الوضع الحالي للعملات المستقرة: توسع الصناعة والتغيرات في بيئة أسعار الفائدة

المؤلف: Tanay Ved المصدر: ترجمة Coin Metrics: Shan Oppa, Golden Finance

المفتاح الرئيسي النقاط:

• لقد أصبح تدفق العملات المستقرة إيجابيًا، مع إجمالي العرض يتجاوز 160 مليارًا، وهو رقم قياسي. وهذا يعني تحسين سيولة السوق وزيادة رأس المال المتاح للنشر داخل النظام البيئي للعملات المشفرة.

• يستمر مشهد العملات المستقرة في التوسع من حيث التنوع وحالات الاستخدام وملفات تعريف المخاطر، بدءًا من العملات الورقية المضمونة والعملات المشفرة- العملات المستقرة المدعومة إلى عملة مستقرة ذات فائدة ومتوافقة مع البروتوكول.

• نظرًا لأن ضمانات العملات المستقرة تتكون بشكل متزايد من معادلات الدولار الأمريكي والأصول الحقيقية (RWA)، فإن تغييرات بيئة أسعار الفائدة قد تؤثر على الربحية وجاذبية العملات المستقرة المختلفة.

المقدمة

تستكشف هذه المقالة المشهد المتنوع للعملات المستقرة، مع التركيز على آليات الربط وطرق تكوين الضمانات ومصادر الإيرادات في بيئة أسعار الفائدة.

يصل المعروض من العملات المستقرة إلى مستوى مرتفع جديد

في ما بعد خلال فترة التوحيد في الربع الثاني، أظهر إجمالي المعروض من العملات المستقرة اتجاهًا إيجابيًا للنمو في أغسطس، مما يشير إلى زيادة في سيولة النظام البيئي وإمكانية تدفق رأس المال. وينعكس هذا في الرسم البياني أدناه، والذي يوضح التغيرات الشهرية في عرض العملات المستقرة.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

ونتيجة لذلك، يقترب إجمالي المعروض من العملات المستقرة من 161 مليار دولار، وهو ما يقترب مرة أخرى من أعلى مستوى له على الإطلاق. تتجاوز حصة Tether في السوق 70%، ونمت USDT على Ethereum (+28%) وTron (+26%) خلال العام الماضي، حيث وصل إجمالي العرض إلى 119 مليار دولار على الشبكات بما في ذلك Solana وAvalanche. وفي الوقت نفسه، ارتفع عرض USDC الخاص بـ Circle إلى ما يقرب من 34 مليار دولار مع ارتفاعه عبر الطبقة الثانية من Solana وEthereum مثل Base. في حين أن DAI تتجه نحو الانخفاض إلى 3.1 مليار دولار، فإن sDAI (Savings DAI)، النسخة الرمزية من معدل مدخرات Dai المودع في Maker، قد نمت إلى 1.34 مليار دولار.

يكتسب الوافدون الجدد للعملات المستقرة أيضًا قوة جذب: ارتفع سعر First Digital USD (FDUSD) على Ethereum بنسبة 56٪ في أغسطس ليصل إلى 3.07 مليار دولار أمريكي، في حين ارتفع سعر Ethena's USDe (2.96 مليار دولار أمريكي) وبلغ إجمالي sUSDe (1.16 مليار دولار) 4.12 مليار دولار. ومن الجدير بالذكر أن PYUSD من PayPal قد شهد نموًا سريعًا في Solana، حيث تجاوز عرض Ethereum البالغ 364 مليون دولار ليصل إلى إجمالي مليار دولار.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro 

المعركة من أجل التبني

التنوع جنس الضمانات

من أجل تحسين فائدتها كمخزن للقيمة، ظهرت تركيبات الأصول المختلفة أو أساليب الرهن العقاري في النظام البيئي للعملات المستقرة، مما يؤثر على ملف تعريف المخاطر. الخصائص التشغيلية والتوقعات التنظيمية. تتكون أكثر من 90% من العملات المستقرة المتميزة من ضمانات العملات الورقية، مثل USDC التابعة لشركة Circle، وUSDT التابعة لـ Tether، وPYUSD التابعة لـ PayPal، والمدعومة بالدولار الأمريكي وما يعادله من النقد، مما يربط استقرارها بالنظام المالي التقليدي.

تقدم العملات الأخرى، مثل MakerDAO's DAI وsDAI، بدائل لوحدات الحساب التقليدية، والتي تتكون من الأصول المشفرة والأصول الحقيقية (RWA) مثل قروض الائتمان الخاصة أو سندات الخزينة) دعم المحفظة. 45% من Dai مدعومة بأصول مشفرة، في حين أن 40% منها مضمونة بواسطة RWA.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro< / em>

الوحدات المحاسبية البديلة

نظرًا لمكانة الدولار الأمريكي باعتباره العملة العملة الاحتياطية العالمية والأسواق الناشئة مع الطلب الواسع النطاق، فإن المعروض من العملات المستقرة المرتبطة بالدولار يفوق بكثير وحدات الحساب البديلة. ومع ذلك، ليست كل العملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي. زاد اعتماد العملات المستقرة المدعومة باليورو مع إحراز الاتحاد الأوروبي تقدمًا في تنظيم الأصول الرقمية من خلال تنظيم الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA). يبلغ عرض عملة EURC التابعة لـ Circle حاليًا حوالي 40 مليونًا وهي العملة المستقرة الوحيدة المرتبطة باليورو والتي تتوافق مع لوائح MiCA. ومع قيام المزيد من المؤسسات بنشر أصول مربوطة بديلة (مثل العملة المستقرة بالجملة EURCV من Societe Generale)، فإن الارتباطات البديلة قد تسمح لسوق العملات الأجنبية بالاستفادة من البنية التحتية على السلسلة للتوسع.

مع قيام الولايات القضائية المختلفة بتطوير أطرها التنظيمية الخاصة بالأصول الرقمية، يمكن للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات المحلية أن تسهل المعاملات على الأفراد داخل الاقتصادات الإقليمية وعبرها مع الالتزام باللوائح التنظيمية متطلبات.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro< / em>

التطبيق العملي وقابلية التوسع للتمويل اللامركزي (DeFi)

مستقر العملة أنشأت عمليات تآزر مع نماذج الأعمال ووظائف بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi). بعد إطلاق Maker الناجح لـ DAI، أطلقت العديد من بروتوكولات DeFi عملات مستقرة أصلية تناسب أنظمتها البيئية. تحتوي بروتوكولات سوق المال مثل Aave (GHO) وDEXs مثل Curve Finance (crvUSD) وبروتوكولات الديون المضمونة (CDPs) مثل Maker & SparkLend (DAI) وLiquidity (LUSD) جميعها على عملات مستقرة أصلية ولديها آليات للحفاظ على استقرار الأسعار ومساعدة العمليات. داخل الأنظمة البيئية الخاصة بها.

إنها تسهل مجموعة واسعة من الخدمات المالية مثل المدفوعات والإقراض والتداول وتوفير السيولة واستراتيجيات العائد. يوجد أيضًا جزء كبير من المعروض من العملات التقليدية المستقرة في عقود إيثريوم الذكية: 27% من USDC، و20% من USDT، وخاصة أكثر من 50% من PYUSD - حيث تقترن بروتوكولات الإقراض والتبادل اللامركزي (DEX) بضمانات مستقرة. بالإضافة إلى ذلك، مع انتشار سندات الخزانة الرمزية والأصول الحقيقية (RWA) مثل BUIDL من BlackRock وMountain Protocols USDM، بدأت بروتوكولات DeFi في دمج الأصول المالية التقليدية في أنظمتها البيئية، مما يسد الفجوة بين فجوة DeFi وTradFi.

المصدر: مقاييس العملة لبيانات الشبكة Pro 

ملاءمة المنتج للسوق: Tether on Tron

يعد Tether (USDT) الموجود على شبكة Tron مثالًا رئيسيًا للعملة المستقرة التي أثبتت توافقها مع سوق المنتجات. لقد أظهرت اعتماداً قوياً واستخداماً كوسيلة للتبادل وتخزين القيمة عبر مجموعة من المقاييس. ليس فقط أنها تتمتع بأكبر عرض حالي يبلغ 118 مليارًا، مع حوالي 61 مليارًا على ترون وحوالي 53 مليارًا على إيثريوم (جنبًا إلى جنب مع سولانا وأفالانش)، ولكنها تتمتع أيضًا بأعلى حجم وحجم نقل مقارنة بالعملات المستقرة الأخرى. يقترب حجم نقل Tether (المعدل) على Tron من رقم قياسي قدره 14 مليار دولار، مع ما يقرب من مليون عنوان نشط.

يرجع هذا الاستخدام إلى رسوم معاملات Tron المنخفضة، ودعم المدفوعات الصغيرة والتحويلات بأحجام تحويل منخفضة متوسطة، ووجود USDT في البورصات، وتسهل السيولة العميقة التداول النشاط كأصل مقتبس. وعلى هذا النحو، فهو يوفر الوسائل لحماية المدخرات، والسعي إلى الاستقرار الاقتصادي، وإضفاء الطابع الديمقراطي على الوصول إلى البنية التحتية المصرفية، ودعم المعاملات بين نظير إلى نظير لمجموعة متنوعة من الأغراض ــ وخاصة في الأسواق الناشئة.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro< / em>

رسوم منخفضة على شبكات مثل Solana وEthereum Layer 2، بالإضافة إلى التوزيع وسهولة الوصول عبر المحافظ الذكية أو أنظمة نقاط البيع مثل Coinbase يوفر العملات المستقرة الفرصة لبناء أساس قوي على هذه الشبكات وعلى مستوى العالم.

العملات المستقرة في بيئة تتغير فيها أسعار الفائدة

العملات المستقرة وهي مضمونة بشكل رئيسي بالدولار الأمريكي أو ما يعادله مثل النقد أو أذون الخزانة. تحتفظ معظم العملات المستقرة التقليدية (مثل USDT وUSDC وPYUSD) بالفائدة المكتسبة على ضماناتها بدلاً من تمريرها إلى حاملي الرمز المميز. أثبت الربع الثاني من شركة Tether مثالًا على ذلك، حيث أعلن عن أرباح بقيمة 5.4 مليار دولار، جزئيًا من الحيازات المباشرة وغير المباشرة لأوراق الخزانة الأمريكية، والتي وصلت إلى مستوى مرتفع جديد قدره 97.6 مليار دولار. وهذا يجعل انكشافها على سندات الخزانة الأمريكية أعلى من تعرض ألمانيا والإمارات العربية المتحدة وأستراليا، مما يجعلها في المرتبة 18 بين الدول التي لديها ديون أمريكية.

المصدر: Tether &

من أين تأتي الإيرادات؟

ومع ذلك، فإن ارتفاع أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية وأسعار الفائدة العالمية بعد عام 2021 يفرض تكلفة الفرصة البديلة على التعرض الكامل للدولار الأمريكي. وقد أدى هذا إلى ظهور العملات المستقرة ذات الفائدة والتي يتم ضمانها من خلال سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وأدوات سوق المال، وغيرها من الأصول في العالم الحقيقي (RWA) وتمرير العوائد إلى حامليها.

على سبيل المثال، يأتي دخل USDM الخاص بـ Mountain Protocol من التركيبة الاحتياطية لأذون الخزانة، والتي تولد الفائدة من خلال آلية إعادة التأسيس. يتخذ برنامج توفير DAI (sDAI) الخاص ببروتوكول Maker نهجًا بديلاً، حيث يجمع الفائدة من DAI المودعة مع معدل توفير DAI (DSR). يتم إنشاء العائد من سلة من الأصول الحقيقية (RWA)، والأصول المشفرة والاحتياطيات الفائضة التي تدعم DAI، والتي يتم تنفيذها عبر معيار قبو ERC-4626. تعمل هذه المنتجات بشكل أساسي كحسابات توفير للعملات المشفرة.

يمهد تكامل RWA مع السلاسل العامة أيضًا الطريق أمام منتجات ذات مستوى مؤسسي، مثل BlackRock's BUIDL، وهو سوق عملات رمزية صادر عن Securitize Fund، باستخدام صندوق استرداد USDC سيوفر منفذًا للعملات المستقرة دون انقطاع على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. في حين أن منتجات الخزانة المرمزة تعتمد على تدفقات الإيرادات خارج السلسلة هذه، فإن منتجات أخرى، مثل المركز القصير المقابل لـ USDe الخاص بـ Ethena) لتوليد الأرباح.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

ومع ذلك، أثار اقتراح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول لخفض سعر الفائدة في ندوة جاكسون هول لعام 2024 مخاوف بشأن بيئة أسعار الفائدة المنخفضة والشكوك حول العملات المستقرة . في حين أن مصدري العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية قد يشهدون انخفاضًا في الربحية بسبب حساسية أسعار الفائدة لنماذج أعمالهم، وقد تفقد العملات المستقرة بعضًا من جاذبيتها بسبب تناقص العوائد، فمن المرجح أن تخلق بيئة المخاطر تدفقات رأسمالية جديدة. هذا التدفق، مدفوعًا بالمستثمرين الذين يسعون للاستفادة من انخفاض تكاليف الاقتراض وارتفاع تقييمات الأصول، قد يعوض هذه الآثار من خلال زيادة الطلب على العملات المستقرة كوسيلة للتبادل.

الاستنتاج

لقد زاد المعروض من العملات المستقرة مؤخرًا و وصلت إلى مستويات قياسية جديدة، مما يشير إلى زيادة السيولة وتوافر رأس المال في النظام البيئي للعملات المشفرة. مع استمرار تطور المشهد، نشهد تحسين العملات المستقرة لحالات الاستخدام المختلفة وملفات تعريف المخاطر، واعتماد أساليب التوقيع المساحي المختلفة من RWA إلى الأصول المشفرة، والأساليب المبتكرة مثل المعاملات الأساسية الرمزية. وبالنظر إلى المستقبل، فإن التغلب على العقبات التنظيمية وبيئة أسعار الفائدة المنخفضة يمثل فرصًا وتحديات قد تعيد تشكيل نموذج الأعمال وتفضيلات المستخدم والمشهد التنافسي الشامل لهذه الصناعة الناشئة.