Grayscale: 10 câu hỏi hàng đầu mà các nhà đầu tư muốn biết về Ethereum

Nguồn: Grayscale; Được biên soạn bởi: Tao Zhu, Golden Finance

Sau khi SEC phê duyệt các sản phẩm giao dịch trao đổi Ethereum giao ngay, một số nhà đầu tư có thể muốn biết thêm về Thông tin về tài sản tiền điện tử lớn thứ hai. [1] Grayscale Research dự đoán rằng sản phẩm mới có thể giới thiệu cho nhiều nhà đầu tư hơn các khái niệm về hợp đồng thông minh và ứng dụng phi tập trung, từ đó hiểu được tiềm năng của chuỗi khối công cộng trong việc chuyển đổi thương mại kỹ thuật số. Dưới đây chúng tôi đã tổng hợp 10 câu hỏi phổ biến mà các nhà đầu tư có thể có về Ethereum, cho dù họ muốn tìm hiểu những điều cơ bản hay hiểu biết sâu hơn về mạng và hệ sinh thái của nó.

Hỏi: Sự khác biệt chính giữa Bitcoin và Ethereum là gì? Ethereum khác với các tài sản khác trong không gian tiền điện tử với nền tảng hợp đồng thông minh như thế nào?

Đ: Công dụng chính của Bitcoin hiện nay là lưu trữ giá trị; mục đích chính của Ethereum là làm nền tảng cho các ứng dụng phi tập trung.

Năm 2009, Bitcoin trở thành blockchain công khai đầu tiên và là token blockchain đầu tiên có thể đầu tư. Ngày nay, Bitcoin có thể được coi là một tài sản và kỹ thuật số thay thế cho vàng. Vào năm 2015, Ethereum đã áp dụng khái niệm blockchain công khai cho các hợp đồng thông minh (mã máy tính tự thực thi), tạo ra một danh mục hoàn toàn mới trong lớp tài sản tiền điện tử với các trường hợp sử dụng hoàn toàn khác với Bitcoin.

Ethereum có thể được ví như một phiên bản phi tập trung của Apple App Store, vì nó cung cấp nền tảng cơ bản cho các ứng dụng được xây dựng trên đó. Các ứng dụng phi tập trung (dApps) này bao gồm từ ứng dụng tài chính, trò chơi cho đến các công cụ nhận dạng. Ethereum hiện cho phép thông lượng giao dịch cao hơn, thời gian khối trung bình thấp hơn và mức phí giao dịch của người dùng gần bằng với Bitcoin (Hình 1).

Biểu đồ 1: So sánh giữa Bitcoin và Ethereum

Vì các trường hợp sử dụng chính của Ethereum và Bitcoin hoàn toàn khác nhau nên chúng thuộc các phân khúc thị trường khác nhau trong khuôn khổ ngành công nghiệp tiền điện tử Grayscale. Bitcoin thuộc ngành công nghiệp tiền điện tử, trong khi Ethereum thuộc ngành tiền điện tử trên nền tảng hợp đồng thông minh, cùng nhiều ngành khác. Ethereum dẫn đầu các tài sản khác trong ngành về các số liệu cơ bản như vốn hóa thị trường, tổng giá trị bị khóa (TVL) và doanh thu phí (Biểu đồ 2).

Hình 2: Tình hình cơ bản của 10 nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu theo vốn hóa thị trường

Q : Ether Nguồn cung Bitcoin (ETH) [2] sẽ tăng bao nhiêu và điều gì quyết định tỷ lệ phát hành?

A: Kể từ khi chuyển sang Bằng chứng cổ phần (PoS) vào năm 2022, Nguồn cung ETH về cơ bản không thay đổi. Tỷ lệ phát hành được xác định bằng phần thưởng khối và phí giao dịch.

Vào năm 2022, Ethereum đã trải qua một đợt nâng cấp lớn, được gọi là "Hợp nhất", bao gồm sự chuyển đổi từ Proof-of-Work (PoW) sang Proof-of-Stake (PoS) cơ chế đồng thuận. Trước khi sáp nhập, nguồn cung của Ethereum hầu như không thay đổi kể từ khi sáp nhập và chuyển sang PoS (Hình 3). Giống như Bitcoin, mức tăng trưởng nguồn cung ETH hạn chế hỗ trợ giá trị của nó như một tài sản kỹ thuật số khan hiếm.

Hình 3: Nguồn cung ETH về cơ bản không thay đổi kể từ tháng 9 năm 2022

Việc phát hành ETH bị ảnh hưởng bởi phần thưởng khối và phí giao dịch. Phần thưởng khối là ETH mới được đúc và phân phối cho người xác nhận, góp phần gây ra lạm phát. Phí giao dịch hoặc phí gas bao gồm phí cơ bản (giảm phát) và phí ưu tiên (trung lập với lạm phát) như một phần thưởng cho người xác nhận.

Hỏi: "gas" trên mạng Ethereum là gì? Thu nhập từ phí mạng Ethereum là gì? Nó mang lại giá trị như thế nào cho người nắm giữ token?

Trả lời: Phí giao dịch trên Ethereum được gọi là "gas Can". được coi là thu nhập của mạng lưới. Người nắm giữ token nhận được thu nhập thông qua các cơ chế tương tự như cổ tức bằng cổ phần và mua lại.

Doanh thu phí mạng Ethereum đến từ gas, phí trả bằng ETH để thực hiện các giao dịch và sử dụng ứng dụng trên mạng Ethereum. Gas là cần thiết để giúp điều chỉnh việc sử dụng mạng: nếu không có một số loại chi phí giao dịch, mạng có thể tràn ngập các giao dịch spam.

Điện tích khí được tạo thành từ hai phần: điện tích cơ bản và điện tích đầu. Tương tự như việc mua lại cổ phiếu, phí cơ bản bị "đốt cháy". Loại bỏ nguồn cung cấp ETH khỏi lưu thông. Bằng cách này, khối lượng giao dịch tăng lên sẽ mang lại lợi ích cho tất cả những người nắm giữ mã thông báo. Tương tự như cổ tức cổ phần, tiền boa được phân phối cho người xác nhận dưới dạng phần thưởng. Tuy nhiên, sự khác biệt trong trường hợp này là trình xác nhận giúp bảo mật mạng bằng cách xử lý các giao dịch và duy trì chuỗi khối (Hình 4).

Hình 4: Động lực cung cấp Ethereum thông qua việc phá hủy và đặt cược

Phí gas rất quan trọng đối với hoạt động của mạng Ethereum vì chúng cung cấp nền tảng cho người xác thực và người đặt cược tham gia vào các khuyến khích kinh tế về an ninh mạng . Bằng cách gắn trực tiếp việc sử dụng mạng với giá trị của ETH, doanh thu phí mạng đóng một vai trò quan trọng trong cơ chế tích lũy giá trị của Ethereum, mang lại lợi ích cho chủ sở hữu mã thông báo, người xác thực và toàn bộ hệ sinh thái mạng.

Hỏi: Điều gì khiến Ethereum trở nên hấp dẫn đối với các nhà phát triển xây dựng trên mạng? Các ứng dụng lớn nhất trên Ethereum là gì?

Đáp: Ethereum hấp dẫn các nhà phát triển vì hiệu ứng mạng và an ninh mạng. Hầu hết các ứng dụng phi tập trung (dApp) lớn nhất hiện nay đều có trường hợp sử dụng tài chính.

Ethereum hấp dẫn đối với các nhà phát triển xây dựng trên mạng của mình vì một số lý do. Đầu tiên, Ethereum được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng lớn hơn so với các chuỗi khác trong không gian tiền điện tử Nền tảng hợp đồng thông minh Grayscale. Ethereum dẫn đầu về số lượng ứng dụng (tổng cộng ~ 4.700 ứng dụng phi tập trung) và có cộng đồng nhà phát triển lớn nhất (~580 nhà phát triển mỗi tuần), thể hiện sức mạnh của khả năng tương tác ứng dụng và môi trường đổi mới. [4] Ethereum cũng dẫn đầu các đối thủ cạnh tranh với 54 tỷ USD TVL, một chỉ số chính về tính thanh khoản của hệ sinh thái (Hình 5). [5] Những lợi thế này đặt Ethereum vào vị trí đặc biệt tốt để giữ chân và thu hút các nhà phát triển mới.

Hình 5: Ethereum dẫn đầu các đối thủ cạnh tranh về TVL (một chỉ số chính về tính thanh khoản)

Ethereum cũng là công ty dẫn đầu ngành về an ninh mạng, điều mà chúng tôi cho rằng sẽ giúp giành được sự tin tưởng của người dùng và nhà phát triển. Chi phí lý thuyết của việc tấn công mạng Ethereum là rất cao. Ví dụ: việc kiểm soát 51% mạng để thực hiện hầu hết các cuộc tấn công sẽ đòi hỏi sức mạnh tính toán và nguồn tài chính đáng kể, khiến một cuộc tấn công như vậy không khả thi về mặt kinh tế. [6] Một mạng lưới rộng lớn gồm các nút phi tập trung còn giúp tăng cường an ninh mạng bằng cách đảm bảo tính dự phòng và loại bỏ các điểm lỗi duy nhất.

Các trường hợp sử dụng cho các ứng dụng phi tập trung trên Ethereum bao gồm từ tài chính/mã thông báo đến trò chơi và NFT. Các ứng dụng được xây dựng trên Ethereum dựa trên các số liệu như người dùng, phí và TVL bao gồm Lido và Uniswap. Lido là một giải pháp đặt cược thanh khoản cho phép người dùng đặt cược ETH của họ trong khi duy trì tính thanh khoản thông qua việc phát hành mã thông báo phái sinh (stETH). Uniswap là một sàn giao dịch phi tập trung cho phép giao dịch ngang hàng các loại tài sản tiền điện tử khác nhau mà không cần qua trung gian. Cả hai đều sử dụng Ethereum làm lớp thanh toán và nhằm mục đích thực hiện các giao dịch an toàn và phi tập trung.

Hỏi: Ethereum là một thiết kế chuỗi khối mô-đun. Điều này có nghĩa là gì?

Trả lời: Thiết kế mô-đun của Ethereum có nghĩa là các loại vùng khác nhau Cơ sở hạ tầng chuỗi khối (nhiều phần mềm “lớp”) phối hợp với nhau để mang lại trải nghiệm cho người dùng cuối.

Blockchain có thể được coi là cơ sở hạ tầng kỹ thuật số. Cũng giống như cơ sở hạ tầng trong thế giới vật chất, chúng gặp phải tình trạng tắc nghẽn. Ví dụ: vào tháng 5 năm 2022, tình trạng tắc nghẽn mạng Ethereum gia tăng, khiến phí gas trung bình hàng ngày cho một giao dịch lên tới 196 USD. [7] Khi tình trạng tắc nghẽn mạng tăng lên, phí gas cũng tăng, điều này có thể lấn át nhiều loại hoạt động mạng. Do đó, Ethereum theo đuổi triết lý thiết kế mô-đun (hoặc phân lớp), trong đó các loại cơ sở hạ tầng blockchain khác nhau phối hợp với nhau để cung cấp trải nghiệm cho người dùng cuối.

Thiết kế mô-đun của Ethereum chia mạng thành các phần chuyên biệt như thực thi (xử lý giao dịch), tính khả dụng của dữ liệu (lưu trữ dữ liệu giao dịch) và đồng thuận (đảm bảo tất cả các giao dịch đều hợp lệ). Cách tiếp cận này cho phép đổi mới và cập nhật có mục tiêu mà không làm gián đoạn toàn bộ mạng, cho phép Ethereum giải quyết các thách thức về khả năng mở rộng trong khi vẫn duy trì an ninh mạng.

Thiết kế này trái ngược với cách tiếp cận nguyên khối của Solana, trong đó mọi chức năng (thực thi, tính sẵn có của dữ liệu và sự đồng thuận) được xử lý trong một lớp duy nhất để tối ưu hóa tốc độ, Hiệu quả và tính nhất quán.

Hỏi: Ethereum Lớp 2  là gì? Làm thế nào để họ kết nối với mạng chính Ethereum?

Trả lời: Ethereum Lớp 2  ở trên có thể thực hiện các giao dịch với chi phí thấp hơn.

Vì Ethereum có thiết kế mô-đun nên nó có thể tách biệt việc thực hiện giao dịch khỏi việc xử lý giao dịch. Vì vậy, Lớp 2 của Ethereum xử lý các giao dịch, nhóm chúng lại với nhau và sau đó gửi phiên bản nén trở lại mạng chính (Ethereum Mainnet hoặc Lớp 1) để giải quyết. Thông qua quy trình phân khối này, Lớp 2 có thể cung cấp cho người dùng thông lượng cao hơn và chi phí thấp hơn so với các giao dịch được thực hiện trên chuỗi chính, trong khi vẫn dựa vào bảo mật mạng của Ethereum.

Ngày nay, có nhiều Giải pháp mở rộng quy mô Lớp 2 , bao gồm Bản tổng hợp lạc quan (như Optimism và Arbitrum) và Bản tổng hợp ZK (như Starknet và ZkSync). Từ góc độ hoạt động blockchain, mạng Lớp 2 mở rộng đáng kể hệ sinh thái Ethereum; Lớp 2 hiện chiếm khoảng 2/3 tổng hoạt động trong hệ sinh thái Ethereum (Hình 6).

Hình 6: Sự tăng trưởng đáng kể trong hoạt động của Ethereum Lớp 2

Việc áp dụng Lớp 2 một phần có thể là do bản nâng cấp Dencun gần đây của Ethereum. Với bản nâng cấp này vào tháng 3 năm 2024, Ethereum đã giảm đáng kể chi phí dữ liệu bằng cách cung cấp không gian lưu trữ được chỉ định cho Lớp 2 trên mạng chính. Điều này cho phép Lớp 2 giảm phí giao dịch và trong một số trường hợp, Ethereum Lớp 2 có thể có giá cả phải chăng và dễ tiếp cận như Solana.

Hỏi: Ethereum đạt được sự đồng thuận bằng cách nào và nó đo lường an ninh mạng như thế nào?

Trả lời: Ethereum đạt được sự đồng thuận thông qua thuật toán bằng chứng cổ phần. An ninh mạng có thể được đo lường theo nhiều cách khác nhau, bao gồm giá trị ETH đặt cược và số lượng người xác thực.

Ban đầu, Ethereum đạt được sự đồng thuận thông qua bằng chứng công việc, tương tự như Bitcoin. Tuy nhiên, vào năm 2022, Ethereum chuyển sang mạng PoS thông qua bản nâng cấp “hợp nhất”. Việc nâng cấp được thiết kế để tăng hiệu quả và khả năng mở rộng của mạng đồng thời giảm mức tiêu thụ năng lượng tới 99%. [8]

Sự đồng thuận PoS được Ethereum sử dụng khác với PoW ở chỗ nó chọn người có quyền xác nhận khối tiếp theo dựa trên giá trị của mã thông báo đã cam kết, thay vì thông qua cạnh tranh giữa các thợ mỏ. Trong cơ chế đồng thuận PoS, người xác thực phải đặt cọc theo số tiền tăng thêm 32 ETH để đủ điều kiện xác nhận các khối nhận phần thưởng. [9]

An ninh mạng Ethereum có thể được đo lường bằng tổng số ETH đặt cược trên mạng, hiện trị giá 112 tỷ USD (Hình 7). Điều này thể hiện cam kết kinh tế của toàn bộ hệ sinh thái đối với an ninh mạng (còn được gọi là ngân sách bảo mật của Ethereum). Một số liệu khác là số lượng người xác nhận, hiện có khoảng 1 triệu, phản ánh tính phân cấp của mạng Ethereum. [10]

Hình 7: An ninh mạng được đo bằng trình xác thực và giá trị cổ phần

Q : Sự phân bổ quyền sở hữu giữa những người nắm giữ ETH là gì?

Đ: Kể từ giữa tháng 7 năm 2024, quyền sở hữu ETH có thể được phân chia thành các danh mục khác nhau sau: ETH đặt cọc (27%), ETH trong hợp đồng thông minh (11%), ETH không hoạt động (6%), ETH được giữ trong ETP (~3%), ETH trong trái phiếu kho bạc (0,7%) và ETH được sử dụng làm gas mỗi năm (0,7%). Xem Hình 8 để biết thêm chi tiết.

Grayscale Research tin rằng Khoảng 17% nguồn cung ETH có thể được phân loại Nhàn rỗi hoặc tương đối kém thanh khoản. Theo nền tảng phân tích dữ liệu Allium, điều này bao gồm khoảng 6% nguồn cung ETH không được di chuyển trong hơn 5 năm, cũng như khoảng 6% nguồn cung ETH không được di chuyển trong hơn 5 năm. vì khoảng 6% nguồn cung ETH không được di chuyển trong hơn 5 năm, cũng như khoảng 6% nguồn cung ETH bị “khóa” trong các hợp đồng thông minh khác nhau như cầu nối, ETH được bọc và nhiều ứng dụng khác. 11% nguồn cung ETH. Ngoài ra, 27% nguồn cung ETH được đặt cọc.

Ngoài các danh mục này, 2,7 tỷ USD gas ETH được sử dụng cho các giao dịch trên mạng mỗi năm. [11] Điều này thể hiện thêm 0,7% nguồn cung theo giá ETH hiện tại. Ngoài ra còn có một số giao thức nắm giữ số lượng lớn ETH trong kho của họ, bao gồm Ethereum Foundation (ETH trị giá 1 tỷ đô la), Mantle (~ 750 triệu đô la ETH) và Golem (~ 519 triệu đô la ETH). [12] Nhìn chung, ETH trong thư viện giao thức chiếm khoảng 0,7% nguồn cung. Cuối cùng, 3,4 triệu ETH (khoảng 3% tổng nguồn cung) đã được gửi vào ETH ETP.

Nhìn chung, các danh mục này chiếm gần 50% nguồn cung ETH (Biểu đồ 8), mặc dù các danh mục này trùng nhau một phần (ví dụ: ETH trong thư viện giao thức có thể được đặt cược).

Hình 8: ETH cam kết chiếm một phần lớn trong tổng nguồn cung ETH

Hỏi : Bao nhiêu tiền có khả năng chảy vào Ethereum ETP của Hoa Kỳ?

Trả lời: Grayscale Research ước tính rằng tiền chảy vào Ethereum ETP của Hoa Kỳ có thể Con số này tương đương với khoảng 25%-30% tài sản Bitcoin ETP, tương đương 3,5 tỷ USD đến 4 tỷ USD trong bốn tháng đầu tiên.

Bên ngoài Hoa Kỳ, cả Bitcoin và các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) của Bitcoin và Ethereum đều được niêm yết và tài sản trong ETP Ethereum chiếm khoảng 25% tài sản của Bitcoin ETP -30% (Biểu đồ 9). Trên cơ sở này, giả định hoạt động của Grayscale Research là dòng vốn ròng của Ethereum ETP giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ sẽ đạt 25% -30% dòng vốn vào ròng của Bitcoin ETP giao ngay cho đến nay, tức là khoảng 3,5 tỷ trong bốn tháng đầu tiên hoặc lâu hơn. lên tới 4 tỷ USD (chiếm 25%-30% trong dòng vốn ròng 13,7 tỷ USD của Bitcoin ETP giao ngay kể từ tháng 1).

Hình 9: Bên ngoài Hoa Kỳ, quy mô quản lý tài sản Ethereum ETP chiếm 25%-30% quy mô quản lý tài sản Bitcoin ETP

Giá trị thị trường của Ethereum gấp khoảng ba lần so với giá trị thị trường của Ethereum Bitcoin là 1 trong 2 (33%), vì vậy giả định của chúng tôi ngụ ý rằng dòng Ethereum ròng có thể chiếm tỷ lệ nhỏ hơn một chút trong vốn hóa thị trường. Mặc dù chúng tôi tin rằng đây là một giả định hợp lý, nhưng các ước tính là không chắc chắn và có nguy cơ dòng vốn ròng vào các ETP Ethereum giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ cao hơn hoặc thấp hơn. Tại thị trường Hoa Kỳ, ETP dựa trên hợp đồng tương lai ETH chỉ chiếm khoảng 5% tài sản ETP dựa trên hợp đồng tương lai BTC, mặc dù chúng tôi không tin rằng đây là đại diện cho nhu cầu tương đối đối với ETP ETH giao ngay.

Hỏi: Mạng Ethereum sẽ phải đối mặt với những cơ hội và thách thức nào trong tương lai?

Đáp: Ethereum được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng mạnh mẽ và lợi thế thanh khoản. Đồng thời, nó cũng phải đối mặt với những thách thức nhất định, bao gồm việc tập trung vào Lớp 2 và sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các nền tảng hợp đồng thông minh khác.

Ethereum được hưởng lợi từ một số điểm tích cực cơ bản. Quan trọng nhất, hiệu ứng mạng và lợi thế thanh khoản của Ethereum giúp nó có lợi trong việc giữ chân và thu hút các nhà phát triển, ứng dụng và người dùng mới. Ethereum cũng tạo ra doanh thu phí mạng nhiều nhất so với loại hình này (hơn 2 tỷ đô la vào năm 2023), thể hiện sự trưởng thành của Ethereum, khả năng kiếm tiền từ cơ sở người dùng cũng như khả năng thu hút người xác thực và người đóng góp bảo mật mạng. Nhìn chung, Ethereum có ngân sách an ninh mạng lớn nhất với 33 triệu ETH (hiện trị giá 112 tỷ USD). Điều này đặc biệt quan trọng đối với các trường hợp sử dụng yêu cầu mức độ bảo mật cao, chẳng hạn như stablecoin và tài sản tài chính được mã hóa.

ETP Ethereum có thể làm tăng sự sẵn lòng của các tổ chức trong việc nắm giữ ETH như một tài sản và áp dụng công nghệ trên chuỗi khối Ethereum. Chúng tôi đã nhìn thấy sự tiến bộ trên mặt trận này, vì danh sách các công ty Phố Wall xây dựng quỹ mã hóa hiện bao gồm Goldman Sachs và BlackRock, công ty đang phát triển quỹ BUIDL trên Ethereum. [14]Ngoài tài chính truyền thống, việc phê duyệt giao ngay Ethereum ETP có thể có tác động đến sự hiểu biết rộng rãi hơn của các nhà đầu tư bán lẻ về Ethereum, ETH Dòng tài sản và việc áp dụng mạng Ethereum có tác động.

Đồng thời, Ethereum phải đối mặt với một số thách thức. Ví dụ, hiện tại hầu hết Lớp 2 đều được tập trung hóa. Để nhận ra tiềm năng đầy đủ của nó như một hệ sinh thái phi tập trung thực sự không cần cấp phép, Ethereum Lớp 2 sẽ cần phải phân cấp dần dần theo thời gian. Ngoài ra, doanh thu phí mạng trên mạng chính Ethereum gần đây đã giảm khi hoạt động mạng chuyển sang Lớp 2. Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc Ethereum tiếp tục tăng doanh thu phí. Điều này có thể đạt được thông qua i) tăng khiêm tốn hoạt động của Lớp 1, thanh toán chi phí giao dịch cao hơn hoặc ii) tăng đáng kể hoạt động của Lớp 2, thanh toán chi phí giao dịch thấp hơn.

Ethereum phải đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng tăng trong không gian tiền điện tử trên nền tảng hợp đồng thông minh. Để duy trì sự thống trị trong không gian thị trường có tính cạnh tranh cao, Ethereum sẽ cần tận dụng thế mạnh của mình, thu hút nhiều người dùng hơn và tăng doanh thu từ phí.

Tài liệu tham khảo

[1] CoinMarketCap kể từ ngày 22 tháng 7 năm 2024

[2] "ETH" đề cập đến mã thông báo gốc trên chuỗi khối Ethereum

 Số liệu về tiền xu

[4]  ;Rađa Dapp và Artemis

[5] Defi Llama

[6  Phá vỡ BFT: Định lượng chi phí để tấn công Bitcoin và Ethereum

[7] Biểu đồ bitinfochart

[8] Forbes

[9] Ethereum.org kể từ ngày 9 tháng 7 năm 2024

[10] Beaconcha.in

[11]< span style ="font-size: 14px;"> Điều này phản ánh lượng Ethereum được sử dụng làm gas trong giao dịch. Giá trị này được tính bằng ETH (xem Hình 8).

[12] Defi Llama, như của ngày 18/7/2024

[13]  Artemis, kể từ ngày 22 tháng 7 năm 2024

[14] Coindesk