مقال واحد لفرز المعلومات الأساسية لصندوق BTC Spot ETF

تأليف: ييلان، إل دي كابيتال

1. بدأ محرك مافريكس

في 13 أكتوبر، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) أنها لن تستأنف دعوى Grayscale ضد رفضها لتحويل تحويل GBTC إلى Spot ETF حكم المحكمة، الذي صدر في أغسطس من هذا العام، أن هيئة الأوراق المالية والبورصة أخطأت في رفض طلب Grayscale Investments لتحويل GBTC إلى صندوق تداول فوري للبيتكوين (ETF).

كان هذا الحدث الرئيسي هو الذي أثار هذه الجولة من اتجاهات السوق (كما ترون من مراكز CME في الصورة أدناه، في 15 أكتوبر، CME BTC OI بدأت في الارتفاع بشكل حاد). خلال هذه الفترة، ومع الآثار الإيجابية لتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤقتًا، استمر سوق البيتكوين في الازدهار. وصلت عقد التطبيق الخاصة بـ Hashdex وFranklin وGlobal X، وتم تمديد "فترة النافذة" في 17 نوفمبر مرة أخرى، مما يوفر للسوق سببًا للتكيف. من منظور الجدول الزمني، فإن النقطة الأكثر أهمية هي تاريخ القرار النهائي لجولة طلبات Ark &21shares الحالية في 10 يناير. يتمتع السوق بأقوى مشاعر الرهان تجاه هذه العقدة. وفي الوقت الحالي، ستكون نتيجة اجتيازها أم لا متاحة يوم الأربعاء المقبل (3 يناير).

2. صناديق الاستثمار المتداولة الفورية هي في هل من الممكن أن تمر في ظل الوضع الحالي؟

تنظر مؤسسة Spot ETF في توقعات السوق. ويعتقد جيمس سيفارت، محلل مؤسسة Bloomberg ETF، أنه من الممكن الموافقة على صندوق Bitcoin ETF الفوري قبل 10 يناير من العام المقبل. تصل إلى 90%. وباعتباره أقرب المطلعين على هيئة الأوراق المالية والبورصة، فإن وجهات نظره يتم نقلها بشكل عام من خلال السوق.

أصدر جريفين أرديرن، رئيس مكتب خيارات BloFin وقسم الأبحاث في مؤسسة الخدمات المالية المتكاملة للعملات المشفرة، تقريرًا عن AP (المشاركين المعتمدين) المحتملين على الفور BTC التي قد يتم تمريرها في يناير تجري مؤسسة التدريب الأوروبية بحثًا حول مشتريات الصناديق الأولية.

الاستنتاج الذي توصل إليه بحث Griffen هو أنه منذ 16 أكتوبر وحتى الوقت الحاضر، قامت إحدى المؤسسات بتحويل 1.649 مليار دولار أمريكي بشكل مستمر إلى Coinbase وKraken وغيرها من بورصات الامتثال من خلال نفس الحساب. من خلال شراء البيتكوين وكمية صغيرة من الإيثيريوم، لا يوجد سوى عدد قليل من المؤسسات في سوق العملات المشفرة بأكمله يمكنها إجراء عمليات شراء نقدية بقيمة 1.6 مليار دولار أمريكي، بالإضافة إلى حقيقة أن قناة التحويل هي Tron بدلاً من Ethereum ومسار نشاط تحويل العملات. فيمكن الاستدلال على أن هذا الحساب من المرجح أن ينتمي إلى شركة واحدة وهي مؤسسة تقليدية مقرها في أمريكا الشمالية.

من الناحية النظرية، لا يوجد حد لحجم الصناديق الأولية. فهي تحتاج فقط إلى إثبات قدرتها على توفير سيولة كافية في يوم التداول. سيتم إجراء مشتريات الصناديق الأولية التقليدية قبل 2 إلى 4 أسابيع من إصدار صناديق الاستثمار المتداولة، وهذا ليس مبكرًا جدًا لتقليل مخاطر مراكز AP (المشاركين المعتمدين) مثل صناع السوق أو مصدري صناديق الاستثمار المتداولة. ومع ذلك، في ضوء تأثير عطلة ديسمبر و التسليم، قد يبدأ الشراء أيضًا في وقت مبكر. من الأدلة المذكورة أعلاه، من المعقول التكهن بأن صندوق BTC الفوري المتداول في البورصة قد تم تمريره في يناير، ولكن لا يمكن استخدامه كأساس لتحديد ما إذا كان سيتم تمريره بالتأكيد.

انطلاقًا من عملية موافقة مؤسسة التدريب الأوروبية، فإن الحد الأقصى للوقت هو 240 يومًا، ويجب على هيئة الأوراق المالية والبورصات إصدار التعليمات النهائية. وباعتبارها أول مؤسسة تقدمت بطلب، فإن Ark&21 الأسهم، جولتها الحالية الموعد النهائي للتقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات لإظهار نتائج الموافقة هو 10 يناير 2024. إذا تمت الموافقة على ARK، فهناك احتمال كبير أن تتم الموافقة على العديد من الآخرين في المستقبل.

إذا تم الرفض، فيجب على ARK إعادة إرسال المواد. من الناحية النظرية، ستعيد تشغيل جولة أخرى من الطلبات لمدة 240 يومًا، ولكن في الواقع، إذا تم ذلك في مارس 2024 - في أبريل أو ما بعده، إذا تمت الموافقة على أي شركة خلال هذه الفترة، فقد تتم الموافقة على ARK مقدمًا أيضًا.

انطلاقًا من موقف هيئة الأوراق المالية والبورصة، رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصة سابقًا اقتراح Grayscale GBTC لتحويل Grayscale GBTC إلى Spot ETF، وذلك لسببين رئيسيين:

أولاً، هناك مخاوف من أن يتم تداول العملات المشفرة على منصات تداول غير منظمة، مما يجعل من الصعب مراقبتها، ونشير إلى أن التلاعب بالسوق يمثل مشكلة طويلة الأمد في السوق الفورية. على الرغم من أن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد وافقت على صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة للعملات المشفرة، إلا أنه يتم تداول صناديق الاستثمار المتداولة هذه على منصات تنظمها السلطات التنظيمية المالية الأمريكية. ثانيًا، يستخدم العديد من مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة في BTC معاشات التقاعد وصناديق التقاعد وما إلى ذلك للاستثمار، ولا يمكنهم تحمل منتجات صناديق الاستثمار المتداولة عالية التقلب وعالية المخاطر، مما قد يتسبب في تكبد المستثمرين خسائر.

ومع ذلك، لم تستأنف هيئة الأوراق المالية والبورصة ضد Grayscale مرة أخرى، وعكس التواصل الأكثر نشاطًا من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات أثناء عملية مديري الأصول الرئيسيين الذين يتقدمون للحصول على صناديق الاستثمار المتداولة احتمالًا أكبر للنجاح. . كشف الموقع الرسمي لهيئة الأوراق المالية والبورصة عن مذكرتين (مذكرة) أول من أمس، أظهرت إحدى المذكرتين أنه في 20 نوفمبر بالتوقيت الشرقي، كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات وGrayscale تناقش التغييرات المقترحة في القواعد لإدراج وتداول صندوق Grayscale Bitcoin Trust ETF. وفي نفس اليوم، عقدت هيئة الأوراق المالية والبورصات اجتماعًا مع شركة BlackRock، أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، لمناقشة التغييرات المقترحة في القواعد لإدراج وتداول صندوق iShares Bitcoin Trust ETF. مرفق بهذه المذكرة ملف PPT مكون من صفحتين أنتجته شركة BlackRock، والذي يوضح طريقتين لاسترداد أموال صناديق الاستثمار المتداولة: نموذج الاسترداد العيني أو نموذج الاسترداد النقدي. ويعني نموذج الاسترداد المادي أن الاسترداد النهائي هو أسهم بيتكوين التي تحتفظ بها مؤسسة التدريب الأوروبية، في حين أن الاسترداد النقدي يعني استبدال أسهم بيتكوين بنقد معادل، ويبدو أن بلاك روك تميل أكثر إلى الأول (لقد وافقت حتى الآن على شروط النقد النقدي) ). اعتبارًا من 20 من هذا الشهر، عقدت هيئة الأوراق المالية والبورصات 25 اجتماعًا مع مختلف المتقدمين لصناديق الاستثمار المتداولة. وهذا يعني أيضًا أنه تمت مناقشة الشرطين الجديدين بعد اجتماعات متعددة، بما في ذلك 1) يتعين على مؤسسة التدريب الأوروبية استخدام النقد لإنشاء وإزالة جميع عمليات الاسترداد المادية؛ 2) تأمل هيئة الأوراق المالية والبورصات أن يتمكن مقدم الطلب من تحويل AP (المشارك المعتمد، أي ) سيتم تأكيد معلومات الضامنين في تحديث التسجيل S-1 التالي. إذا تم استيفاء هذين الشرطين قبل وقت الموافقة المتوقع في 10 يناير، فيبدو أن كل شيء في مكانه الصحيح. وهذه إشارات إيجابية تشير إلى أن موقف لجنة الأوراق المالية والبورصة قد تغير.

لعبة المصالح

يُنظر إلى Coinbase عمومًا على أنها الوصي على معظم شركات إدارة الأصول، وهو أمر مفيد لنمو إيراداتها، لكن الواقع الفعلي رسوم الحفظ (التي تتراوح بشكل عام بين 0.05٪ -0.25٪) ليست كبيرة مقارنة بإيرادات المعاملات الدولية الدائمة الجديدة وإيرادات المعاملات الفورية الجديدة. لكن تظل Coinbase واحدة من أكبر المستفيدين من الصناعة بعد مرور صندوق BTC ETF الفوري، وأصبحت قوة ضغط حكومية رئيسية في صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة بعد انهيار FTX.

أطلقت شركة BlackRock صندوق أسهم مرتبط بالعملات المشفرة، iShares Blockchain and Tech ETF (IBLC). ومع ذلك، وعلى الرغم من أن الصندوق قد تم إطلاقه منذ أكثر من عام، إلا أن أصوله أقل من 10 ملايين دولار. لدى BlackRock أيضًا حافز كافٍ للضغط من أجل الحصول على BTC ETF الفوري.

بالإضافة إلى ذلك، دخلت شركات إدارة الأصول التقليدية العملاقة، مثل BlackRock وFidelity وInvesco، السوق لتلعب دورًا فريدًا في الإشراف الحكومي. أكبر شركة لإدارة الأصول، وتدير حاليًا ما يقرب من 9 تريليون دولار أمريكي من الأصول. حافظت شركة Blackrock على علاقات وثيقة مع الحكومة الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي. يتوق المستثمرون الأمريكيون إلى الاحتفاظ بأصول مشفرة بشكل قانوني مثل بيتكوين لمكافحة مخاطر التضخم للعملات الورقية، وقد أدركت مؤسسات مثل بلاك روك ذلك تمامًا واستخدمت نفوذها السياسي للضغط على هيئة الأوراق المالية والبورصات.

في اللعبة السياسية لانتخابات عام 2024، أصبحت العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي من القضايا الساخنة في الدورة الانتخابية لعام 2024.

يبدو أن الديمقراطيين وبايدن والبيت الأبيض والهيئات التنظيمية الحالية التي يعينها الرئيس (هيئة الأوراق المالية والبورصة، ومؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية، وبنك الاحتياطي الفيدرالي) يعارضون العملات المشفرة إلى حد كبير. ومع ذلك، فإن العديد من أعضاء الكونجرس الشباب داخل الحزب الديمقراطي يدعمون العملات المشفرة، كما يفعل العديد من ناخبيهم. لذلك قد تكون هناك نقطة تحول.

من المرجح أن يدعم المرشحون الرئاسيون الجمهوريون ابتكار العملات المشفرة. قال الزعيم الجمهوري رون ديسانتيس إنه سيحظر العملات الرقمية للبنك المركزي ويدعم الابتكار المتعلق بالبيتكوين والعملات المشفرة. بصفته حاكمًا، جعل DeSantis فلوريدا واحدة من أكثر الأماكن الصديقة للعملات المشفرة في البلاد.

تحدث ترامب بشكل سلبي عن البيتكوين في الماضي، لكنه أطلق أيضًا مشروع NFT العام الماضي. والولايات الداعمة الرئيسية لها مثل فلوريدا وتكساس تدعم صناعة العملات المشفرة إلى حد كبير.

أكبر حالة من عدم اليقين تأتي من زعيم لجنة الأوراق المالية والبورصة الديمقراطي غاري جينسلر. يعتقد جينسلر أنه باستثناء البيتكوين، فإن معظم المعاملات الرمزية على Coinbase غير قانونية. اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصة، تحت قيادة رئيسها غاري جينسلر، موقفًا صارمًا بشأن العملات المشفرة. Coinbase في خضم دعوى قضائية أمام هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن ممارساتها التجارية الأساسية. تواجه Binance دعوى قضائية مماثلة وتدافع عنها في المحكمة. في أسوأ السيناريوهات، يمكن أن تقضي الحملة التنظيمية على أكثر من ثلث إيرادات Coinbase، وفقًا لمحلل Berenberg Capital Markets، مارك بالمر. "هناك أمل ضئيل في تغيير موقف غالبية مفوضي هيئة الأوراق المالية والبورصات على المدى القصير،"

ما تأمله Coinbase والشركات الأخرى هو عدم انتظار التغيير. حكم المحكمة، ولكن نأمل أن يتمكن الكونجرس من فصل العملات المشفرة عن قواعد الأوراق المالية. كان المسؤولون التنفيذيون في شركات مثل Coinbase يضغطون من أجل مشاريع القوانين التي من شأنها أن تحد من السلطة التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات على التوكنات وتضع قواعد لـ "العملات المستقرة" مثل توكنات الدولار الرقمية مثل USDC، التي تمتلك Coinbase حصة فيها.

تحاول شركات العملات المشفرة أيضًا لعب دور دفاعي - الضغط ضد الفواتير التي قد تتطلب منها الامتثال لمتطلبات مكافحة غسيل الأموال، والتي يقول المسؤولون التنفيذيون إنها ستؤثر على تقنية blockchain الأصول والمعاملات باهظة الثمن أو من المستحيل الالتزام بها في عالم لامركزي. ومع ذلك، مع كل هجوم ببرامج الفدية أو هجوم إرهابي يتم تمويله جزئيًا باستخدام الرموز المميزة، تصبح مهمتهم أكثر صعوبة. قبل وبعد الهجوم على إسرائيل، أرسلت الجماعات المرتبطة بحماس طلبات للتبرع بالعملات المشفرة.

هناك بعض مشاريع القوانين التي تتجه نحو هذا الهدف. على سبيل المثال، أقرت لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب مشاريع قوانين بشأن هيكل سوق العملات المشفرة والعملات المستقرة المدعومة من Coinbase، مما يمهد الطريق للتصويت بكامل هيئته. لكن لا يوجد ما يشير حتى الآن إلى ما إذا كان الديمقراطيون في مجلس الشيوخ سيقدمون مشروع القانون أو ما إذا كان الرئيس جو بايدن سيوقع على مشروع قانون التشفير.

مع احتمال أن يكون مشروع قانون الإنفاق لهذا العام أولوية رئيسية للكونغرس، الذي سيدخل في وضع الانتخابات في عام 2024، قد لا يكون مشروع قانون التشفير المثير للجدل متاحًا لبعض الوقت من الصعب إحراز التقدم.

قالت كريستين سميث، الرئيس التنفيذي لجمعية Blockchain، إن انهيار FTX يمثل انتكاسة، لكن البعض في الكونجرس يدركون أن العملات المشفرة أمر لا مفر منه. في الوقت الحالي، قد تضطر الصناعة إلى القبول بـ صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة بينما يواصل جيش الضغط التابع لها العمل على مشروع قانون لدفعها إلى خط النهاية في العام المقبل.

وفقًا لدراسة حديثة بتدرج الرمادي، 52 يتفق % من الأمريكيين (بما في ذلك 59% من الديمقراطيين و51% من الجمهوريين) مع العبارة القائلة بأن العملات المشفرة هي مستقبل التمويل؛ وقال 44% من المشاركين إنهم يأملون في الاستثمار في الأصول المشفرة في المستقبل.

بالنسبة لهيئة الأوراق المالية والبورصة، فإن السبب الأكثر أهمية للمعارضة والتناقض مع العملات المشفرة لا يزال هو أنه لا يمكن حل إمكانية التحكم المتأصلة في BTC بشكل أساسي. ومع ذلك، سنكون قادرين على الحصول على النتيجة قريبًا، أي ما إذا كانت هيئة الأوراق المالية والبورصة ستوافق على صندوق BTC الفوري المتداول في البورصة تحت ضغط قوة الألعاب لجميع الأطراف.

3.حساسية تأثير سعر BTC ETF & BTC التحليل

على الرغم من أن الولايات المتحدة لم تطلق صندوق استثمار متداول مرتبط بشكل مباشر بالبيتكوين الفوري، فقد شارك المستثمرون بالفعل في البيتكوين من خلال سوق هيكل المنتجات الحالي. إجمالي الأصول تحت وقد وصلت إدارة هذه المنتجات إلى أكثر من 30 مليار دولار أمريكي، ما يقرب من 95% منها يتم استثمارها في منتجات تتعلق بالبيتكوين الفوري.

في الولايات المتحدة الأمريكية قبل ظهور البيتكوين من BTC ETF، تضمنت أساليب الاستثمار وهياكل المنتجات في BTC صناديق الائتمان (مثل Grayscale Bitcoin Trust GBTC)، وصناديق الاستثمار المتداولة لعقود BTC الآجلة، وصناديق الاستثمار المتداولة الفورية التي تم إطلاقها خارج الولايات المتحدة (كما هو الحال في أوروبا وكندا)، وغيرها من الاكتتابات الخاصة مع BTC. الأموال المخصصة، وما إلى ذلك. تصل الأصول المُدارة لـ GBTC وحدها إلى 23.4 مليار دولار أمريكي، وأكبر أصول مُدارة لعقود BTC الآجلة ETF BITO تبلغ 1.37 مليار دولار أمريكي، وأكبر AUM للتداول الفوري لـ BTC ETF BTCC في كندا تبلغ 320 مليون دولار أمريكي. كما أن تخصيص BTC في الاكتتابات الخاصة الأخرى هو ليست شفافة، وقد يكون المبلغ الإجمالي الفعلي أكبر بكثير من 30 مليار دولار أمريكي.

طلب جديد

إذا تم أخذ التبني الجديد من جانب البيع بالتجزئة في الاعتبار، فإن نسبة ممتلكات BTC في الولايات المتحدة ستكون 5% و7% على التوالي. من 2019 إلى 2023. 8%، 15%، 16%، لتحتل المرتبة 21 بين جميع الدول. من المرجح جدًا أن يؤدي اعتماد BTC ETF الفوري إلى زيادة هذه النسبة. لنفترض أن هذه النسبة تزيد إلى 20٪، وإضافة 13.2 مليون عميل تجزئة. تم الحساب على أساس متوسط ​​دخل الأسرة البالغ 120 ألف دولار أمريكي، على افتراض أن الشخص العادي يحمل 1000 دولار أمريكي من بيتكوين، وسوف يولد طلبًا إضافيًا قدره 13 مليار دولار أمريكي. دولار أمريكي.