MEVはイーサリアムよりも微妙な形でビットコインに広がった。

著者：George Kaloudis、アナリスト、coindesk出典：coindesk翻訳：Good Oba、Golden Finance

ハイライト：

• 裁定取引の機会は伝統的な金融と暗号通貨の両方に存在するが、暗号通貨では未確認取引の可視性と決済時間の遅さにより、裁定取引の機会はより明白である。機会はより明白です。

• イーサリアムほど顕著ではありませんが、ビットコインのMEVも「Ordinal Inscription」、空のブロックの採掘、マイナーのカルテルなどの行動を通じて出現しています。

• ビットコインにおけるMEVの出現は、市場にメモリプールの「私有化」を要求させる可能性があり、暗号通貨の創設原理の1つを損なうことになります。

人々は、暗号通貨とブロックチェーンの大きな「キラーアプリ」の1つは、中央集権化された金融仲介機関を必要とせずに、あらゆる種類の資産（資産と呼べるのであれば）を取引できることだと考えている。 そしてそれは、これらの資産のほとんどが役に立たないものであったり、何もしないことで何らかの機能を果たしているに過ぎないという事実とは無関係である。 こうした資産を取引することで、人々は莫大なリターンを得ている。 例えば、SHIBは2020年に皆を金持ちにし、その後WIFとPEPEの取引は2023年に繰り返された。

これらのトークンに初期の資金が流れ込んだとき、それらは中央集権的な暗号通貨取引所に上場されるずっと前に、まず分散型取引所の自動マーケットメーカー（AMM）で購入された。 AMMは、規制された取引所で必要とされるような煩雑なデータ共有手続きを必要とせずに、暗号通貨トークンの買い手と売り手をマッチングする分散型アプリケーションである。パスポートの写真、運転免許証のスナップ写真、三重の自撮り写真、特定の誰かや何かを待つことはない。 暗号ウォレットを接続し、AMMに特定の資産を一定額購入したいと伝え、購入をクリックすれば準備完了だ。

認証を避けることによる利便性とプライバシーに加え、これらのAMMには即座に惹きつけられるものがある。暗号通貨のオピニオンリーダーは、暗号通貨とブロックチェーンを株式市場の「次の反復」として宣伝しているが（市場から消えることのない株式市場を想像してほしい）。(60万ドル前後ではなく、180ドル前後で取引されているように見えたとき、あなたはたまたま取引の右側にいた)。

ある意味、株式市場はAMMよりもリアルタイムに近い。

大まかな例：当事者Aは株式XYZを100ドルで買いたいと考えており、当事者Bは株式XYZを99ドルで売っている。今日の金融市場は非常に高度に相互接続しているため、当事者Cは何らかの方法で（そのような情報を入手し利用することで、合法的にも違法にも）このことを知っており、株式XYZを99ドルで売っている。今日の金融市場は非常に高度に相互接続しているため、当事者Cは何らかの方法で（そのような情報を入手し利用する合法的な方法と違法な方法の両方がある）このことを知っており、当事者Bから株式XYZを99ドルで購入し、直ちに当事者Aに100ドルで売却する。 当事者Aは株式XYZを手に入れ、当事者Bは99ドルを手に入れ、当事者Cは裁定取引で1ドル儲ける。

この有利な取引は終わり、塵も積もればで、株式XYZ市場の非効率性（当事者Aの買値と当事者Bの売値の差$1）は、裁定取引者である当事者Cがこの利益をポケットに入れることで消滅した。 当事者Cは当事者Aと当事者Bの間の適切な時点で取引を実行しなければならず、その順序（A→C→B）で行わなければならない。

もちろん、少し形は違いますが、AMMでも同様の裁定取引が見られます。 SHIBについてずいぶん前に知っていて、中央集権的な取引所に出る前に買っておきたいとします。 SHIBはERC-20トークンという形でEtherの上に生成されます）。そしてSHIBトークンを購入するボタンをクリックします。 この注文を出すと、多くの提案された Ether 取引を含む大きなバッチにドロップされます。 これらの取引の中には、USDC を使ってオンラインで物を買う人もいるかもしれませんが、多くは SHIB、WIF、または PEPE のようなトークン取引です。

これらの取引はすべて、mempoolと呼ばれるデジタル待合室にぶら下がっているため、最終的に確認され、実行されるまで、誰でも見ることができます。 もしあなたが取引に使用したAMMが市場の非効率性によりSHIBに誤った価格をつけた場合（株式XYZの例で行ったように）、ネットワーク上の誰かが別のAMMを使用してイーサ取引を構築し、あなたより先にSHIBを購入し、はるかに高い価格であなたに売ることができます（これらの取引は最終的に確認されるまで目に見えるからです）。

この例をさらに発展させるために、かなり大量のSHIBを購入したと仮定してみましょう。 この場合、誰もが、あなたがこのような市場に影響を与える大規模な取引を確定待ちにしていることを見ることができ、市場の非効率性とあなたの注文の市場に影響を与える性質を利用するために、あなたの取引の周りで取引を行うことができます。

このタイプの取引は、サンドイッチ取引として分類することができます。AMM は買い手と売り手のマッチングを行うことができないため、取引が完了する前に元の買い手が大きな損失を被る可能性があることから、「サンドイッチ攻撃」という用語を使用する人もいます（10 億 SHIB トークンを購入したくても、AMM の非効率性のために購入できなかった場合を想像してみてください）。サンドウィッチ取引を行った場合、8億円しか得られないでしょう）。

サンドイッチ取引や他のタイプの「非効率的な発見」は、最大（またはマイナー）抽出可能価値としてより広く知られています。(マイナーはもはやイーサに存在しないため、名称が変更された）。暗号用語の専門家が会話の中でMEVという頭字語を一般的な言い回しであるかのように使用するのはこのことを意味します（高等金融ではEVまたはIRR）。ブロックタイム(取引の検証にかかる時間)はリアルタイムではないため(イーサリアムでは、取引は12秒ごとに検証される)、裁定取引を行うための現実世界の時間は十分にある。あなたが本物の人間ではなくボットならなおさらです。

その点を考慮すれば、MEVがAMMを超えて拡張することを想像するのは難しくない。先の専門用語に対する妥当な結論は、やろうとしていることが複雑であればあるほど、MEVが発生する可能性は高くなるということです（通常のファイナンスでそうであるように）。

MEV：長所、短所、そしてビットコインにおけるその脆弱な存在

MEVについては多くの議論があります。それは良いことなのか悪いことなのか？違法なのか？

誰に尋ねるかによります。

良い面では、MEVは非効率を排除することでブロックチェーン上の物事の実際のコストを計算する自由市場であり、非効率がゼロに収束するまで悪用される。悪い面としては、MEVによって、知識のない素人や新規ユーザーが専門家や上級ユーザーに完全に負けてしまう可能性がある（聞き覚えがあるだろうか？）

ここまで、イーサリアムについてだけ触れてきたのは、MEVの先行者利益にもかかわらず、歴史的にビットコインにはMEVが存在しなかったからです。

「MEVは存在しない。イーサベースのAMMにMEVがあるなら、ビットコインベースのAMMにもMEVがあるはずだ」と思うかもしれません。

その通り、ビットコインベースのAMMはまだ（意味のある規模の）AMMではありません。というのも、イーサリアムはビットコインよりも表現力が豊かで、犬のマスコットやその他の絵文字を使ったコインを作り、AMMで取引して一攫千金を狙うなど、「より多くのことができる」からです。

また、ビットコインは表現力が乏しいため、ビットコイン向けの新しいトークン市場やAMMが盛んではありません。では、ビットコイン向けの新しい非ビットコイン資産がないのであれば、AMM関連のMEV機会があるわけがありません。あなたならどうしますか？ビットコインを他のビットコインと交換する？

そうです。ここからビットコインのMEVが姿を現し始めます。

ビットコインのMEV

ビットコインのMEVはイーサリアムほど強固ではありません。

ビットコインマイニング会社Luxor Technology（ラスベガスのホテルとは無関係）のリサーチ＆コンテンツ責任者であるコリン・ハーパー氏は、「MEVよりも遊べるゲームの方が多い」と述べた。「

3年前、ビットコインはTaprootと呼ばれるアップデートを行い、ネットワークの表現力を高めた。この表現力は、偶然にもケイシー・ロダーモアのOrdinalsプロトコルによって可能になり、ビットコインをNFTと同等にした。Ordinalsプロトコルは、どのサトシ（ビットコインの最小単位。データは絵であったり、文字であったり、他のものであったりする。これらのグッズは、NFT（セパレート・トークン）との混同を避けるため、インスクリプションと呼ばれている。Etherのように真新しいトークンではなく、インスクリプションを購入する場合、Ordinalsプロトコルのレンズを通して見たときだけ特別なビットコインを購入することになります。

これは事実上、ビットコインでビットコインを買うことになります（もちろん、より少ない金額でより多くのビットコインを買うことができます）。ETHでSHIBを買ったり、USDTでUSDCを買ったりするのと同じように、ビットコインでビットコインを買うのは先取り購入です。

「マジックエデンや他の同様のマーケットプレイスでインスクリプションを販売する場合、PSBT（Partially Signed Bitcoin Transactions）を使用しています」とハーパー氏は説明する。「売り手は自分の半分に署名し、買い手がそれを買うと、署名で取引を完了し、買い手は取引手数料を支払う。もしNFTトレーダーがメモリプール内のトランザクションを見たら、自分自身のトランザクションをブロードキャストすることで、元の買い手の支払いとアドレスを自分自身のものに置き換えて盗むことができる。そのためには、よりコストの高いRBF（コスト置換）トランザクションをブロードキャストし、自分のトランザクションが元のトランザクションより先に確認されるようにする。

これはこの記事の最初の部分で議論したような純粋なMEVではありませんが、それでもMEVのように見えます。意図した買い手と売り手が一致しないのは、第三者が介入し、碑文と引き換えにマイナーにより多くの報酬を提供するからであり、マイナーは第三者の取引を受け入れることで、取引における自分の価値を最大化します。

ビットコインの他のMEV的なもの

ビットコインにはまだマイナーがいて、マイニングのビジネスを行っています。-align: left;">よくある例は空のブロックマイニングです。ビットコインは定期的に空のブロックを採掘します。そのブロックを採掘したマイナー以外には、確認待ちのトランザクションが、そのブロックを採掘したマイナーに報酬を与えるcoinbase（会社ではなく、小文字の「c」）のトランザクション以外に検証されないため、そのブロックは役に立たない。これが起こるのには技術的な理由があり、空のブロックの出現は実際には偶発的なものですが、これがa) MEVではなく、b) ビットコインにとって良いことであると主張するのは難しいです（悪いことであると主張するのも難しいですが）。

マイナーのカルテル化もあります。多くのビットコインマイナーは現在、マイニングプールを利用して、一斉にマイニングを行い、それに応じて分け前を得ることで収入のバランスを取っています。これは、特にマイニングプールが大きくなるにつれて、問題を引き起こす可能性がある。ベンチャーキャピタル会社サイバーファンドのウォルト・スミス氏は、「MEV on Bitcoin」という広範な記事で次のように書いている：

"......マイニングプールのマイニングは、連続したブロックの当選確率を高め、精通したマルチブロックMEVを可能にすることで、システミックリスクを生み出します。マイニングプールやその他のマイニングカルテルは、プールの経済性を悪用して、非標準のブロック構築を行う小規模マイナーをブラックリストに載せることで、共通のブロックテンプレートを強制します。過剰な手数料の継続は、規模の経済と相まって、統合の引き金となり、病気のサイクルを生み出す可能性があります。"

現在、いくつかのマイニングプールがネットワーク全体のハッシュレートのかなりの部分を支配しており、これらのプールのうち2つか3つが組み合わさることで、コンピューティングパワーの半分以上を支配することができます。このマイニングプールの連合が十分なブロックを連続して獲得すれば、その独占力を利用して利益を最大化することができます。

ビットコインマイナーの行動のもう1つの実例は、MEV（帯域外支払い）かもしれません。このような場合、ビットコインマイナーは、非標準とみなされるトランザクション（オフチェーン、または別個の一見無関係なビットコイン送金）を受け入れることで報酬を得る。繰り返しになるが、これは純粋なMEVではなく、抽出された価値は精通したプログラミングの決定の結果としてブロックチェーン上に表示されないからである。その代わりに、価値が引き出されるのは、マイナーが本来支払われるべき以上の報酬を受け取ることによってです。

一部の研究者は、帯域外の支払いはインセンティブを不明瞭にする可能性のある滑りやすい坂道の第一歩だと懸念している。しかし、採掘業者はこの機会を捉えている。上場マイニング大手のマラソン（NASDAQ: MARA）は、非標準的な取引を受け入れるスリップストリームと呼ばれるサービスを開始した。

懸念されるのは、この裏工作がプライベートメモリプールにつながる可能性があることで、これはどのブロックチェーンにとっても問題だ。CoinDeskのSam Kesslerが書いているように、「最も緊急なのは、プライベートメモリプールがイーサリアムのトランザクションパイプラインの重要な領域に新たな仲介者を定着させる可能性があるという懸念です。 "

トランザクションの大半が確認のためにプライベートメモリプールに提出されると、選ばれた少数（つまり指定された少数）のみがビットコインのトランザクションに影響を与えることができるようになります。これはブロックチェーン上の権力を集中させることになり、検閲のボイコットを重視する人にとっては明らかに不愉快な状況だ。

ビットコイン上のMEVの例は他にもあり、さらに多くの例が現れるに違いない。それが何らかの形で現れたら、ネットワーク参加者は注意を払う必要があります。