تقرير بحث Binance: كيف وصلنا إلى رموز FDV منخفضة التداول/عالية؟

المؤلف: JieXuan Chua, Brian Chen, Binance Research الترجمة: 0xjx@金财经

1. النقاط الرئيسية لهذه المقالة

• في الأشهر الأخيرة، كان الموضوع الساخن في مجتمع العملات المشفرة هو العملات ذات التقييمات العالية والتداول الأولي المنخفض. يثير هيكل السوق هذا مخاوف بشأن الاتجاه الصعودي المحدود والمستدام للمتداولين بعد TGE.

• تؤكد البيانات الواردة من CoinMarketCap وTokenUnlocks الاتجاه المتزايد للرموز المميزة التي يتم إصدارها بتوزيع منخفض وتقييمات عالية. ومن الجدير بالذكر أنه من المتوقع أن يتم فتح ما يقرب من 155 مليار دولار من الرموز المميزة من عام 2024 إلى عام 2030. سيؤدي تدفق هذا العدد الكبير من الرموز المميزة إلى السوق إلى خلق ضغوط بيع دون زيادة مقابلة في طلب المشترين وتدفقات رأس المال.

• ساهمت عوامل مثل تدفق رأس مال السوق الخاص، والتقييمات القوية، ومعنويات السوق المتفائلة في اتجاه إصدار الرموز المميزة بتقييمات عالية مخففة بالكامل ("FDV") .

• تتطلب ظروف السوق الحالية من المستثمرين أن يكونوا أكثر انتقادًا وحكمة، مع الأخذ في الاعتبار الجوانب الأساسية للمشاريع مثل اقتصاديات الرمز المميز والتقييم والمنتج. قد تحتاج فرق المشروع أيضًا إلى النظر في الآثار طويلة المدى المرتبطة بتصميم اقتصاديات الرمز المميز.

• يستمر أصحاب رأس المال الاستثماري في لعب دور مهم في صناعتنا ويمكنهم العمل مع فرق المشروع لضمان التوزيع العادل للإمدادات والتقييمات المعقولة.

2. مراقبة السوق

في الأشهر الأخيرة، كانت الموضوعات الساخنة التي تمت مناقشتها في مجتمع العملات المشفرة هي الرموز المميزة ذات التقييمات العالية والتداول الأولي المنخفض. يثير هيكل السوق هذا مخاوف بشأن الاتجاه الصعودي المحدود والمستدام للمتداولين بعد TGE.

هذا القلق لا أساس له من الصحة. لقد أصبحت ظاهرة شائعة أن يتم إصدار الرموز المميزة بتوزيع منخفض ويتم إصدار معظم الرموز المميزة في المستقبل. خلال ظروف السوق الصاعدة، قد تشهد هذه الرموز المميزة ارتفاعًا سريعًا في الأسعار بسبب محدودية السيولة المتاحة للتداول في وقت الإصدار. ومع ذلك، فمن الواضح أن نمو الأسعار هذا غير مستدام عندما يتم إطلاق موجة من المعروض من العملات الرمزية.

بالإضافة إلى ذلك، تم لفت الانتباه إلى حقيقة أن FDV للرموز الصادرة حديثًا يمكن مقارنتها بالطبقة 1 أو رموز DeFi المميزة التي أثبتت اختبارها عبر الزمن وتحظى بجاذبية المستخدم. بشكل عام، أصبح المشاركون في السوق الآن على دراية بتأثير تلك الرموز المميزة منخفضة التداول وعالية FDV.

في هذا التقرير، نستكشف اتجاه السوق هذا بمزيد من التفاصيل. نقوم أولاً بتفصيل ملاحظاتنا حول العدد المتزايد من إصدارات الرموز المميزة لـ FDV ونناقش تأثيرات السوق المحتملة وآثارها. ثم نقوم بتحليل الأسباب الكامنة وراء هذا الاتجاه، وتحديدا نشاط السوق الخاص كعامل مساهم محتمل. ونختتم ببعض التوصيات لتحديد الآثار السلبية لهذا الاتجاه والتخفيف منها، مع التركيز على توصيات مصممة خصيصًا للمستثمرين وفرق المشروع.

2.1 تداول منخفض، FDV مرتفع

هناك اتجاه واضح يتمثل في إصدار الرموز المميزة التي تم إصدارها مؤخرًا بتقييمات عالية وتداول منخفض. ويتجلى هذا بشكل خاص عندما نقارن الرموز المميزة الصادرة في السنوات القليلة الماضية - تتمتع الرموز المميزة الصادرة في عام 2024 بأدنى نسبة من القيمة السوقية ("MC") إلى FDV. يشير هذا إلى أنه سيكون هناك عدد كبير من الرموز المميزة التي سيتم فتحها في المستقبل.

الشكل 1: MC/FDV للرموز الصادرة في عام 2024 هو الأدنى في السنوات الثلاث الماضية

المصدر: Twitter (@thedefivillain)، CoinMarketCap، Binance Research، اعتبارًا من 14 أبريل 2024

الشكل يوضح الشكل 1 القيمة السوقية وFDV للرموز الصادرة على مدار السنوات الثلاث الماضية، مما يسلط الضوء على الفجوة الآخذة في الاتساع في هذه المقاييس بمرور الوقت. تجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من أن عام 2024 قد بدأ للتو، فإن FDV من الرموز الصادرة في هذه الأشهر يقترب بالفعل من الحجم الإجمالي في عام 2023، مما يسلط الضوء على انتشار الرموز المميزة ذات القيمة العالية.

تبلغ نسبة MC/FDV للرموز الصادرة في عام 2024 12.3%، وسيدخل عدد كبير من الرموز المميزة للتداول في المستقبل. وهذا يعني أيضًا أنه لكي تحافظ هذه الرموز على أسعارها الحالية على مدى السنوات القليلة المقبلة، ستحتاج إلى تدفق ما يقرب من 8 مليارات دولار من السيولة في جانب الطلب إلى هذه الرموز لتتناسب مع الزيادة في العرض. في حين أن دورات السوق قد تتغير، فإن هذا قد لا يكون سهلا.

كشف فحص بعض الرموز المميزة التي تم إصدارها مؤخرًا عن الأسباب الكامنة وراء ارتفاع FDV في عام 2024. يوضح الشكل 2 العديد من الرموز المميزة التي تم إصدارها في الأشهر الأخيرة ونسب العرض المتداول والمقفل. العرض المتداول منخفض يصل إلى 6% ولا يتجاوز 20% والسبب الجذري واضح.

الشكل 2: العرض المتداول للرموز المميزة التي تم إصدارها مؤخرًا منخفض للغاية

المصدر: CoinMarketCap، Binance Research، اعتبارًا من 14 مايو 2024

بالنسبة لنفس الطلب، ساهم انخفاض العرض المتداول في الجيل الأولي من العملة الأسعار أعلى، مما يؤدي إلى ارتفاع FDV.

يمكن أن تعطي مقارنة ذروة FDV لنفس المجموعة من الرموز المميزة مع متوسط ​​FDV لأعلى عشرة رموز مميزة في السوق (باستثناء BTC وETH والعملات المستقرة) إحساسًا بالقوة النسبية للرموز المميزة المدرجة مؤخرًا. تقييم. في ذروتها، تم تقييم بعض العملات المعدنية بشكل مشابه لأكبر العملات المعدنية في السوق، والتي كانت موجودة منذ سنوات.

الشكل 3: في ذروتها، كانت لبعض الرموز المميزة التي تم إصدارها مؤخرًا تقييمات مشابهة لتلك الخاصة بأكبر الرموز المميزة في السوق

المصدر: CoinMarketCap، Binance Research، اعتبارًا من 14 مايو 2024

يلزم ملاحظة أن FDV وحدها لا تصف الوضع بشكل كامل، فهي ليست ذات معنى مثل نسب FDV (على سبيل المثال، FDV/القيمة الإجمالية المقفلة، FDV/الإيرادات، وما إلى ذلك) لأن هذه النسب تأخذ مقاييس التشغيل في الاعتبار.

في الأشهر القليلة الماضية، أصدرت العديد من المشاريع رموزها المميزة، والعديد منها ذو توزيع منخفض وFDV مرتفع. ونظرا للعدد الكبير من هذه المشاريع، فقد اخترنا عددا قليلا فقط للعرض. يرجى ملاحظة أن هذا ببساطة لتوضيح مدى انتشار الرموز المميزة منخفضة التداول وعالية FDV ولا يعكس تقييمًا سلبيًا لقيمة أو إمكانات المشروع المحدد، نظرًا لوجود العديد من العوامل الأخرى المؤثرة.

2.2 تأثير السوق وأهميته

كان لإصدار الرموز المميزة ذات التداول المنخفض تأثير على ديناميكيات السوق، ولا سيما زيادة ضغط البيع. وفقًا لتقرير صادر عن TokenUnlocks، من المتوقع أن يتم فتح ما يقرب من 155 مليار دولار من الرموز في الفترة من 2024 إلى 2030.

على الرغم من أن هذا الرقم تقديري، إلا أن الآثار المترتبة واضحة - من المتوقع إصدار كمية كبيرة من المعروض من الرموز المميزة في السنوات القليلة المقبلة، وبدون تدفقات رأس المال المقابلة، ستواجه العديد من الرموز المميزة ضغوط بيع كبيرة.

وبالنظر إلى هذا، من المهم بالنسبة للمستثمرين أن يفهموا ويتتبعوا خطط فتح الرمز المميز لتجنب الانزعاج عند حدوث فتح رمز مميز على نطاق واسع.

الشكل 4: سيتم تحرير 155 مليار دولار أمريكي في السنوات القليلة المقبلة

المصدر: Token unlocks، Binance Research، اعتبارًا من 14 مايو 2023

من الملاحظات ذات الصلة أنه حتى الآن هذا العام، تم استخدام رموز Meme المميزة تفوقت على الرموز الأخرى. بالإضافة إلى الوعي الكبير والطلب القوي على المضاربة، لعب هيكل العرض الرمزي الخاص بهم أيضًا دورًا في ارتفاع هذا العام.

الشكل 5: رموز Meme هي الموضوع الأفضل أداءً حتى الآن هذا العام

المصدر: Dune Analytics (@cryptokoryo_research)، اعتبارًا من 14 مايو 2024

معظم الرموز المميزة لـ Meme موجودة بالفعل في TGE إلغاء القفل والتخلص من الحذف ضغوط البيع الناجمة عن التخفيف في المستقبل. لدى العديد منها نسبة MC/FDV تبلغ 1 في وقت الإصدار، مما يعني أن حامليها لن يتعرضوا لمزيد من التخفيف من إصدار الرمز المميز. يلعب هذا الهيكل دورًا في جاذبية الرموز المميزة، خاصة مع زيادة الوعي بتأثير عمليات فتح الرموز المميزة على نطاق واسع. في حين أن نجاح رموز Meme لا ينبغي أن يُعزى بالكامل إلى عدم الرضا عن الرموز المميزة منخفضة التداول، فمن الواضح أن مستثمري التجزئة أبدوا اهتمامًا كبيرًا برموز Meme، حتى لو كانت هذه الرموز المميزة قد تفتقر إلى الفائدة.

على غرار حدث "GameStop Short Squeeze" الشهير في سوق الأوراق المالية، ينظر العديد من مستثمري التجزئة إلى رموز Meme كوسيلة لمواجهة الميزة التي اكتسبتها المؤسسات في الجولات الخاصة. وذلك لأن رموز Meme المميزة يتم إصدارها عادةً بطريقة مفتوحة لأي شخص، مع فرصة ضئيلة للمشاركين المؤسسيين للحصول على الرموز المميزة في وقت مبكر وبأسعار منخفضة. ونتيجة لذلك، أصبحت رموز Meme موضوعًا مهمًا في السوق الحالي، حيث استمرت في جذب أحجام تداول كبيرة وحركات أسعار قوية.

3. كيف وصلنا إلى هذه النقطة؟

التقييمات المرتفعة، إلى جانب ضغط البيع المستمر الناجم عن فتح الرمز المميز، لها تأثير سلبي هيكلي على أسعار الرمز المميز. ومع ذلك، كما لوحظ في القسم السابق، أصبح هذا الوضع أكثر شيوعا في السنوات الأخيرة. هناك عدة عوامل تساهم في هذا الوضع.

3.1 تدفق رأس مال السوق الخاص

أصبحت صناديق رأس المال الاستثماري بشكل متزايد لاعبًا رئيسيًا في مجال الاستثمار في العملات المشفرة. على الرغم من التقلبات الطبيعية في رأس المال الاستثماري بسبب دورات السوق، فإن تدفقات رأس المال الاستثماري إلى مجال العملات المشفرة آخذة في الارتفاع بشكل مطرد منذ عام 2017. تجاوز إجمالي أموال رأس المال الاستثماري المستثمرة في مشاريع العملات المشفرة منذ عام 2017 91 مليار دولار، مما يثبت أهمية صناديق رأس المال الاستثماري في توفير رأس المال اللازم للمشاريع.

الشكل 6: تجاوز التمويل التراكمي لرأس المال الاستثماري منذ عام 2017 91 مليار دولار أمريكي

المصدر: The Block، Binance Research، اعتبارًا من 13 مايو 2024

ومع ذلك، أدت الزيادة الكبيرة في الاستثمار أيضًا إلى التأثير وقد زاد عدد رؤوس الأموال الاستثمارية في تشكيل تقييمات سوق العملات المشفرة وفقًا لذلك. مع تدفق المزيد من الأموال إلى الفضاء ومشاركة شركات رأس المال الاستثماري في المزيد من الصفقات، فإنها تؤدي بشكل أساسي إلى ارتفاع التقييمات.

ونتيجة لذلك، عندما يتم طرح العملات المعدنية في السوق المفتوحة، تكون أسعارها وتقييماتها متضخمة بالفعل. في الواقع، أدت عمليات جمع الأموال الضخمة في السوق الخاصة إلى وصول الرموز إلى تقييمات بمليارات الدولارات عند إطلاقها، مما يزيد من صعوبة استفادة المستثمرين في السوق العامة من النمو المستقبلي.

3.2 التقييمات القوية

أدى الأداء القوي للسوق هذا العام إلى تغذية معنويات السوق ودفع إلى نشاط تداول أكثر قوة. وقد أدى ذلك إلى رغبة بعض المستثمرين في الاستثمار بتقييمات أعلى.

نظرًا لأن التقييمات بملايين الدولارات أصبحت هي القاعدة، فإن توخي الحذر بشأن التقييمات يمكن أن يضع شركات رأس المال الاستثماري في وضع غير مؤاتٍ بالنسبة لشركات السيولة الخاصة بها، لأن ذلك يعني فقدان جزء كبير من الصفقات عندما يكون نشاط الصفقات مرتفعًا. في حين أن نشاط السوق لا يزال أقل من ذروته في عام 2022، فقد ارتفع عدد معاملات العملات المشفرة في الربع الأول من عام 2024 بنسبة 52.1٪ على أساس ربع سنوي، ليصل إلى أعلى مستوى في ما يقرب من عامين.

الشكل 7: زيادة نشاط التداول هذا العام

بالإضافة إلى ذلك، في السوق الصاعدة، تمتلك شركات رأس المال الاستثماري حوافز لمواصلة نشر رأس المال. وطالما استمرت الموسيقى، فإن التقييمات العالية ستعزز مقاييس أداء رأس المال الاستثماري. علاوة على ذلك، من المفيد للمشروع جمع مبالغ كبيرة من رأس المال بتقييم مرتفع، حيث يوفر ذلك له رأس المال العامل دون تخفيف كبير. ويظهر هذا أيضًا الدعم القوي الذي تقدمه "الأموال الذكية".

بشكل عام، فإن جمع الأموال في جولة الاكتتاب الخاص بتقييم مرتفع يعني أن أصحاب المصلحة لديهم حافز لإطلاق الرموز المميزة علنًا بتقييم أعلى مخفف بالكامل (FDV).

3.3 معنويات السوق المتفائلة

مع زيادة القيمة السوقية للعملات المشفرة بنسبة 61% في الربع الأول من هذا العام، من الواضح أن معنويات السوق خلال هذه الفترة إيجابية للغاية. قضى مؤشر الخوف والجشع الخاص بـ CoinMarketCap 69 يومًا من أصل 91 يومًا في نطاق "الجشع" و"الجشع الشديد" في الربع الأول. وبناء على ذلك، تمكن فريق المشروع من الاستفادة من هذه المشاعر الإيجابية للمستثمرين، مما سمح لهم بجمع الأموال بتقييم أعلى في الربع الأول.

ويتضح ذلك من خلال الزيادة في التقييمات في الربع الأول. على وجه التحديد، انتعشت التقييمات المسبقة للنقود لشركات العملات المشفرة المدعومة برأس المال الاستثماري بأكثر من 70٪ على التوالي في الربع الأول من عام 2024. ويشير هذا إلى أن المشاريع تمكنت، في المتوسط، من جمع نفس القدر من رأس المال مع تخفيف أقل مقارنة بالربع السابق.

الشكل 8: انتعاش تقييم ما قبل النقد في الربع الأول من عام 2024

رابعًا. بعض الأفكار

4.1 بالنسبة للمستثمرين: الأساسيات مهمة

هيكل السوق الحالي يجعل المستثمرين أكثر حذرًا هناك حاجة إلى الاختيار. وبالنظر إلى أن العديد من المشاريع تبدأ بتقييمات عالية، فإن احتمال تحقيق عوائد مستدامة من "المضاربة" على الرموز الجديدة منخفض. ربما يكون الكثير من فرص المال السهلة والمرتفعة قد تم بالفعل اغتنامها من قبل المستثمرين الأوائل في السوق الخاصة.

سواء كان الاستثمار في جولة اكتتاب خاص أو عندما يخضع الرمز المميز لعرض أولي للعملة (TGE)، يجب على المستثمرين إجراء العناية الواجبة الشاملة وإنشاء عملية الاستثمار الخاصة بهم. تتضمن بعض المؤشرات والجوانب الأساسية التي تستحق الاهتمام، على سبيل المثال لا الحصر:

• اقتصاديات الرمز المميز: إطلاق الخطط وفتح الفترات ليس مهمًا بأقل من قيمتها الحقيقية لأنها تؤثر بشكل مباشر على توريد الرموز في السوق. وبدون زيادة مقابلة في الطلب، سيخضع سعر الرمز لضغوط بيع مفرطة.

• التقييم: يوفر FDV إحساسًا تقريبيًا بالحجم، ولكنه ليس ذا معنى كبير في حد ذاته. قم بتقييم نسب التقييم بالنسبة للمنافسين الآخرين وبمرور الوقت (على سبيل المثال، FDV/الإيرادات، FDV/القيمة الإجمالية المقفلة، وما إلى ذلك).

• المنتج: ضع في اعتبارك موقع المشروع في دورة حياة المنتج (على سبيل المثال، مرحلة الورق الأبيض أو المنتج الموجود بالفعل على الشبكة الرئيسية). هل يوجد منتج مناسب للسوق؟ مراقبة نشاط المستخدم (على سبيل المثال، عدد العناوين النشطة يوميًا، وعدد المعاملات اليومية، وما إلى ذلك).

• الأشخاص: يشمل ذلك الفرق والمجتمعات. ما هي خلفية المؤسسين وكيف يساهمون في المشروع؟ ما مدى تفاعل المجتمع، وما هو أكثر ما يثير حماستهم بشأن المشروع؟

بدلاً من السعي بقوة وراء العملة اللامعة التالية، فإن تخصيص الوقت لتقييم الأساسيات سيساعد في تحديد المخاطر والمزالق الواضحة وتجنبها. وكما قال وارن بافيت: "فقط عندما ينحسر المد، يمكنك معرفة من كان يسبح عارياً". عادة ما يبدو كل شيء على ما يرام حتى تتوقف الموسيقى. تجنب أن تكون آخر حامل للعملة المعدنية.

4.2 إلى طرف المشروع: فكر في التطوير طويل المدى

إن تشغيل المشروع ليس بالأمر السهل نظرًا للجوانب العديدة وأصحاب المصلحة الذين يجب أخذهم في الاعتبار. اتخاذ القرار معقد ومن المستحيل إرضاء الجميع. ومع ذلك، فإننا نعتقد أن أحد المبادئ التوجيهية لاتخاذ القرار هو النظر في التطورات الطويلة الأجل.

• اقتصاديات الرمز المميز: قد يساعد إطلاق الرموز المميزة ذات التداول المنخفض وFDV المرتفع في السعر الأولي بسبب الارتفاع المحدود في عرض الرمز المميز. ومع ذلك، فإن عمليات الفتح اللاحقة من شأنها أن تخلق ضغط بيع هائل على الرمز المميز. وسيعاني حاملو العملات الرمزية المخلصون للمشروع، والذين يمكن القول إنهم إحدى أهم المجموعات في المجتمع، نتيجة لذلك. قد يؤدي ضعف أداء الرمز المميز أيضًا إلى منع المشاركين الجدد في النظام البيئي من الانضمام إلى الشبكة مع انخفاض الحوافز.

وفي هذا الصدد، ينبغي النظر بعناية في خطط توزيع الرموز وفتحها واستحقاقها. على الرغم من أن اقتصاديات العملات الرمزية هي فن أكثر من كونها علمًا، ولا توجد أرقام أو طرق سحرية، فمن الواضح أن العملات الرقمية التي تم إطلاقها مؤخرًا لها تداول منخفض جدًا، كما هو موضح في الشكل 2. للتخفيف من المخاطر الناجمة عن الزيادات المفاجئة في العرض، يمكن للفرق والمستثمرين النظر في آليات حرق الرمز المميز، ومواءمة خطط الاستحقاق مع المعالم المحددة، وزيادة العرض المتداول الأولي خلال حدث توليد الرموز (TGE).

• المنتج: في حين أن الرموز المميزة يمكن أن تساعد في جذب انتباه السوق وتكون أداة رائعة لاكتساب المستخدمين، إلا أن المنتج القابل للتطبيق يدور حول خلق القيمة، وهو مفتاح النجاح الاحتفاظ بالمستخدمين والنمو المستدام. إن وجود منتج واحد على الأقل قابل للتطبيق قبل TGE سيساعد المستثمرين والمستخدمين على فهم عرض قيمة المشروع بشكل أفضل وتحديد ملاءمة المنتج للسوق. في أفضل السيناريوهات، يمكن أن يؤدي إطلاق منتج يحظى بجذب كبير من المستخدمين إلى تعزيز حدث توليد توليد ناجح من خلال تعزيز الثقة وجذب المستثمرين والمستخدمين ذوي الجودة العالية. على المدى الطويل، يزيد المنتج من القيمة الجوهرية للرمز المميز ويساهم في أداء سعر الرمز المميز.

مع انتعاش نشاط التمويل في الربع الأول، تمكن مؤسسو المشروع من الاستفادة من ارتفاع المعنويات للحصول على تقييمات أعلى. ومع ذلك، في حين أنه من المنطقي بشكل بديهي جمع الأموال بتقييم مرتفع (من سيقاوم جمع نفس الأموال مع تخفيف أقل؟)، فإن هذا يأتي مع عواقب طويلة الأجل. ستحتاج المشاريع التي تجمع رأس المال بعلاوة كبيرة إلى القيمة الجوهرية إلى إثبات هذه العلاوة في جولات الاكتتاب الخاص اللاحقة أو في الأسواق العامة في المستقبل. إذا فشل في القيام بذلك، فقد يتجه سعر الرمز المميز نحو قيمته الحقيقية. سيعاني المستثمرون من خسائر، وقد يواجه فريق المشروع صعوبة في تغيير مشاعر المجتمع.

5. الخلاصة

يعد الاقتصاد الرمزي بلا شك أحد أهم الاعتبارات بالنسبة للمستثمرين وفرق المشروع. يأتي كل قرار تصميمي مصحوبًا بمجموعة من المزايا والمقايضات. في حين أن إطلاق رمز مميز مع عرض متداول أولي أقل قد يؤدي إلى تحقيق مكاسب أولية في الأسعار، فإن فتح الرموز المميزة وإصدارها بشكل ثابت يخلق ضغط بيع، مع ما يترتب على ذلك من آثار على الأداء على المدى الطويل. إذا أصبح هذا الاتجاه هو المعيار في الصناعة، فسيتم فتح مليارات من الرموز المميزة في السنوات المقبلة، مما يجعل النمو المستدام صعبًا بشكل متزايد ما لم تتمكن التدفقات المقابلة من مطابقة هذه الفتحات.

يستمر رأس المال الاستثماري في لعب دور حاسم في صناعتنا، والرموز المميزة المدعومة برأس المال الاستثماري ليست سيئة بشكل موحد. يجب أن تعمل فرق المشروع وصناديق رأس المال الاستثماري معًا لضمان أن يكون توزيع الإمدادات عادلاً ومعقولًا وأن التقييمات معقولة.