IOSG｜تحليل قيمة Ethereum وL2 من منظور نموذج أعمال التشفير

1. نموذج أعمال العملات المشفرة

في الآونة الأخيرة، كان هناك الكثير من الانتقادات لتراكم قيمة Ethereum وL2، وقد أدى التطور الاستكشافي السريع لـ Ethereum وL2 إلى صعوبات في تقييم قيمتها. تحاول هذه المقالة إعطاء بعض التوجيهات للتفكير. قبل الحديث عن كيفية عرض نماذج أعمال Ethereum وL2 بالتفصيل، دعنا أولاً نلقي نظرة على نموذج أعمال Crypto بأكمله.

1.1 فئة "المؤسسات"

الأساس: التحكم + الاحتكار (الترخيص)، التمييز في الأسعار يجلب الأرباح

يركز هذا النوع من النماذج على تحقيق سيطرة عالية على الخدمات والاتفاقيات إن زيادة الإيرادات لا تختلف عن مبادئ التشغيل التقليدية للشركة. اللامركزية هنا يمكن الاستغناء عنها إلى حد كبير ولا تحتاج إلا إلى أن تكون مقبولة للمستخدمين. وباعتبارها شركة موجهة نحو الربح بطبيعتها، فإنها تحتاج إلى ضمان التشغيل الفعال، لذلك لا ينبغي أن تمارس دبلوماسية السيطرة.

بالنسبة لمثل هذه المشاريع فإن المنافسة هي نموذج العمل، أي القدرة على التمييز السعري، وسرعة الاستجابة لتلبية احتياجات المستخدمين، والقدرة على تحقيق نمو المستخدم. إنها في الأساس وسيلة لاكتساب العملاء والاستفادة منها.

لنأخذ مؤسسة سولانا كمثال، فهي تتمتع بدرجة عالية من السيطرة على البيئة، ويمكن القول إنها تتمتع بالقدرة على الإغلاق . تطلق Solana على نفسها اسم Global Onchain Nasdaq وقد ركزت دائمًا بشكل كبير على الأساسيات، وخاصة نموذج الأعمال والأرباح، التي تشكل القيمة الأساسية لهذه القصة. يأتي دخل Solana في الغالب من دخل MEV، وهو التمييز في الأسعار الناجم عن احتكار مساحة الكتلة. إن أصول SOL نفسها هي أداة مركزية قائمة على الأصول.

1.2 فئة "البروتوكول"

الأساسية: المشاركة بدون ترخيص (إصدار الأصول والأعمال التجارية)، ومعايير الشحن المفتوحة والثابتة نسبيًا

تركز هذه الفئة على إنشاء نظام مفتوح وتقريبًا معايير البروتوكول التي لن تتغير مدعومة بحوكمة DAO والمؤسسات، لكن تدخلها ضئيل، مما يسمح للبروتوكول بالعمل بشكل أكثر استقلالية. استخدام البروتوكول غير مسموح به، ونموذج الربح مفتوح ويصعب تغييره ويمكن لأي شخص استخدام البروتوكول لإنشاء أسواق وأصول للحصول على أعماله أو أرباحه الخاصة. غالبًا ما يكون لـ "البروتوكولات" تقييم آخر لدرجة الاستقلالية، أي أن درجة اللامركزية لها نطاق أدنى هو أن الفريق لديه الحق في تحديث البروتوكول ويخضع لإشراف السوق؛ يدمر حقوق التحديث الخاصة به ويترك المنتج للسوق، وهناك درجات متفاوتة من اختلافات الإدارة اللامركزية الصعبة أو الناعمة. تلعب الرموز المميزة هنا دورًا أكبر في توزيع الأرباح والحوكمة.

بالنسبة لهذا النوع من المشاريع، فإن الاختبار هو استدامة تشغيل المنتج، واستدامة الطلب، وتأثير الشبكة الناتج عن وقت الدخول غالبًا ما يتمتع المحركون الأوائل بمزايا تنافسية كبيرة.

1.3 فئة "الأصول"

الأساس: التركيز على الأصول قيمتها الخاصة

تتضمن BTC وMemecoin والعملة المستقرة ذات الخوارزمية اللامركزية، وما إلى ذلك. لقد حصل الأصل نفسه على إجماع بناءً على خصائصه، ويتم استكمال تمكين الأصل بشكل مستمر بناءً على ذلك. تتضمن سمات الأصل نفسه ثلاثة جوانب: أولاً، الإجماع وتأثيرات الشبكة الناتجة عن "الاعتماد المبكر" في سيناريوهات محددة، مثل BTC كمخزن للقيمة، وUSDT كوسيلة للدفع، وETH كإصدار للأصول ثانيًا؛ وسمات آلية الأصول، بما في ذلك الندرة، وآلية الانكماش، وتثبيت الأسعار، وما إلى ذلك؛ والثالث هو القبول والانتشار على نطاق واسع بسبب معناها الرمزي، مثل BTC المفهومة على نطاق واسع باسم "الذهب الرقمي"، وETH "عملة ائتمانية قابلة للبرمجة" ، التأثيرات الثقافية لـ Memecoin وما إلى ذلك.

بالنسبة لمثل هذه المشاريع، فإن الاختبار هو قوة الإجماع والقدرة على تبني الأصول والحفاظ عليها.

في عالم العملات المشفرة، تتوافق المشاريع والأصول المختلفة مع نماذج الأعمال المذكورة أعلاه أو مجموعات النماذج. يمكننا أيضًا محاولة استخدام هذا المنظور لعرض Ethereum الحالي قم بإجراء تقييم باستخدام Fang وL2.

2. ما هو نموذج الأعمال الخاص باللغة الثانية؟

2.1 الوضع الحالي لـ L2

تم وضع L2 في الأصل على أنه مقياس Ethereum، حيث يحمل معاملات Ethereum على نطاق واسع. وقد تم بالفعل تحقيق هذا الهدف إلى حد ما. من منظور تحويل معاملات الإيثيريوم وتحقيق الزيادات، فهو ناجح نسبيًا. في الوقت الحاضر، أصبح L2 جزءًا مهمًا من نظام إيثريوم البيئي، حيث يمثل 85% من إجمالي عدد المعاملات و31% من حجم المعاملات، مما يجعله جزءًا مهمًا من أساسيات إيثريوم.

المصدر: Dune Analytic

عدد العناوين النشطة هو 3-4 أضعاف عدد Ethereum

المصدر: Dune Analytic

نظرًا لانخفاض تكلفة معاملة L2، ستكون الزيادة الفعلية في بيانات المعاملات الإجمالية لـ Ethereum عالية بشكل مصطنع، ولكن لا يزال من الممكن رؤية تأثير اعتماد L2.

ومع ذلك، لم تجلب L2 نفس الزيادة النسبية في الإيرادات إلى Ethereum بموجب مثل هذه المعاملة. ينقسم الدخل الذي يجلبه L2 بشكل أساسي إلى جانبين: الأول هو رسوم DA، وهي رسوم بيانات المعاملة قبل EIP4844، ورسوم Blob بعد EIP4844. والثاني هو MEV بالإضافة إلى مجموعة البيانات المستندة الحالية، استوعبت L2 هذه الإيرادات بالكامل في جيبها الخاص، وعلى المدى القصير، فإن توقعات رد الجميل إلى Ethereum منخفضة. وهذا في الواقع يجعل الإيثريوم يدخل في مرحلة التضخم حاليًا، ويتراجع مفهوم العملة بالموجات فوق الصوتية تدريجيًا.

المصدر: Dune Analytic

في ما يلي توضيح لسبب عدم إمكانية أن تكون رسوم DA مساهمة في إيرادات L2 في L1.

• لن يقوم DA بإنشاء رسوم الأولوية إلا عندما يصل إلى حالة مشبعة، أي التسعير الاحتكاري power

  p>

  • DA هي سلعة في حالة غير مشبعة على المدى الطويل، يمكن للمستخدمين التحوط والعثور على بدائل.

  • معدل نمو الطلب في DA غير متناسب مع معدل نمو العرض. هناك نسبة كبيرة من معاملات الروبوت في L2، وهذه المعاملات ليست ضرورية مثل معاملات المستخدم الحقيقية. إذا كانت تكاليف الجانب C الناجمة عن رسوم DA مرتفعة للغاية، فمن الطبيعي أن يتباطأ هذا الجزء من المعاملة. لذلك، ليس من المعقول القول أنه إذا زاد عدد المعاملات عدة مرات، فسيتم تشبع النقطة.

  في الأساس، التوسع نفسه يتعارض مع رسوم DA في السعي للتوسع المستمر، لا ينبغي أن يأتي كسب المال من المعاملات تم تصميمه بناءً على درجة الازدحام، كما تشير بنية Ethereum L2 أيضًا إلى ذلك بطبيعته. لا يزال الأصل التجريبي الذي كان يُنظر إليه سابقًا على أنه ETH صحيحًا من حيث السرد، ولا يزال L2 يطلق على نفسه اسم "Ethereum L2". في الأساس، لقد ذهب الأمر إلى أبعد من ذلك. في المستقبل، لن يعد دخل L2 يعني دخل Ethereum. ويجب أن يكون لكل منهما أنظمة التقييم الخاصة به.

  2.2ما هي نماذج الأعمال لمختلف لغات اللغة الثانية؟

  2.2.1 العالمي L2

  يشير Universal L2 إلى L2 العالمي ويسعى إلى أن يصبح نظامًا بيئيًا للتطبيقات. العديد من المجموعات العامة المبكرة كانت في شكل تحالفات. معظم المجموعات العامة الحالية ذات الأداء الأفضل قامت بابتكارات في آلية توزيع الأرباح لتشجيع المطورين بشكل أفضل على الابتكار والاحتفاظ والمستخدمين على المشاركة الفعالة. يتمثل اتجاه L2 في عدم الاعتماد بشكل تدريجي على Ethereum وزيادة قابليته للتخصيص من خلال بعض الحلول المعيارية.

  تتمثل طريقة إدارة Universal L2 في التوسع للخارج بحيث يكون كل فريق بمثابة النواة. المنافسة التي تواجهها Universal L2 هي مباشرة من منافسة Universal L2 الخارجية ما يقرب من 100٪ تم وضعها في جيوبها بموجب آلية توزيع الفوائد.

  مثل هذا الوضع يتماشى أكثر مع نموذج "المؤسسة" الذي نصفه، وهو مناسب للتقييم من خلال طريقة مشابهة لـ Alt L1، مما يعني أنه القيمة هي تقييمها للبيئة والأساسيات وخاصة الدخل. بالمقارنة مع Alt L1، فإن ميزته هي أنه يمكنه الاستفادة الكاملة من مجتمع وبيئة Ethereum، بالإضافة إلى سيولة ETH. العيب هو أن القدرة على رسملة الرمز المميز غير متوفرة نسبيًا، والقدرة على اكتساب العملاء غير كافية قليلاً مقارنة بـ Alt L1.

  2.2.2 Alliance L2

  Alliance L2 و على غرار إيثريوم، فهو يحتوي على الطبقة الأولى والطبقة الثانية (L2/L3) والفرق بين التحالف والإيثريوم هو أن الإذن مطلوب لإصدار L2/L3 داخل التحالف، مما يضمن نموذج أعمال L2 الخاص بالتحالف.

  تحركت جميع تحالفات Universal L2 المبكرة نحو التحالف L2، وهو ما يعني أيضًا أنه بعد اكتساب قدر معين من اهتمام السوق، غالبًا ما يكون التحالف L2 عملاً أفضل. Arbitrum وOptimism قبل التحول، ومؤخرًا zkSync وInitia، جميعهم يعملون بجد في هذا الاتجاه. بالنسبة لنوع التحالف L2، فهو يقوم بشكل أساسي بتطوير نظام L1 البيئي الخاص به، لكنه لا يزال يعتمد على أمان Ethereum وعملة التسوية من خلال ETH. إن ما يميز Alliance L2 هو أنه يستخدم قدراته الإدارية الخاصة لتغيير نموذج الأعمال والمشاركين داخل النظام البيئي. لذلك، من الأفضل التعامل مع Alliance L2 باعتباره "بروتوكولًا" يتمتع بدرجة أعلى من المركزية.

  

  المصدر: Dune Analytic

  يُنظر إلى League L2 على أنه نظام بيئي مسيطر مثل Ethereum ولا يزال التفاؤل يعمل على تحقيق اللامركزية في مهام تطوير التطبيقات. الفرق عن Ethereum هو أن هذه اللامركزية أكثر استراتيجية. من خلال نموذج الترخيص ونموذج الإدارة المركزية، يمكن تركيز الموارد، ويمكن توسيع التآزر، ويمكن أن تأتي موارد ممتازة لتقاسم السيولة والبيئة بعد إطلاق البيئة الجديدة، يمكنها تغذية البيئة الأصلية من خلال بوابة الإيرادات. ولهذا السبب ستختار Coinbase وSony Optimism. وبمساعدة قدرات L2 "المؤسسية"، نتوقع ظهور المزيد من التطبيقات الثورية.

  لقد ذكرنا من قبل أن نموذج فئة "البروتوكول" له نطاقات لامركزية مختلفة. في عملية استكشاف لامركزية البروتوكول، غالبًا ما تفلت السلاسل أو التطبيقات، مثل DyDx المبكر في النظام البيئي Arbitrum وTreasureDAO الأحدث. إن كيفية تطوير وتعزيز بيئتها الخاصة مع موازنة درجة لامركزية البروتوكول هي القيمة الأساسية للتحالف L2.

  2.2.3 Appchain L2

  Appchain L2, إنه تطبيق ذو نموذج أعمال جديد وقيمة ملتقطة، ويجب أن يعود تقييمه إلى التطبيق نفسه، كما أن نموذج أعمال L2 يجلب قيمة جديدة للتطبيق، بغض النظر عما إذا كان التطبيق نفسه أكثر ملاءمة لـ "المؤسسة" أو ". نموذج "الاتفاق". ستختار معظم مجموعات التطبيقات الانضمام إلى التحالف L2، الذي يتميز بتكاليف بدء تشغيل أقل وتأثير إشعاع بيئي أقوى يمكن الاعتماد عليه.

  تعتمد Appchain حاليًا بشكل أكبر على التحالف L2 وRaaS، كما أن تكلفة بناء السلسلة منخفضة جدًا. ومع ذلك، لا يزال الاستثمار في تصميم قابلية التكيف للسلسلة والبنية التحتية الداعمة (مثل متصفحات البيانات، وما إلى ذلك) مطلوبًا. بالنسبة لـ Appchain، تتمثل الفوائد المرئية في الاستخدام الأكثر فعالية للرموز والاستيلاء على MEV، في حين أن ما تم التخلي عنه هو تأثير Lego وسيولة أقوى على السلسلة. فيما يتعلق بالمدخلات والمخرجات، ليست كل التطبيقات مناسبة لتصبح Appchain، فالتطبيقات المناسبة لها دورات داخلية قوية، مثل Perp DEX وGamefi وما إلى ذلك. على المدى الطويل، بدون الحرارة السردية للتحول L2، ستكون كيفية تقييم عائد الاستثمار بشكل معقول أكثر أهمية.

  

  3. كيف يؤثر L2 على نموذج أعمال Ethereum؟

  الإيثريوم بعد الدمج، خاصة بعد EIP1559، قبل الحصول على الكثير من توسعة L2 وEIP4844، لا تزال تعتمد على حجم المعاملات في مساحة الكتلة المحدودة للحصول على رسوم ذات أولوية أعلى وMEV. بعد توسيع L2، يتم التخلي فعليًا عن MEV الخاصة بمعاملة التوسيع، ويتم أيضًا تخفيض رسوم الأولوية التي تقدمها معاملة L1 الأصلية. بعد EIP4844، تخليت عن هذا الجزء من دخلي بصفتي DA. إن التخلي طوعًا عن هذه المزايا ليس نهجًا نموذجيًا للشركات. في الواقع، لم يتطور الإيثريوم أبدًا إلى ما نسميه نموذج "المؤسسة". إن نقل هذا الجزء من الأرباح هو في الواقع السماح لـ DA وطبقة التسوية بالالتزام بدرجة عالية من اللامركزية والاستقلالية، وزيادة المساحة إلى أقصى حد، مما يسمح لـ L2 بالتضحية بقدر معين من اللامركزية مع الحد الأدنى من العبء الاقتصادي والتطور بيئة كبيرة قدر الإمكان والعديد من التطبيقات قدر الإمكان.

  3.1 الإيثريوم كبروتوكول إصدار L2

  ذاتي تم إنشاء Ethereum من خلال مسار Rollup Centric، وهو يتحرك في اتجاه أكثر "بروتوكولًا" من "المؤسسة". على الرغم من طرح بعض متطلبات مجموعة التحديثات، مثل مراحل مجموعة L2beat، لم يكن هناك أي تدخل فعلي. حاليًا، طرح Vitalik بعض المتطلبات لـ Ethereum Alignment، والتي ستجعل نموذج إدارة "بروتوكول" Ethereum أقرب إلى اتجاه أكثر تماسكًا. لكن الأمر برمته لا يزال بمثابة "بروتوكول" يتمتع بدرجة عالية من الاستقلالية، ودوره على المدى الطويل هو إصدار Ethereum L2.

  في الوقت الحالي، لا يزال Ethereum L1 يحمل أكثر من نصف حجم المعاملات للنظام البيئي بأكمله. على المدى الطويل، من المرجح أن توفر Ethereum منصة (طبقة تسوية) للإصدار غير المرخص لـ L2 الذي يتميز باللامركزية العالية والاستقلالية والمقاومة للرقابة، ويتمتع بأعلى مستويات الأمان.

  بشكل عام، تستخرج نماذج منصات الإصدار غير المرخصة نسبة معينة من إصدار الأصول الجديدة والمعاملات، مثل استخراج Uniswap لرسوم المستخدم، وPumpdotfun المبكر لتجميع إصدار عملة المستخدم الرسوم، والتنبؤ بالسوق لاستخراج رسوم معاملات المستخدم، وما إلى ذلك.

  لذلك، على الرغم من أن Ethereum هو بروتوكول إصدار L2، إلا أنه لم يحدد بوابة ربح من خلال L2 في المرحلة المبكرة. وقد أدى ذلك إلى ولادة عدد كبير من الأنظمة البيئية L2 التي تعتمد على سيولة ومجتمع إيثريوم ولكنها لا تساهم بإيرادات إيثريوم، مما يعني أن إيثريوم هو الأكثر سعيًا للاستقلالية اللامركزية بين نماذج "البروتوكول". بالنظر إلى تطوير البروتوكولات غير المرخصة الناجحة نسبيًا، مثل Uniswap، فقد قامت بعض المجمعات ذات المواقف الاحتكارية المطلقة وتأثيرات الشبكة بتشغيل تبديل الرسوم بعد أن حقق البروتوكول تأثيرات الشبكة، يمكنه الحصول مؤقتًا على الرسوم على نطاق واسع مقبولة بالنسبة للمستخدمين، وهذه هي الميزة التي توفرها الإدارة المركزية. في الوقت الحاضر، بالنسبة لإيثريوم، من ناحية، تقوم ببعض المحاولات لبوابات الرسوم من خلال مجموعة البيانات المستندة، وما إلى ذلك، ومن ناحية أخرى، فهي لا تصر على السعي لتحقيق الأرباح، وتسمح للنظام البيئي L2 الذي كان في الأصل لم يكن لديه بوابة الربح لمواصلة التطور بسرعة.

  3.2 الإيثريوم كأصل تخزين القيمة وعملة الثقة القابلة للبرمجة

  كان من الصعب تقييم ETH من خلال نماذج "المؤسسة" و"البروتوكول" لفترة طويلة لأن نموذج الأعمال L1 المبكر لم يعد صحيحًا بعد التوسع. بعد كل شيء، فإن الشركة التي ترغب في التضحية بأرباحها الخاصة، والبروتوكول الذي يرغب في إيقاف تشغيل تبديل الرسوم بشكل دائم، لا ينبغي تقييمه من المنظور التقليدي لأساسيات الشركة والبروتوكول.

  الهدف الأصلي لـ Ethereum من التخلي عن أساسياتها هو توفير مساحة أكبر للتنمية البيئية الشاملة. مع ازدهار النظام البيئي، ستنخفض قيمة Ethereum في النهاية على القيمة النقدية لـ ETH. إذًا، ما هي القيمة التي يمكن أن يجلبها نظام Ethereum البيئي المزدهر وETH لبعضهما البعض؟

  يعتقد بعض الناس أن هذه هي سمة الأمان التي توفرها ETH. ولكن في الوقت نفسه، تعتقد بعض المجموعات الفنية التي تؤمن بقيمة الشبكات الموزعة ومكافحة التشفير أن شبكات P2P لا ينبغي أن تكون مرتبطة بعملات محددة ومضاربة لتوفير حوافز للعقد. ويعتقد بعض الناس أنه ينبغي أن يكون هناك نموذج أكثر مضاربة المستخدمة، مثل العملات المستقرة أو الأشكال المبكرة من تعدين إثبات العمل (PoW) توفر حوافز. إن اللامركزية والتخفيض المستمر للتكلفة الذي تتبعه الشبكات الموزعة ليسا مناسبين بشكل طبيعي لتعدين إثبات الحصة (PoS) كثيف رأس المال، ويتطلبان العديد من التحسينات في أساليب الحوكمة. وفي الوقت نفسه، تتأثر القيمة الأمنية لـ ETH نفسها بسعرها الخاص وهي انعكاسية تمامًا. وقد ذكرنا هاتين النقطتين في مقالنا السابق الذي تناول الأمن الاقتصادي. تعمل ETH حاليًا بشكل جيد فيما يتعلق بالحوافز ونماذج الأمان، ولكنها ليست الأفضل على المدى الطويل.

  إذن ما هي أهم قيمة لـ ETH بالنسبة لشبكة Ethereum والتي سيتم الاعتراف بها من قبل السوق؟

  

  ‍المصدر: @0xdoug

  قد نتمكن من العثور على بعض الأدلة من عملية تطوير Ethereum. يوجد خمسة نقاط بارزة في إيثريوم حتى الآن:

  • إصدار الرمز المميز المباشر

  < li>

  تعدين السيولة الصيفية لـ DeFi

  • تخزين السيولة

    p>

  • استخراج L2

  • إعادة تخزين AVS للتعدين

  فتح الإصدار المباشر الأول للأصول الرمزية من خلال Ethereum عالمًا جديدًا من إصدار الأصول وسمح لـ Ethereum بالعثور على بي إم إف الأصلي. منذ ذلك الحين، أصبحت نقاط التطوير الرئيسية لـ ETH مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بإصدار الأصول.

  في عصر DeFi Summer، تطور نموذج إصدار الأصول إلى تعدين السيولة، والذي لا يسمح فقط باستخدام ETH كأصل لدعم إصدار الأصول، ولكنها أيضًا تجعلها عملة تتمتع بقدرات تسعير مستهدفة. لذلك عثرت ETH على PMF ثانٍ - وهو أصل مقوم بالسيولة. من الآن فصاعدًا، سيكون إصدار الأصول في نظام إيثريوم البيئي مصحوبًا بأفكار حول تحسين السيولة.

  لا يحل الرهن العقاري احتياجات الرهن العقاري فحسب، بل يعزز أيضًا قيمة تقييم السيولة. منذ ذلك الحين، قدم إصدار الأصول تدريجيًا سمة تعدين تكلفة الفرصة البديلة لـ ETH، أي التوقيع المساحي، وهو PMF الثالث لـ Ethereum.

  يعد تعدين L2 مظهرًا لهذا النوع من إصدار الأصول + تسعير السيولة + تعدين تكلفة الوقت. من خلال ربط ETH مع L2، يتم التعهد برموز بروتوكول Token/DeFi الأصلية واستخراجها، مع توفير السيولة إلى بروتوكولات مختلفة من خلال محرك السيولة على L2. ثلاثة PMFs لـ ETH في واحد.

  تعد إعادة التخزين وتعدين AVS تطبيقًا آخر للثلاثة في واحد. يقوم بروتوكول إعادة التعهد بالسيولة بتحرير السيولة، ويوفر بروتوكول إعادة التعهد المشابه لـ EigenLayer تعهدًا بالتنقيب عن رمز AVS الأصلي إلى أجل غير مسمى خلال تكلفة الوقت.

  يستمر Ethereum في تكرار هذا النموذج وتحسينه، مما يؤدي باستمرار إلى خلق الطلب والقيمة لـ ETH نفسها في حالات إصدار الأصول واستخدام Defi. كما أنها تواصل تعزيز دور ETH باعتبارها الخيار الأول للأصول ذات الفائدة، وإصدار الأصول، وتوفير السيولة، والتعرض للأصول، والطلب على الغاز، وكلها تسمح بتوزيع ETH على أيدي البروتوكولات والمستخدمين، لتصبح Ethereum هي الأساسية هدف البنية التحتية والبروتوكولات في النظام البيئي والاختيار الأول لعملة القيمة في أذهان المستخدمين.

  المنافسة على هذه القيمة ليست شرسة في الوقت الحالي، على سبيل المثال، تمثل أزواج العملات التي تحتوي على ETH كوحدة تسوية أكثر من 80% من مجموعات Uniswap الرئيسية. لكن ETH لا تزال تواجه بعض المنافسة المحتملة. بما في ذلك المنافسة بين الأصول المحلية L2 والأصول المشتقة في تخزين القيمة، مثل $cbBTC على Base، بالإضافة إلى المنافسة على السيولة خارج السلسلة التي تقدمها شبكة Intention Network.

  

  USDC/WETH مقابل USDC/cbBTC، المصدر: Dune Analytic

  ولكن على المدى الطويل، سيستمر البناء حول ETH لتحقيق تأثيرات الشبكة، فإن زيادة النشاط الاقتصادي في السوق ستؤدي إلى نمو الطلب، وكما قال مايلز، ستصبح كل القيمة أكثر قيمة.

  

  4. ملخص

  تتضمن نماذج الأعمال القيمة في العملات المشفرة ثلاث فئات: المؤسسة والاتفاقية والعملة في حد ذاته، فإن الفرق بين الأولين يكمن بشكل رئيسي في قدرات السيطرة المركزية والاحتكار والتعديل والتمييز في الأسعار للاتفاقية نفسها التي تسعى أيضًا إلى تحقيق درجات مختلفة من الاستقلالية. تكمن العملة نفسها في تأثير الشبكة الناتج عن الاستخدام المبكر لمشهد معين باستخدام الجر.

  نظرًا لتحديد موقع Ethereum المبكر وإستراتيجية L2 الخاصة به، سيتم ترقية قيمة Ethereum إلى مستوى "البروتوكول" غير المسموح به و"عملة" ETH. وبسبب رؤية Ethereum وهيكل القيادة واستراتيجية L2 المبكرة، تخلت Ethereum بشكل شبه نشط وشبه سلبي عن إيرادات L2، مما قلل العبء على L2 وفتح مجالًا للنمو لـ L2. على الرغم من أن معايير Ethereum Alignment من مؤسسة Ethereum أصبحت واضحة بشكل متزايد، إلا أن الوضع العام المفتوح والمستقل يجعل Ethereum لم تعد في وضع "مؤسسة" خالصة.

  تطور النظام البيئي القوي لللغة الثانية إلى Alliance L2، والذي يعد في الأساس قيادة أكثر مركزية، و"بروتوكول" إصدار L2 مرخص، وأكثر مركزية. ويواصل النموذج أسلوب Ethereum مهمة. تعود Universal L2 إلى مستوى L1 كمنافسة "للمؤسسات" بالمقارنة مع L1 خارج نظام Ethereum البيئي، فهي تتمتع بمزايا على مستوى بدء التشغيل وعيوب على مستوى الرمز المميز. يجب أن تعود قيمة Appchain إلى "التطبيق" المحسّن نفسه لنموذج الأعمال (أكثر من "مؤسسة" أو "بروتوكول" شديد المركزية)، ويجب أخذ عائد الاستثمار للسلسلة في الاعتبار. يعتمد تطوير L2 الأكثر مركزية وقوة على النموذج اللامركزي للغاية لـ Ethereum، حيث يتخلى عن الدخل لتوفير الدعم والمساحة.

  تم وضع Ethereum، في ظل فرضية أن DA لم يثبت أنه نموذج عمل مناسب، تدريجيًا كبروتوكول إصدار L2 غير مرخص يتخلى عن بوابة الربح. لقد تخلت بنشاط عن قوتها الاحتكارية في سوق الأوراق المالية، على أمل الحصول على قوة المكونة للدم في السوق المتزايدة. الرهان الأكبر لـ Ethereum هو كيف يمكن لتحالف L2 وبعض L2s ذوي الطبيعة المؤسسية القوية تحقيق زيادات جديدة دون تحمل عبء دفع الضرائب إلى Ethereum.

  تأتي قيمة Ethereum كعملة من الإصدار المستمر للأصول وألعاب السيولة على Ethereum. تستمر خمس لحظات PMF في جلب القيمة والقصور الذاتي لأصل ETH نفسه. مع توسع النظام البيئي الشامل للإيثريوم، تلعب ETH، باعتبارها الأصول الأكثر قيمة في النظام البيئي، دورًا حيويًا في كل خطوة بدءًا من الإطلاق وحتى تشغيل النظام البيئي الجديد، والذي يعتمد على تأثير الشبكة القوي لـ ETH. مع استقرار النظام البيئي، على الرغم من أن بعض الأصول المحلية/الأصول المجمعة ستلعب دورًا تكميليًا، سيكون من الصعب التأثير على الحصة المطلقة من ETH.

  إذا ازدهرت بيئة اللغة الثانية يومًا ما في المستقبل، مثل ETH مع تأثيرات الشبكة، حتى لو لم يكن لها بالضرورة تأثير احتكاري، فلا يزال من الممكن أن تحظى بالتبني بفضل النمو المتزايد، مع عوائد ضخمة، ستنشئ Ethereum تدريجيًا شكل قيمة تهيمن عليه أصول ETH.

  بعد فهم المقايضات البيئية لـ Ethereum وتحديد قيمة ETH وL2، أصبحنا أكثر اقتناعًا بأن L2، كقوة جديدة في نظام Ethereum البيئي ، سيكون مدفوعًا بالمصالح التجارية، ويتحرك النموذج للأمام بخفة، مع خيارات بنية تقنية غنية، وتطوير متعدد الاتجاهات، ومزايا التكامل الرأسي الداخلي لفتح سقف حالات الاستخدام بسرعة. باعتبارها أصلًا يتمتع بأكبر قدر من التأثير على الشبكة، ستكتسب ETH قيمة مع ازدهار النظام البيئي بأكمله.