới nhất do Công ty luật Li & Feng công bố, khoảng 130.000 dự án trên thị trường sơ cấp đang lần lượt phải đối mặt với áp lực rút lui "Hàng chục nghìn dự án. các doanh nhân có thể phải đối mặt với rủi ro mua lại hàng trăm triệu nhân dân tệ."

Trong bài viết có ảnh hưởng rộng rãi của Kuang Ziping, ông đã đề cập đến nguồn gốc của điều khoản mua lại, là một "sản phẩm nhập khẩu": "Hầu hết các khoản đầu tư ban đầu của các quỹ đô la Mỹ vào Trung Quốc đều dựa trên cấu trúc chính của đầu tư vào Cayman Nói chung sẽ có điều khoản "mua lại" hoặc "mua lại", và đôi khi sẽ có điều khoản về hiệu suất."

Nhưng những sản phẩm nhập khẩu này "đã được thay thế trong khoảng 10 năm qua. . Một số đồng nghiệp đã lạm dụng nó."

Đằng sau cuộc thảo luận về làn sóng mua lại hiện nay là những lo ngại về việc liệu sự thịnh vượng của toàn bộ đợt bùng nổ đầu tư khoa học và công nghệ có thể được duy trì hay không. Đồng thời, có một sự so sánh rõ ràng là: các công ty khởi nghiệp ở Thung lũng Silicon có đại diện. bởi các công ty AI , tiếp tục huy động được lượng tài chính lớn.

OpenAI là đại diện rõ ràng nhất và có tin đồn mới nhất là nó đang cố gắng huy động thêm hàng tỷ đô la. Ngoài nhà đầu tư trước Thrive Capital, dự định đầu tư 1 tỷ USD, Apple và Nvidia cũng sẽ gia nhập hàng ngũ các nhà đầu tư.

Là nguồn gốc Ở Thung lũng Silicon, tình trạng mua lại ở đây hiện nay như thế nào? Sau khi Sam Altman lấy được bao nhiêu tiền của các loại thần thánh, liệu có phải vì “mua lại” mà không ngủ được không? Chúng tôi đã trò chuyện với các nhà đầu tư tiền tuyến ở địa phương.

1 "Sẵn sàng thừa nhận thất bại" được đảm bảo bởi các cơ chế tinh vi

Các điều khoản về cờ bạc và mua lại bắt nguồn từ hoạt động kinh doanh toàn cầu của đồng đô la Mỹ thị trường vốn. Nó nhằm mục đích giúp các nhà đầu tư khóa các kênh thoát hiểm trong môi trường có rủi ro cao. Bắt đầu từ giữa thế kỷ 20, những thuật ngữ này dần dần được phổ biến và tiêu chuẩn hóa ở Phố Wall, sau đó được mở rộng sang thị trường tài chính toàn cầu và trở thành thông lệ trong ngành đầu tư hiện đại.

Cụ thể, điều khoản mua lại (mua lại) quy định rằng trong một số điều kiện cụ thể nhất định, công ty cần mua lại cổ phần do nhà đầu tư nắm giữ theo giá thỏa thuận. Những điều kiện này có thể bao gồm việc công ty không IPO trong thời gian đã hứa, người sáng lập có những sai phạm lớn hoặc công ty bị mua lại toàn bộ.

Ví dụ: bạn là một nhà sáng lập đầy tham vọng và đã nhận được khoản đầu tư 10 triệu nhân dân tệ từ một tổ chức. Khi ký kết hợp đồng, hai bên đã thống nhất: Nếu công ty không niêm yết thành công trong vòng 5 năm, nhà đầu tư có quyền yêu cầu bạn mua lại cổ phần với giá gấp 1,5 lần số tiền đầu tư. Kết quả là 5 năm sau, vì nhiều lý do khác nhau, công ty không tiến hành IPO. Theo thỏa thuận, bạn phải bỏ ra 15 triệu nhân dân tệ để mua lại cổ phần của nhà đầu tư.

Khái niệm về bánh cóc hiệu suất cũng tương tự. Bạn và các nhà đầu tư của bạn đặt cược vào mục tiêu hoặc cột mốc hiệu suất trong tương lai, chẳng hạn như doanh thu 100 triệu trong vòng 5 năm. Đến lúc đó, nếu mỗi bên hài lòng, nếu không, bên kia sẽ được bồi thường bằng vốn cổ phần cá nhân hoặc thanh toán bằng tiền mặt đã thỏa thuận. Về bản chất, nó tương đương với việc cung cấp cho nhà đầu tư một hợp đồng bảo hiểm và một lối thoát bổ sung nếu công ty được đầu tư không tăng trưởng như mong đợi.

Một nhà đầu tư đã tham gia vào một tổ chức đầu tư mạo hiểm hàng đầu ở Hoa Kỳ trong nhiều năm nói với chúng tôi rằng mặc dù điều khoản mua lại là một quy định của ngành và sẽ được ghi vào thỏa thuận, nhưng nó gần như không bao giờ được kích hoạt trong Thung lũng Silicon, và ngay cả khi nó được kích hoạt, các nhà đầu tư sẽ không kiện. Vì đây là công ty mà tôi lạc quan nên tôi sẽ tập trung vào việc sẵn sàng đặt cược và thừa nhận thất bại.

“Thung lũng Silicon là nơi khuyến khích tinh thần kinh doanh về mặt văn hóa, bầu không khí và tâm lý. Ví dụ, các quỹ đầu tư mạo hiểm từ Khoa Stanford sẽ hỗ trợ hoạt động khởi nghiệp của các cựu sinh viên khi họ nhìn thấy họ. Và tôi đã từng làm như vậy với nhiều nhà đầu tư. là một doanh nhân trước đây, vì vậy tôi muốn hỗ trợ và đền đáp. Ví dụ, thành tựu đầu tiên của người sáng lập a16z Marc Andreessen là thành lập Netscape,” anh nói.

"Ngoài ra còn có Steve Chen, người đồng sáng lập YouTube. Anh ấy gia nhập PayPal trước khi tốt nghiệp năm cuối cấp và làm kỹ sư phần mềm trong 5 năm. Sau đó, khi anh ấy làm việc trên YouTube, bản quyền đòi hỏi rất nhiều tiền và anh ấy đang cần nguồn tài chính khẩn cấp khi Roelof Botha, CFO của PayPal Mafia, người đến Sequoia với tư cách là đối tác, đã đầu tư vào anh ấy

Nhiều gã khổng lồ thành công đã bước ra từ đó. gara nếu không có tiền cứu họ trong lúc khó khăn thì đã chết từ lâu rồi nhỉ?” - Những nhà đầu tư này trước đây đã khổ rồi, sau khi mắc mưa cũng muốn ôm. một chiếc ô cho người khác.

Ngoài văn hóa kinh doanh “tổ tiên” không được ủng hộ ở Thung lũng Silicon, khách quan mà nói, các điều khoản mua lại ở đây cũng lỏng lẻo hơn nhiều so với ở Trung Quốc.

Bởi vì các công ty công nghệ được đầu tư bằng vốn đô la Mỹ trong giai đoạn đầu chủ yếu có trụ sở tại Cayman. Theo luật Cayman, việc mua lại phải đảm bảo không ảnh hưởng đến hoạt động bình thường của công ty được đầu tư trước khi được thực hiện và bên chịu trách nhiệm là công ty chứ không phải cá nhân sáng lập.

Tuy nhiên, khi cơ cấu này được nội địa hóa bằng quỹ Nhân dân tệ, hai thay đổi dần dần xảy ra: Thứ nhất, tiền đề "không gây tổn hại đến hoạt động bình thường của công ty" đã bị bỏ qua và việc thực hiện điều khoản mua lại không còn được coi là ảnh hưởng đến hoạt động bình thường của công ty. Thứ hai, trách nhiệm pháp lý "liên doanh không giới hạn cá nhân và một số" được bổ sung, chuyển nghĩa vụ mua lại từ công ty sang cá nhân sáng lập. Và đó là “không giới hạn chung và nhiều”, dù trong tài khoản có bao nhiêu tiền thì bạn cũng phải hoàn trả tất cả những gì đã hứa. Cùng với nhau, hai khía cạnh này đã xuyên thủng lớp bảo vệ được đặt ra cẩn thận của các điều khoản mua lại đối với công ty và những người sáng lập.

Đó là lý do tại sao một số doanh nhân than thở: “Các điều khoản mua lại được ký kết trước đây giống như một thỏa thuận của một quý ông và về cơ bản không được kích hoạt. Bây giờ các điều khoản mua lại được ký kết giống như Thanh kiếm của Damocles treo trên đầu.

Qiu Chen, đối tác nước ngoài của Huaying Capital, giải thích rằng ngoài các điều khoản mua lại cực kỳ lỏng lẻo, Thung lũng Silicon còn có một hệ thống hoàn chỉnh để cung cấp cho các doanh nhân sự hỗ trợ và bảo mật.

Đầu tiên là việc không thực hiện các thỏa thuận không cạnh tranh, một sản phẩm điển hình của California. (Ví dụ: nhiều trụ cột kỹ thuật đã rời DeepMind để bắt đầu khởi nghiệp mô hình quy mô lớn mà không phải chịu trách nhiệm, nhưng họ có thể bị kiện ở các tiểu bang khác.)

Điểm thứ hai là thỏa thuận đầu tư được đơn giản hóa rất nhiều (Điều khoản Tờ giấy ). Mục đích là sử dụng khung điều khoản ngắn gọn và rõ ràng để tránh các chi tiết pháp lý quá phức tạp trong thỏa thuận đầu tư được ký kết cuối cùng (SPA), từ đó đẩy nhanh quá trình ra quyết định và thực hiện đầu tư. Zhen Fund đã từng đưa ra một bảng điều khoản đầu tư "một trang" rất phổ biến, thực ra được phát triển từ Bảng điều khoản của Thung lũng Silicon, ban đầu chỉ có 1-2 trang.

Thứ ba là các dự án ở giai đoạn đầu áp dụng đầy đủ thỏa thuận AN TOÀN về trái phiếu chuyển đổi tiêu chuẩn do YC đề xuất, cho phép các công ty khởi nghiệp nhận được vốn mà không cần xác định ngay giá trị của công ty và các nhà đầu tư có thể chuyển đổi nó thành Vốn chủ sở hữu tiếp theo.

Thứ tư là thay đổi cơ chế kiểm soát rủi ro của Phố Wall (Quản lý rủi ro) và thay vào đó là chấp nhận rủi ro (Mạo hiểm).

Đây cũng là điểm khác biệt cơ bản giữa hai hệ thống đầu tư của Thung lũng Silicon và Phố Wall:

Cơ chế kiểm soát rủi ro của Phố Wall thận trọng hơn, dựa vào xây dựng mô hình, dự báo tài chính và các điều khoản nghiêm ngặt để tránh rủi ro và đảm bảo đầu tư Lợi nhuận an toàn và ổn định, đặc biệt là trong thế giới vốn cổ phần tư nhân (PE).

Là một trung tâm công nghệ, Thung lũng Silicon chú trọng đến đầu tư mạo hiểm. Các quỹ đầu tư mạo hiểm ở Thung lũng Silicon thường tin rằng một khi sự phát triển của một công ty khởi nghiệp có thể được mô hình hóa và tính toán thì nó sẽ mất đi giá trị đổi mới. Họ sẵn sàng chấp nhận rủi ro cao hơn để hỗ trợ các công ty đổi mới, đặc biệt là các công ty công nghệ ở giai đoạn đầu, có tiềm năng chuyển đổi ngành công nghiệp và mang lại lợi nhuận khổng lồ. Triết lý của Thung lũng Silicon là trong khi hầu hết các dự án có thể thất bại, thì khi một dự án thành công, phần thưởng sẽ nhiều hơn là bù đắp cho mọi rủi ro. Do đó, Thung lũng Silicon sẵn sàng “đặt cược” hơn vào sự đột phá công nghệ trong tương lai và phản ánh niềm tin lâu dài của họ vào đổi mới công nghệ với khả năng chịu rủi ro cao hơn.

“Nhưng cơ chế này không phải được phát minh ra từ không khí, cũng không phải thiên thần thực sự từ trên trời rơi xuống.” Qiu Chen nói, “VC cũng muốn lợi nhuận tài chính. VC có vẻ hơi "thay thế", nhưng nguồn gốc thực sự của nó có thể bắt nguồn từ sự phát triển của ngành công nghiệp máy tính ở Thung lũng Silicon. Sự tăng trưởng theo cấp số nhân và đặc điểm tái đầu tư của ngành công nghiệp máy tính đã thúc đẩy sự phát triển và giá trị của VC "

Có vẻ như ở một mức độ nhất định, phong cách đầu tư trong nước trong những năm gần đây đã gần giống với Phố Wall hơn, hay vai trò rủi ro cao của Thung lũng Silicon đã được tiêu hóa trong nội bộ. Các nhà đầu tư chú ý nhiều hơn đến cơ chế kiểm soát rủi ro và thoát hiểm, ưu tiên bảo đảm lợi nhuận và theo đuổi lợi nhuận ổn định hơn là tìm kiếm chiến thắng bất chấp rủi ro.

2 Nó thậm chí còn được các doanh nhân sử dụng để "phản công" các nhà đầu tư

Nhưng dù thế nào đi nữa, những thuật ngữ như cá cược và mua lại đều nằm trong mắt mọi người. Sự đồng thuận chung là nó cũng được sử dụng để bảo vệ các nhà đầu tư. Nhưng ở Thung lũng Silicon, nó cũng có thể trở thành công cụ để các công ty khởi nghiệp chống lại các nhà đầu tư.

Tháng trước, một kỳ lân ở Thung lũng Silicon tên là Bolt đã dàn dựng một vở kịch như vậy: công ty lên kế hoạch hoàn thành vòng tài trợ mới trị giá 450 triệu USD với mức định giá 14 tỷ USD. CEO tuyên bố nếu các nhà đầu tư hiện tại không chấp nhận mức tăng giá 30% so với đợt định giá trước và tiếp tục đầu tư, Bolt sẽ kích hoạt điều khoản "pay to play" và mua lại tay họ với mức giá cực thấp 1 xu trên mỗi cổ phiếu.

Pay to play là một hệ thống đặc biệt trên thị trường vốn Hoa Kỳ yêu cầu các nhà đầu tư hiện tại tiếp tục đóng góp tiền trong các vòng cấp vốn tiếp theo để duy trì cổ phần vốn sở hữu của họ, nếu không họ sẽ mất quyền chống pha loãng, nguồn tài chính trong tương lai quyền tham gia, ghế trong hội đồng quản trị và trạng thái cổ phiếu ưu đãi.

Thông báo của Bolt đã khiến hầu hết các nhà đầu tư cũ đau đầu: một mặt họ không muốn tiếp tục đầu tư vào Bolt với mức giá cao 14 tỷ USD, nhưng mặt khác họ biết rõ điều đó sẽ có ý nghĩa gì nếu họ không tuân thủ. ——Việc mua lại cổ phần, vốn luôn bảo vệ các nhà đầu tư, đã trở thành một con bài thương lượng trong tay các doanh nhân dưới vỏ bọc Pay to Play.

Theo thống kê từ Cooley, một công ty luật nổi tiếng của Mỹ, kể từ quý 2 năm 2021, tỷ lệ các thỏa thuận đầu tư có điều khoản “Pay to play” đã tăng lên hàng năm, đạt 8% trong quý 1 năm 2024. "Quy định này trước đây hiếm thấy nay lại ngày càng phổ biến."

Thoạt nhìn, tính năng Trả tiền để chơi có vẻ phản trực giác. Các nhà đầu tư cũ đã sớm cung cấp vốn cho công ty, vậy tại sao sau mối quan hệ nghiêm khắc như vậy, họ lại phải “rửa sạch”? Nhưng khi bạn quay lại vấn đề cốt lõi trong việc theo đuổi rủi ro của Thung lũng Silicon, mọi thứ lại bắt đầu có ý nghĩa.

Bởi vì Pay to Play không chỉ loại bỏ một số nhà đầu tư nhất định mà còn cho họ lựa chọn: tiếp tục đầu tư và hỗ trợ công ty hoặc từ bỏ sự tham gia sau đó. Nếu nhà đầu tư không sẵn sàng tiếp tục đoàn kết với các startup và chia sẻ rủi ro thì phải chấp nhận thua lỗ do pha loãng cổ phiếu. Mặt khác, từ góc độ của một số nhà đầu tư, họ không còn lạc quan về triển vọng của công ty nữa, và trình độ tài chính đã chấp nhận rằng khoản đầu tư thất bại. Việc mua lại cổ phiếu cũng có thể thu hồi một phần vốn, cũng có thể được coi là một loại dừng lỗ.

Vì vậy, các loại đất khác nhau sẽ tạo ra các công cụ khác nhau để thích ứng với các quy tắc khác nhau và khiến mọi thứ hoạt động một cách tự nhiên.

3 Giữa những lo ngại về bong bóng, một số vết nứt xuất hiện

Nhưng liệu Thung lũng Silicon có tự tin, khép kín và thậm chí có chút không tưởng đến vậy không? Hay ai đó đã bắt đầu ngửi thấy mùi lo lắng ẩn giấu bên dưới vẻ hào nhoáng?

Đằng sau OpenAI thu hút được vòng tài trợ mới với mức định giá 100 tỷ USD, Thung lũng Silicon cũng đang âm thầm thay đổi.

Trong một thời gian dài, việc định giá và cấp vốn cho các công ty ngôi sao mới nổi như OpenAI không dựa trên lợi nhuận hoặc hiệu quả tài chính truyền thống mà dựa trên kỳ vọng về tiến bộ AI trong tương lai, đặc biệt là trí tuệ nhân tạo nói chung. OpenAI sử dụng cấu trúc độc đáo kết hợp một công ty con phi lợi nhuận và một công ty con vì lợi nhuận để thu hút vốn bên ngoài nhằm hỗ trợ nghiên cứu và phát triển AI chi phí cao đồng thời hạn chế lợi nhuận của nhà đầu tư cho đến khi đạt được các cột mốc AGI.

Tuy nhiên, hành động lần này của OpenAI đã bộc lộ một số tín hiệu không mấy dễ chịu. “The Information” mới đây đã chỉ ra trong bài báo “Tại sao OpenAI cần IPO” rằng mặc dù định giá và doanh thu của OpenAI rất ấn tượng nhưng khả năng sinh lời của nó không mấy khả quan và dự kiến ​​sẽ lỗ hàng tỷ USD trong năm nay. Dịch vụ đám mây, GPU, đào tạo mô hình và chi phí nhân viên cực kỳ cao và các công ty khó tạo ra doanh thu lớn trong thời gian ngắn. Việc IPO có thể trở thành một lựa chọn sắp xảy ra đối với họ.

Ngoài ra, Thrive Capital vừa dẫn đầu một vòng tài trợ mới sau khi dẫn đầu vòng mua lại cổ phiếu nhân viên với mức định giá 86 tỷ USD. Thông thường, các công ty công nghệ tăng trưởng cao thu hút sự tham gia của nhiều nhà đầu tư và các vòng liên tiếp do cùng một nhà đầu tư dẫn đầu có thể khiến các nhà đầu tư khác cảnh giác với mức định giá hiện tại. Nguồn tài trợ nội bộ thường được coi là cảnh báo rằng công ty có thể gặp khó khăn trong việc thu hút các nhà đầu tư mới. Mặc dù công nghệ của OpenAI đang dẫn đầu nhưng khả năng tồn tại lâu dài của mô hình kinh doanh và khả năng sinh lời của nó vẫn chưa rõ ràng và do đó thị trường đã bắt đầu đánh giá lại mô hình đầu tư có giá trị cao, rủi ro cao này.

Những vụ "tiếp quản ngược" gần đây đang diễn ra ở Thung lũng Silicon cũng là sản phẩm của tình thế tiến thoái lưỡng nan này.

Nhiều công ty kỳ lân AI đầy hứa hẹn đã bị các công ty lớn mua lại. Character.AI, Inflection, Adept và Covariant gần đây đều đã được mua lại thông qua cấp phép công nghệ và tuyển dụng nhân tài. Mặc dù các công ty này có mức định giá, công nghệ và sản phẩm cao nhưng khi không thể tìm ra con đường ổn định để kiếm lợi nhuận trong dài hạn, các nhà đầu tư rõ ràng đang nóng lòng chờ đợi.

Thung lũng Silicon cũng nhận thức được vấn đề bong bóng, nhưng có vẻ như họ cho rằng nếu âm nhạc phải dừng lại thì điều quan trọng là phải để nó dừng lại một cách tử tế.