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Web3 "ネギを切る "暗号マーケットメーカーをプロジェクトオーナーはどう見るべきか

2024/05/30 22:40

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ウィルアー・ワン

暗号市場の一攫千金神話は毎日存在し、ほとんどのプレイヤーはお金を倍にするためにここに来ることはありません。この暗い森の中で、暗号マーケットメーカーは、最もお金に近いトップ捕食者としてますます謎めいています。

価格操作、高値売り、ネギに対する切り返しは、暗号マーケットメーカーの代名詞ですが、暗号マーケットメーカーに軽蔑的なレッテルを貼る前に、彼らが暗号市場、特に初期段階のプロジェクトで果たす重要な役割を直視する必要があります。初期段階の暗号通貨プロジェクト。

この文脈で、この記事では、マーケットメーカーとは何か、なぜマーケットメーカーが必要なのか、DWFイベント、暗号マーケットメーカーの主な手口、リスクと規制問題について、Web3プロジェクトの観点から説明します。

この記事がプロジェクトの発展に役立つことを願っています。

I.マーケットメーカーとは何ですか？

世界有数のヘッジファンドであるシタデル・セキュリティーズは、マーケットメイカーを次のように定義しています。ビッド・クオートとオファー・クォートを同時に提供することで、流動性、市場の厚み、投資家がいつでも取引できる市場環境を作り出し、市場への信頼を浸透させるのです。

マーケットメーカーは伝統的な金融市場において非常に重要です。ナスダックでは、1銘柄あたり平均約14人のマーケットメイカーがおり、合計で約260人のマーケットメイカーが市場に存在します。また、債券、コモディティ、外国為替など、株式よりも流動性の低い市場では、取引の大半がマーケットメイカーを通じて行われている。

クリプトマーケットメーカーとは、クリプト取引所のオーダーブックや分散型トレーディングプールでプロジェクトの流動性や売買相場を提供する手助けをする機関や個人のことで、1つまたは複数のクリプト市場の取引に流動性と市場の深さを提供し、アルゴリズムや戦略を通じて市場のボラティリティや需給の違いを利用して利益を得ることを主な役割としています。利益を得る。

クリプトマーケットメーカーは取引コストを削減し、取引効率を向上させるだけでなく、新しいプロジェクトの開発と促進を促進します。

2.なぜマーケットメーカーが必要なのか？

マーケットメイクの主な目的は、市場に十分な流動性、市場の厚みを確保し、市場に信頼を与え、取引を促進する手段として価格を安定させることです。これにより、投資家の参入障壁が低くなるだけでなく、投資家がリアルタイムで取引を行う動機付けとなり、ひいては流動性が高まり、好循環が生まれ、投資家が安心して取引できる環境が整うのです。

クリプトマーケットメーカーは早期参入プロジェクト（IEO）にとって特に重要であり、市場の熱気/可視性を維持し、価格発見を促進するためにも、十分な流動性/取引量/市場の深さを持つ必要があります。

2.1流動性の提供

流動性とは、資産が損耗することなく迅速に実現できる程度を指し、市場の買い手と売り手が比較的容易、迅速、低コストで売買できる程度を表します。かつ低コストで売買できる程度を指す。流動性の高い市場は、あらゆる取引にかかるコストを削減し、大きな価格変動を引き起こすことなく取引の成立を容易にします。

要するに、高い流動性を提供することで、マーケットメーカーは、投資家が、大幅な価格変動による混乱や混乱を招くことなく、いつでも、より速く、より大量に、より簡単にトークンを売買できるようにします。

例えば、40トークンをすぐに購入する必要がある投資家は、高値で40トークンを購入できます。トークンを購入する必要がある投資家は、流動性の高い市場（Order Book A）で40トークンを100ドルの単一価格で即座に購入できます。しかし、流動性の低い市場（オーダーブックB）では、次の2つの選択肢があります：1）101.2ドルで10トークンを、102.6ドルで5トークンを、103.1ドルで10トークンを、105.2ドルで15トークンを、平均価格103.35ドルで購入する、または2）トークンが希望する価格に達するまで長い期間待つ。

流動性は初期段階のコインプロジェクトにとって重要であり、流動性の低い市場の運営は投資家の信頼、取引戦略、間接的にはプロジェクトの「死」に影響を与える可能性があります。

2.2市場の奥行きを提供し、コイン価格を安定させる

暗号市場では、大半の資産の流動性が低く、市場の奥行きがありません。は、大幅な価格変動を引き起こす可能性があります。

上記のシナリオでは、投資家が40トークンを購入した直後、オーダーブックBで次に利用可能な価格は105.2ドルであり、これは1つの取引が約5%の価格変動を引き起こしたことを示唆しています。これは、参加者が少ないと価格が大きく変動する可能性がある、市場が不安定な時期に特に当てはまります。

また、マーケットメーカーが提供する大量の流動性により、オーダーブックのビッド-アスクスプレッドが狭くなります。狭いビッド-アスクスプレッド（スプレッド）は、通常、市場の厚みを伴っており、コインを安定させ、価格変動を緩和するのに役立ちます。

市場の厚みとは、ある瞬間に異なる価格水準でオーダーブックで利用可能な買い注文と売り注文の数のことです。市場の深さはまた、価格が大きく動くことなく大量の注文を吸収する資産の能力も測ります。

マーケットメーカーは流動性を提供することで需要と供給のギャップを埋め、市場で重要な役割を果たします。次のうち、どの市場で取引したいか想像してみてください。

暗号マーケットメーカーの役割は、1) 大量の流動性を提供すること、2) 市場の厚みを提供することです。2）コインの価格を安定させるために市場の厚みを提供することです。結局のところ、すべての投資家は、可能な限り低い取引コストでリアルタイムに保有資産を売買できることを望んでいるのです。

3、暗号マーケットメイキングの主要プレーヤーは？

マーケットメーカーは間違いなく、食物連鎖のトップビジネスの1つです。マーケットメーカーは通常、取引所と提携しているため、市場の流動性が少数の大規模なマーケットメーカーによって独占されるという状況が生まれやすい。

（Crypto MarketMakers [2024 Updated])

2023年7月、OpenAI Sam Altmanが共同設立した暗号プロジェクトWorldcoinは、正式ローンチ時にマーケットメーカーと合意に達し、流動性を提供するために5つのマーケットメーカーに合計1億ドルのWLDを貸し出しました。この契約では、貸し出されたトークンは3ヶ月後に返却されるか、2ドルから3.12ドルで購入されることになっている。

マーケットメーカー5社は以下の通り：

A. Wintermuteは、$WLD、$OP、$PYTH、$DYDX、$ENA、$CFGなどのトークンに投資する英国登録企業。ENA、$CFGなどであり、2020年以降100以上のプロジェクトに投資している。

2017年に設立されたB. アンバー・グループは香港を拠点とする企業で、取締役会にはディストリビューテッド・キャピタルをはじめ、同国に馴染みのある組織が名を連ねている。チームメンバーも中国人の顔はほぼいない。プロジェクトへの参加：$ZKM、$MERL、$IOなど。

C. 2004年にオランダで設立されたFlowTradersは、上場商品ETPに特化した世界的なデジタル流動性プロバイダーであり、EU最大のETF取引会社の1つで、ビットコインとイーサをベースとした上場証明書を作成し、暗号通貨ETN取引事業を実施しています。暗号通貨ETN取引事業。

D. FTXが関与したアウロス・グローバルは、23年にバージン諸島で連邦破産法第11条の適用を申請し、2000万ドルの資産がFTXに取り残され、再建成功のニュースが流れました。

E. 2013年に英国で設立されたGSR Marketsは、デジタル資産業界の洗練されたグローバル投資家向けに、流動性、リスク管理戦略、プログラム執行、ストラクチャード商品を専門とするグローバルな暗号マーケットメーカーです。

4、DWF羅生門事件

DWFラボ、最近市場で最もホットな "ネットフリックス""DWFのロシア人パートナーAndrei Grachevによって2022年にシンガポールで設立された同社は、現在、合計470のプロジェクトに投資していると報告されており、16ヶ月という短い歴史の中で、時価総額上位1,000のトークンのおよそ35%に取り組んできました。

（Binance Pledged to

イベントを振り返ってみましょう：

4.1速報

ウォール・ストリート・ジャーナルは5月9日、元コインの内部関係者を名乗る匿名の情報筋が、コインの調査員が2023年に発見した3億ドル相当のDWF Labsの不正取引を発見したという。CoinSecurityの業務に詳しい人物はまた、CoinSecurityはこれまで、マーケットメーカーに対し、彼らの取引を管理する特定の契約（市場操作の禁止など、彼らの取引行動を規制する特定の契約を含む）に署名することを要求していないと述べた。

つまり、CoinSecurityはマーケットメーカーが好きなように取引できるようにしているのです。

4.2DWFのマーケティング

2022年に見込み顧客に送られた提案文書によると、DWF Labsは価格中立を採用しなかった。DWF Labsは、価格中立的なルールを採用する代わりに、アクティブな取引ポジションを利用してトークンの価格を引き上げ、CoinSecを含む取引所でいわゆる「人工的な取引量」を作り、他のトレーダーを引きつけることを提案しています。

DWFラボは同年、トークン・プロジェクトの顧客向けに作成した報告書の中で、トークンの3分の2に相当する人工的な取引量を生み出すことに成功し、「信じられる取引パターン」の作成に取り組んでいるとまで書いている。DWF Labsとの提携により、このプロジェクトのトークンに「強気なセンチメント」を生み出すことができる「取引パターン」を作成中である。

4.3コインの対応

コインの広報担当者はこれに対し、プラットフォームのすべてのユーザーは、市場操作を禁止する一般利用規約を守らなければならないと述べた。

DWFの報告書が提出された1週間後、Coinは監視チームの責任者を解雇し、その後数カ月にわたって数人の調査員を解雇しました。

CoinSecurityの共同設立者であるHe Yi氏は、次のように述べています：CoinSecurityはマーケットメーカーの市場を監視しており、非常に厳しい。

4.4考えられる理由

コインセーフのプラットフォームでは、DWFは最高の「VIP 9」です。"これは、DWFがCoinSafeに毎月少なくとも40億ドルの取引高を貢献していることを意味します。そして、マーケットメーカーと取引所の関係は共生関係に似ているため、コインセーフが内部調査員のために最大の顧客の一つを怒らせる理由はない。

V.暗号マーケットメーカーの主な運営形態

伝統的なマーケットメーカーと同様、暗号マーケットメーカーはビッド-アスクスプレッドを通じて利益を上げています。スプレッドはしばしば「スプレッド」と呼ばれ、マーケットメーカーが利益を上げるための主な基盤となっています。

この基本を理解した上で、以下を見てみましょう。プロジェクト当事者のためのマーケットメーカーの2つの主なビジネスモデル。

5.1サブスクリプション＋パフォーマンスフィー

このモデルでは、プロジェクト側はマーケットメーカーに以下のものを提供します。このモデルでは、プロジェクトはトークンと対応するステーブルコインをマーケットメイカーに提供し、マーケットメイカーはこれらの資産を使用してCEXオーダーブックとDEXプールに流動性を提供します。プロジェクトは、どの程度の価格スプレッドが許容できるか、どの程度の流動性と市場の深さを確保する必要があるかなど、ニーズに基づいてマーケットメーカーにKPIを設定します。

A.プロジェクトスポンサーは、マーケットメイキングプロジェクトを開始するために、最初にマーケットメーカーに一定額のセットアップ料金を渡すことができます。

B.その後、プロジェクトスポンサーはマーケットメーカーに毎月または四半期ごとに一定の購読料を支払う必要があります。最も基本的な購読料は通常、月額2,000ドルからで、サービスの範囲に応じてそこから上がっていきます。例えばGSR Marketsは、セットアップ料10万ドル、月額利用料2万ドル、それにBTCとETHのローン100万ドルを請求している。

C.もちろん、一部のプログラマーは、マーケットメーカーに利益を最大化するインセンティブを与えるために、KPIベースの取引手数料（マーケットでKPI目標をうまく達成するためのインセンティブ）も支払っています。

これらのKPIには、取引量（違法なウォッシュトレードを含む可能性がある）、トークン価格、ビッド/アスクスプレッド、市場の深さなどが含まれます。

このモデルはより透明性が高く、コントロールしやすいため、さまざまな市場で流動性プールを構築し、明確な目標を持っている成熟したプロジェクトに向いています。

5.2トークン借入＋コールオプション（ローン/オプションモデル）

今日の市場で最も広く使われているマーケットメイキングモデルは、「ローン/オプションモデル」です。市場で最も広く使われているマーケットメーカーモデルは、「トークン・ローン＋コール・オプション」です。このモデルは特に初期のコインプロジェクトの当事者に適しています。

プロジェクトの初期段階では手持ちの資金が限られているため、マーケットメイキング手数料を支払うことが難しく、またプロジェクトのコイン発行の初期段階では市場に流通しているトークンが少ないため、初期のトークンはマーケットメイカーに貸し出され、マーケットメイカーもそれに応じてリスクを負担します。

この場合、マーケットメーカーがプロジェクトに応じて独自のKPIを設定する方が適しており、マーケットメーカーを補償するために、プロジェクト側は通常、マーケットメイキング契約にコールオプションを組み込み、マーケットメーカーにトークン価格のリスクヘッジを行う方法を提供します。

このモデルでは、マーケットメーカーはプロジェクトからトークンを借ります（トークン・ローン）。このモデルでは、マーケットメーカーは流動性を確保し、コインの価格を安定させるために、プロジェクトからトークン（トークンローン）を借りて市場に投入します。

コールオプションは、マーケットメーカーに、契約の有効期限前に、あらかじめ決められたストライク価格でプロジェクトから以前に借りたトークンを購入するオプションを提供します。このオプションはマーケットメーカーに与えられた選択の権利であり、義務ではない（OPTION not Obligation）ことに注意することが重要です。

このコールオプションの価値はトークンの価格に直接関係するため、マーケットメーカーにはトークンの価値を高めるインセンティブが与えられます。

Mfersプロジェクトがマーケットメーカーを見つけ、コールオプションにサインし、1年間の期間、行使価格1ドルで100,000トークンを貸し出すことに同意したと仮定しましょう。この期間中、マーケット・メーカーには2つのオプションがある: 1) 満期時に100,000 Mferトークンを返済する、2) 満期時に$100,000を支払う（行使価格$1）。

トークン価格が100倍に上昇し100ドルになった場合（その通り、Mfers to the Moon）、マーケットメーカーはオプションを実行する、つまり100,000,000ドル相当のトークンを100,000ドルの価格で100倍の収益で購入することを選択することができ、また、トークン価格が50%下落し0.5ドルになった場合、マーケットメーカーには2つの選択肢があります。トークン価格が50%下落して0.5ドルになった場合、マーケットメーカーはオプション（100,000ドル）を実行せず、代わりに市場で10万トークンを0.5ドルで直接購入し、ローン（行使価格の半分の50,000ドル相当）を返済することを選択できる。

コールオプションが存在するため、マーケットメーカーが存在します。市場を必死に引っ張り、利益の出荷を引き上げるインセンティブが存在し、同時に、市場を必死に粉砕するインセンティブも存在し、コインを返すために商品の低価格。

そのため、トークン借り入れ＋コールオプション（ローン/オプションモデル）では、プロジェクトはマーケットメーカーを取引の相手方として扱う必要があり、以下の点に特に注意を払う必要があります：

A.マーケットメーカーが権利行使価格に対していくらの利益を得るか、またトークンがいくら借り入れるか。=text-align:left;">C.マーケットメイキング契約の解除条項、緊急の場合、リスクコントロールの方法。

特に、プロジェクト当事者がトークンをマーケットメーカーに借りた後、トークンの行き先をコントロールすることは不可能である。

（PaperclipPartners, Founder's Field Guide to Token Market Making)

5.3 その他のビジネスモデル

また、多くのマーケットメーカーが一流の投資部門を持ち、投資やインキュベーションを通じて投資されたプロジェクトにより良いサービスを提供し、資金調達、プロジェクトのプロモーション、コインの上場などのサービスを提供することができ、投資されたプロジェクトのシェアを所有することで、マーケットメーカーが潜在的な顧客にアプローチすることもできます（投資と融資の連携？）

OTCのOTC取引も同じで、プロジェクト所有者や財団からトークンを安く買い、一連のマーケットメイク業務を通じてトークンの価値を高くします。ここにはより多くのグレースペースがある。

6、リスクと規制

暗号マーケットメーカーの運用形態を理解した結果、暗号市場におけるマーケットメーカーの積極的な意義はさておき、私たちは次のことを知っています。ネギを切るだけでなく、プロジェクト側も「ネギを切る」対象である。したがって、特にプロジェクトオーナーは、暗号マーケットメーカーと協力することのリスクと、発生する可能性のある規制上のハードルを認識しておく必要があります。

6.1規制

過去において、マーケットメーカーの規制は「証券」マーケットメーカーに焦点を当ててきました。暗号資産の定義が明確でないため、暗号マーケットメイカーとマーケットメイキング行動の規制には相対的な隔たりがある。

このように、暗号マーケットメーカーにとって、現在の市場環境は天下分け目であり、悪事を働くコストは極めて低いため、「価格操作」、「高値売り」、「ネギ切り」という言葉を暗号マーケットメーカーの代名詞として使っているのです。

米国SECが規制執行を通じてブローカーとディーラーの定義を明確にしているように、規制は常に標準化されています。GSR Marketsはシンガポール金融管理局（MAS）にMajor Payment Institution Licence（シンガポールの規制枠内でOTCとマーケットメイキングサービスを実施できる）を申請し、年初に5000万ドルの資金調達を完了したFlowdeskもフランスの規制当局からライセンス申請を受けた。

しかし、主要な司法管轄区における規制は、一部の暗号マーケットメーカーがオフショアで営業することを妨げてはいません。彼らは基本的に様々な取引所内の大口資金口座であり、ほとんどがオンショアでの存在感を示していないからです。

幸いなことに、FTXの大失敗とバイナンスやコインベースなどの大手取引所の継続的な規制により、取引所に併設されている暗号マーケットメーカーも取引所の内部コンプライアンスルールの対象となり、業界の規制が強化されています。

こうした非倫理的／非合法的な行為を規制するための規制は必要だが、バブルが爆発する前に、業界がバブルを受け入れることが何よりも必要だろう。

6.2リスク

規制がないため、暗号マーケットメーカーには、以下のようなインセンティブではなく、非倫理的に取引し、利益を最大化するために市場を操作するインセンティブがあります。健全な市場や取引環境を構築するインセンティブではなく、利益を最大化するために非倫理的な取引を行い、市場を操作するインセンティブがある。これが、彼らの悪名とそれに伴う多くのリスクの理由です。

A.マーケットメーカーの市場リスク

マーケットメーカーは、特に極端な市場では、市場リスクや流動性リスクにもさらされています。テラ・ルナの崩壊とFTXの暴落は、アラメダ・リサーチに代表されるように、マーケットメーカーの崩壊、レバレッジの崩壊、市場流動性の枯渇をもたらしました。

B.トークンの貸し出しに対するコントロールの欠如

トークン借り入れモデルでは、プロジェクトのオーナーは貸し出したトークンをコントロールできず、マーケットメーカーがトークンを使って何をするのかわかりませんでした。

トークン借り入れモデルでは、プロジェクトのオーナーは貸し出したトークンをコントロールできず、マーケットメーカーがトークンを使って何をするかはわかりません。

そのため、トークンを貸し出す際には、プロジェクトはマーケットメイカーをパートナーではなくカウンターパーティーとして考え、価格への影響によって何が起こり得るかを構想する必要があります。マーケットメーカーは価格調整を通じて様々な目的を達成することができます。例えば、意図的に価格を抑制することで新規契約の価格を低く設定したり、匿名で投票して自分に有利な提案を通したりなどです。

C.非倫理的なマーケットメーカーの行動

非倫理的なマーケットメーカーは、トークン価格を操作したり、取引をシャッフルして取引量を膨らませたり、引き上げたり売り払ったりします。

多くの暗号通貨プロジェクトは、ウォッシュセール取引（取引量を錯覚させるために同じ資産を何度も往復させる取引）などの手口を使ってパフォーマンス指標を改善するためにマーケットメーカーを雇っています。伝統的な市場では、これは特定の資産に対する需要を投資家に誤解させる違法な市場操作です。

Bitwiseが2019年に、規制されていない取引所における取引量の95％は偽物であるとする報告書を発表したことは有名だ。全米経済研究所（NBER）が2022年12月に行った最近の調査では、この数字は約70％まで低下していることが分かった。

D.プロジェクトオーナー

プロジェクトオーナーはトークンの貸し出しをコントロールできず、非倫理的な行動に対してマーケットメーカーを懲らしめることが難しいか、それを知る術がないため、いったんこうした行動が定着してしまうと、プロジェクトオーナーはトークンの貸し出し方法をコントロールできなくなります。非倫理的な行為が規制当局の管轄下に入れば、実際にプロジェクトを運営するプロジェクト・オーナーは、そのような行為について非難されることはほとんどない。そのため、プロジェクトオーナーは契約条件や不測の事態に対応する必要がある。

VII.おわりに

この記事は、効率的な取引執行を確保し、投資家の信頼を高め、市場運営を円滑にするために流動性を提供する暗号マーケットメーカーの役割を、プロジェクトオーナーが理解するのに役立つことでしょう。流動性を提供することで、効率的な取引執行を確保し、投資家の信頼を高め、市場運営を円滑にし、コイン価格を安定させ、取引コストを削減します。

しかし同時に、暗号マーケットメーカーのビジネスモデルに光を当てることで、暗号マーケットメーカーとの協力に伴う多くのリスクも浮き彫りにしており、マーケットメーカーとの協力条件を交渉する際には特別な注意が必要です。

有益なレポートを通じて仮想通貨業界の幅広い理解を得て、志を同じくする他の著者や読者との詳細な議論に参加してください。拡大している Coinlive コミュニティにぜひご参加ください。https://t.me/CoinliveSG

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