Nvidiaの株価がピークに達する：AIブームか技術バブルか？

エヌビディア、2025年度第1四半期は過去最高益を達成

エヌビディアの2025年度第1四半期決算は、第4四半期比18％増、前年同期比262％増と過去最高益を更新した。本稿執筆時点で、エヌビディアの株価は過去5日間で9％以上急騰している：ナスダック総合指数（NASX）は-0.39%、S&Samp;P 500指数（SPX）は-0.74%、NYSE総合指数（NYA）は-1.14%、ダウ工業株30種平均（DOWI）は-1.53%である。ダウ工業株30種平均は600ポイント以上下落し、今年最悪の1日となった。

エヌビディアの歴史：浮き沈み

エヌビディアは1993年にクリス・マラコウスキー、カーティス・プリーム、ジェンセン・フアンCEOによって設立された。Nvidiaを設立する前、ジェンセン・ファンはAMDとLSI Logicで働いていた。AMDがセコイア・キャピタルから2,000万ドルのベンチャー・キャピタルを獲得したのは、後者の会社とのつながりがあったからだ。当初の資本金はわずか4万ドルであったため、このベンチャーキャピタルの重要性を過小評価することはできなかった。しかし、Nvidiaはすぐに最初の大きな障害に直面することになる。最初の主要なディスプレイ・アダプターNV1は大きな成功を収めることができず、さらに悪いことに、NV2は水面下で暗礁に乗り上げていた。

1997年の時点で、エヌビディアはすでに一縷の望みをつないでいた。Nvidiaは、当初100人いたチームをわずか30人ほどに縮小せざるを得なかった。フアンが最後の努力を決意し、NV3としても知られるRIVA128 GPUをリリースしたのはその時だった。この製品は、価格対性能比が適切であったことから一定の成功を収め、Nvidiaは迫り来る危機をかろうじて乗り切ることができた。

2度目のチャンスを与えられた黄は、時間を無駄にしなかった。彼は市場を分析し、TSMCと長期的な戦略的協力関係を結び、Direct3D APIのリリースでマイクロソフトをサポートした。この一連の独創的な決断は、初期のGPU市場におけるエヌビディアの地位を確固たるものにした。
コードネームNV4と呼ばれたRIVA TNTは、RIVA128の後継機として大ヒットし、Nvidiaを1999年にNASDAQに上場させるほどの高みに押し上げた。

新発見の成功とともに、Nvidiaは伝説的なGeForce256をリリースし、GPU市場における競合他社に対するリードをさらに広げた。1999年から2003年にかけて、エヌビディアはかつてないほどの成長を遂げ、前年比売上高がほぼ倍増し、2003年には売上高が約20億ドルに達した。
Nvidiaの買収、特に3dfxの買収はNvidiaの優位を確固たるものとし、2000年までにGPU市場の主要プレーヤーはNvidiaとAMDだけになった。

2006年、フアンは大胆な決断を下し、これまでで最大の衝撃を与えることになる。 当時は前代未聞であっただけでなく、予想されるROIを考えれば非合理的とも思える決断であった。

2007年までに、NvidiaはCUDAをリリースした。CUDAは、GPUに加速された汎用コンピューティングを実行させる並列専有コンピューティング・プラットフォームである。しかし、CUDAは時代を先取りしすぎており、長所がなく短所ばかりのように感じられ、NvidiaはCUDAの研究開発に巨額の資金を投入しなければならなかった。CUDAをチップセットに組み込むことは、必要な表面積が大きくなることを意味し、その結果、発熱の問題が生じ、性能の問題につながった。これらの問題はすべて、アップルやデルのような、NvidiaのG84やG86チップをノートパソコンに採用した企業が、グラフィックの歪みや高熱下でのグラフィックの誤動作といった問題に直面するという、最終的な事件への道を開いた。これらの問題は、エヌビディアの2009年と2010年の営業利益を赤字に転落させた。ウォール街は、CUDAをエヌビディアの時価総額でゼロドルと評価した。

エヌビディアにとって、雨降って地固まるとはまさにこのことだ。2012年には、スマートフォン市場がコンシューマー市場を席巻し始め、大手企業がこぞって参入を希望していた。その中には、インテル、AMD、クアルコム、サムスン、メディアテックなどの名前もあった。もちろん、Nvidiaもこれに乗り遅れまいと、Tegraチップを投入した。しかし、2014年の第3四半期までに、Tegraチップの評判はまったく芳しくなく、Nvidiaの市場シェアはわずか1%にとどまり、最終的には市場からの撤退を余儀なくされた。

これでNvidiaの不幸が終わったと思ったら大間違いだ。Nvidiaは回復力のある企業であるため、別の分野にリソースを割く時期が来たと判断し、今回は自律走行車を選んだのだ。実際、テスラがモデルSの自律走行車の製造にNvidiaのTegra 3チップを使用すると発表したのは2012年のことだった。2016年、テスラとNvidiaは、モデル3車両と2つのTegraプロセッサーを搭載したDrive PX 2を同時に発表し、今後数年間の自律走行車の領域における協業を示唆した。この協力関係は短期間で終わり、2019年3月にはイーロン・マスクがTesla's autonomy dayで新チップFSDを発表した。この発表により、Nvidiaの株価は急落した。

Nvidiaは、凡庸さと暗い日々を交互に繰り返す期間が長く続いた後、2019年に暗号通貨の強気市場が現れたときにようやくブレークスルーを見た。

しかし、この恩恵も束の間、多くの不幸がNvidiaを襲った。まず、2021年までに暗号通貨の強気相場が終了したため、マイナーが買いだめしていたGPUの価値が失われ、イーサリアムの仕組みがプルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステークに移行したことも重なった。また、Nvidiaの企業ネットワークは、1TB以上のデータを盗むランサムウェア攻撃にも見舞われた。一連の不運により、Nvidia'の株価は2021年11月から2022年10月にかけて65%急落した。

エヌビディアにとって幸運だったのは、株価騒動からわずか1カ月後、OpenAIチームがAI革命の先陣を切るChatGPTを発表し、今日のエヌビディア株価の復活に火をつけたことだ。

ベテランアナリスト、ジェシー・フェルダーのNvidia評

アナリストや投資家の多くはエヌビディアの成功を祝うのに忙しいが、誰もがエヌビディアの軌跡を楽観視しているわけではない。

フェルダー・レポートのベテラン・アナリスト、ジェシー・フェルダー氏は、エヌビディアの記録的な売上を楽観視していない。フェルダー氏は、最新のポッドキャスト「"Thoughtful Money"」のエピソードで、Nvidiaはハイテク・バブルの中にあると主張し、マイクロチップの熱狂は衰え、株式市場のリターンは落ち込むだろうと予測し、特に成長の鈍化、失業率の上昇、インフレと金利の粘着に備えるよう促している。

Nvidia'のピーク：パニックになるべきか、貪欲になるべきか？

既存の投資家や潜在的な投資家が心の片隅に抱いている疑問は、エヌビディアの株価がピークに達した今、パニックに陥るべきか、それともバフェット氏の哲学にあるように貪欲になるべきか、ということである。Nvidia'は史上最高値を更新しているが、過去のPERよりも関連性が高いとされるフォワードPERを見てみると、Nvidia'の10年平均フォワードPERは35.2倍であり、現在のフォワードPERは34.5倍である。別の指標であるヒストリカルPERを見ると、一般大衆は常にNvidia'の可能性に大きな自信を持っていることがわかる。つまり、エヌビディアの株価は、市場から大きく評価されているとはいえ、歴史的な高値からはまだ距離がある。

Nvidiaの株価は歴史的に急騰と低迷を繰り返してきたが、同社は常に復活を遂げてきた。GoogleのTPUやIntelのFalcon Shores GPUが控えており、AIにおけるNvidiaの優位性は不透明だ。しかし、A100やH100、そして今後発売されるB100やX100といった製品での成功は、投資家が潜在的な景気後退を警戒しつつも、継続的な成長の可能性を示唆している。