4D の長い記事: MEV の将来について詳しく説明します

作者: fbifemboy

出典: 0xfbifemboy の考え

過去 1 年間で、最大抽出可能価値 (MEV、以前はマイナーの採掘可能価値として知られていました) が世間の注目を集めるようになりました。その理由の 1 つは、MEV を抽出するには明らかに高度なスキルが必要であること、そして 1 つは MEV の莫大な利益の抽出に成功したことです。取得できる。ただし、ブロックチェーン エコシステムにおける MEV の役割が増大しているにもかかわらず、MEV に関する議論は混乱を招き、不正確になることがよくあります。引き出された MEV の総額は数十億ドルに達する可能性があるため (MEV-Explore だけでイーサリアム メインネットで追跡される MEV は 6 億ドル)、MEV に関する会話の多くが MEV 抽出者の利益に集中しているのは驚くべきことではありません。ただし、MEV の範囲、進化、ガバナンスは広範囲にわたるトピックであり、長期的にはブロックチェーンのセキュリティに潜在的な影響を及ぼします。

この記事では、MEV に関連するいくつかの重要なトピックを明確にすることを目的としています。まず、MEV の正確な定義を示して説明します。次に、MEV が過去 1 年間でどのように進化したかを議論し、MEV の継続的な成長と今後数年間のより広範な暗号経済によって引き起こされる主要な疑問と懸念を理解するために推定します。私たちは、MEV エコシステム内のさまざまなプレーヤーを動機づけることができるインセンティブ (既存のインセンティブと新しいインセンティブ) に特に注意を払います。最後に、今後の研究の方向性について簡単に概観します。

MEV の作成と抽出中に、ブロックプロデューサー、サーチャー、プロトコル、ユーザー間の相互連携がさまざまな動的方法で相互作用するため、MEV に関する議論が混乱することがよくあります。この記事では、さまざまなシステムや提案されたソリューションが、システム内のさまざまなアクターにどのように利益をもたらし、また害を及ぼす可能性があるかという観点から MEV を分析することを試みます。これから説明するように、これは、さまざまな暗号経済システムにおける MEV の長期的な最終状態を導き出すための明確で有効なフレームワークです。

MEVとは何ですか?

Ethereum.orgによると、MEVは「ブロック内のトランザクションの順序を含めたり、除外したり、変更したりすることによって、標準的なブロック報酬とガス料金を超えてブロック生成から抽出できる最大値」と正確に定義されています。一見すると、これは、バズワードで「取引ボットの実行」とほぼ同じ意味で使用される MEV の一般的な概念とはかなり異なるように見えるかもしれません。ただし、MEV の一般的な例をいくつか詳しく見てみると、それらが形式的な定義にどのように関連しているかが簡単に理解できます。

要約すると、MEV は元々、Daian et al. (2019) の『Flash Boys 2.0: Frontrunning, Transaction Reordering, and Consensus Instability in Decentralized Exchanges』で定義され、最初に「ブロックチェーン システムにおけるアービトラージ ボットの広範な展開の増加」を調査し、次に、ブロック内およびブロック間のトランザクションの優先順位付けによる価値抽出のより一般的な現象。アービトラージに加えて、多くのユーザーが直接経験しているもう 1 つの MEV の典型的な例は、サンドイッチ攻撃現象です。

アービトラージ攻撃やサンドイッチ攻撃以外にも、多くの形式の MEV、特にいわゆる「異種」または「ロングテール」MEV があります。たとえば、非常に人気のある記事「イーサリアムは暗い森」では、Paradigm の Dan Robinson が一般化されたフロントランニング現象を鮮やかに説明しており、Qin et al. (2021) の「Quantifying Blockchain Extractable Value: How Dark is the Forest」では、 ?」では、この現象をより詳しく調べています。この記事では、あらゆる形式の MEV を包括的にカタログ化するつもりはありません。興味のある読者は、Flashbots Research Vault を参照してください。

アービトラージ攻撃とサンドイッチ攻撃を分析すると、これらの攻撃は両方ともトランザクションを任意に並べ替えるノードの能力から価値を引き出していることがわかり、そのため MEV を適切に考慮できます。

裁定取引。裁定取引の機会は、トレーダーが多額の初期資金を使って終了する一連の取引によって特徴付けられます。アトミックに実行される場合 (つまり、トランザクションのシーケンス全体が 1 つのトランザクションに含まれ、その各部分は裁定取引全体が成功した場合にのみ実行されます)、この利益にはリスクがありません (トランザクション手数料を除く)。

同じ資産について、2 つの市場 (たとえば、同じ AMM 上の 2 つの独立した流動性プールを含む) の価格が大きく異なり、収益性の高い裁定取引の機会があると仮定します。この「不均衡」状態は、ユーザーと関連市場との取引の最終結果である必要があります。ユーザーが裁定取引の機会 (大規模な購入や売却など) を作成すると、マイナーは作成直後に裁定取引トランザクションを挿入して裁定取引を取得できます。

この場合、原則として、多くのブロックの裁定取引の機会は請求されない可能性があります。ただし、ブロックプロデューサーには、裁定取引を生み出す「リバースラン」トランザクションを実行できる特権があり、利益をリスクにさらすことはありません。対照的に、裁定取引機会を利用しようとする非ブロック プロデューサー エンティティは、裁定取引が作成されたらすぐに挿入する特権に対してブロック プロデューサーに支払うか、裁定取引機会がトランザクションの前に消滅した場合にトランザクションが失敗するリスクを負う必要があります。したがって、この一般的なケースでは、外部 (ブロックプロデューサーではない) ユーザーが裁定利益をいくらか獲得したとしても、基本的にはリスク利益を確実に発生させないようにトランザクションを再注文するブロックプロデューサーの能力に依存していることがわかります。

サンドイッチ攻撃。 「サンドイッチ攻撃」とは、ユーザーのトランザクションが2つのトランザクションに挟まれる現象を指します。通常、ブロックプロデューサーは保留中のトランザクション (まだ順序付けされて検証済みのブロックに組み立てられていないトランザクションで、「mempool」と呼ばれる場所に存在します) を監視する機能を備えているため、ある時点で、ブロックプロデューサーの前に独自のトランザクションを挿入します。ターゲット トランザクションは「フロントランニング」として知られています。ユーザーが特定の資産を購入しようとしていることに気づくと、「サンドイッチ」 (1) ターゲット取引の前に同じ資産に大量の買い (フロントラン) を挿入し、(2) ターゲット取引の後にすべての購入量の売りを挿入します (いわゆる「バックラン」）。対象取引は両者間で実行されるため、売値が買値よりも高くなり、サンドイッチ攻撃を仕掛けた側に利益がもたらされる。

サンドイッチ攻撃の理想的な実行はトランザクションの順序付け権限に依存していることがすぐにわかります。トランザクションを必要に応じて命令できない場合、サンドイッチ攻撃の 2 つの部分の間で他のトランザクションが発生する可能性があり、サンドイッチ攻撃者に損失が発生する可能性があります。裁定取引の機会と同様に、多くのサンドイッチ攻撃は、ブロックを生成しないエンティティによって実行されます。ただし、これらのエンティティは依然としてブロック プロデューサーの特権に依存しており、ブロック プロデューサーに料金を支払うことでこれらの特権の価値を求めて競争しています。

どちらの例でも、最大値の抽出がトランザクションの並べ替え機能 (ブロック プロデューサに付与された特権) にどのように依存しているかが明らかです。

時折、この MEV の定義は「広すぎる」と主張されることがありますが、この批判はサンドイッチ攻撃よりも裁定取引の例に当てはまります。ただし、裁定取引の場合でも、裁定取引の機会を生み出した取引の直後に裁定取引が配置されるように取引をスケジュールする機能には、明らかにゼロではない価値があります。したがって、「MEV の機会」の 2 つの異なる定義を区別できる可能性があります。

1. 厳密な定義。 MEV の機会は、トランザクション シーケンス権限を通じて取得される価値のほとんどまたはすべてによって特徴付けられます。

2. 定義は許可されています。 MEV の機会の特徴は、価値の少なくとも一部がトランザクション注文権限によって取得されることです。

ただし、どちらの場合でも、トランザクション順序付け権限を通じて、少なくとも一部の値 (比較的小さい場合でも) が取得されます。 MEV が「ある」または「ない」という混乱は、MEV、厳密に定義された MEV 機会、および許容される定義された MEV 機会を区別できないことが原因である可能性があります。

MEV の場合、より厳格な基準が想定されることもあります。つまり、抽出された価値はリスクフリーに近くなければならず、利益を実現する前にリスク倉庫の量は最小限でなければなりません。この定義では、MEV 確率の値が正確に計算されず、何らかの分布からランダムにサンプリングされる、いわゆる「確率的 MEV」は除外されます。読者は MEV を自由に定義できますが、過度に制限的な MEV の定義が実際に役立つとは考えていません。最終的に、MEV のリスクと利益の考慮は、特権を再注文しないと価値の多くにアクセスできない複雑なトランザクション再注文スキームからのリスクのない利益だけに適用されるわけではありません。したがって、より広範で包括的な定義が最も実用的であることが証明されています。価値。ユーザーは、特定のブロック内、または一連の連続ブロック内でのトランザクションの正確な位置に完全に鈍感でない場合は常に、トランザクションの相対的な位置の不確実性を減らすために喜んでお金を払います。これは暗号通貨にとって重要な意味を表します。 -経済性、MEVの存在。

MEV 抽出の受益者

上で述べたように、MEV は本質的にブロック生成特権に関連付けられており、それに応じてトランザクションを任意に並べ替える機能にも関連付けられていますが、MEV 抽出を中心に複雑な経済が発展しており、ブロック生成者が MEV 抽出の唯一の受益者ではありません。 MEV 抽出の機会を特定し、それに基づいて行動することは複雑であるため、現在、MEV の大部分は、将来のブロックに含めるためにブロック プロデューサにトランザクションを送信する外部の「シーカー」によって抽出されています。場合によっては (おそらく多くの場合)、ブロックプロデューサー自身がサーチャーである可能性があります。そうでない場合、シーカーは通常、ブロック内の希望する場所 (通常は上部) にトランザクションを配置するためにブロックプロデューサーに支払います。これは、最も一般的には優先ガスオークション (PGA) またはシールドオークション (例: Flashbot 経由) によって決定されます。

ブロックプロデューサーとサーチャーに加えて、より広範なエコシステムが MEV 抽出から一般的な利益を得たり、さまざまなコストを負担したりする可能性があります。たとえば、特に EIP-1559 が実装される前は、PGA が頻繁にイーサリアム メインネットのガス価格を非常に高いレベルに押し上げていました。これにより、高価で予測不可能なトランザクション コストにより、一般ユーザーにとってのネットワークの使いやすさが大幅に低下しました。しかし同時に、AMM プール間の効率的な裁定取引により、市場全体の資産価格の一貫性と価格発見の広がりが保証されます。さらに、一部のプロトコルは、外部裁定取引がユーザーの固定ウェイト資産ポートフォリオのバランスを調整するメカニズムであるバランサーや、外部裁定取引がユーザーのオプションポジションを正しいリターンに進化させるプリミティブなど、「正しく」機能するために裁定取引に依存しています。したがって、プラスサム動作を奨励し、正しい参加者への報酬を蓄積する適切な MEV 抽出方法を設計することは、特定のブロックチェーンの長期的な健全性に重大な影響を及ぼします。

プロデューサーとサーチャーをブロックする

MEV エコシステムには参加者が多数いるため、ブロック プロデューサーはブロックチェーンの機能において重要な役割を果たしているため、ブロック プロデューサーによって得られるメリットを最初に分析するのが最も簡単です。ビットコインやイーサリアムなどの初期のブロックチェーンは、マイナーがブロックプロデューサーとなるコンセンサスメカニズムとしてプルーフ・オブ・ワークに依存していました。しかし、ブロックチェーン アーキテクチャが進化するにつれて、検証者がブロック プロデューサーの役割を果たし、ステーク トークンを通じて適切な行動を奨励するプルーフ オブ ステーク ブロックチェーンの開発が見られました。 (イーサリアムのメインネット自体は、2022 年にプルーフ オブ ステークに移行する予定で、これは「マージ」として知られるイベントです。) プルーフ オブ ステーク ブロックチェーンの人気の高まりが、「マイナーが抽出可能な価値」からの移行を促進するものです。 「抽出可能な最大値」の理由。同様に、マイナーを個別に考えるのではなく、ブロックプロデューサー全体を考慮すると、分析の適用範囲が広がります。これから説明するように、これら 2 つの役割を組み合わせることで大きな利点が得られるため、ブロックプロデューサーの視点を研究することで、シーカーを動かす力学を理解することもできます。

ブロックプロデューサーは主に 2 つの方法で利益を得ることができます。まず、ブロック作成者がブロックを提案すると、ソフトウェアを実行して MEV を抽出する機会を探すことができます。第二に、検索者に取引を再注文する権利を販売する可能性があります。最初のケースでは、抽出されたすべての値がキャプチャされます。 2 番目のケースでは、競合する検索者がより高いオファーを提出するにつれて、現在、抽出された価値の割合が増加していることは注目に値します (つまり、競合する検索者は、何らかの価値を得るために、抽出された価値のより低いシェアを受け入れる意欲がますます低くなります)価値）。

ここでは、いくつかの興味深い力学が作用しています。

ウェブの優位性が高まります。さまざまな MEV 検索戦略を実装する独立したブロックプロデューサーは、統合してより大きなエンティティを形成するよう強く奨励されています。両社の MEV 戦略を統合し、より大きな能力で検索の研究開発に投資することにより、合併により両当事者は単独で抽出できるよりも多くの価値を抽出できるようになります (つまり、MEV の抽出は規模の経済の影響を受けます)。特に、競争力のあるMEV戦略を開発するのに十分な資本を持たない小規模なブロックプロデューサーは、より大規模な統合検索ブロックプロデューサーに買収される可能性が高く、ブロックチェーン全体の分散化が脅かされています。 Flashbot のようなオークション メカニズムは、小規模なバリデーターが MEV 収益のかなりの部分を獲得できるようにすることでこのリスクを軽減できますが、MEV に複雑さが加わると、合成検索ブロック プロデューサー (後述) のパフォーマンスに差が生じる可能性があり、ブロックによる集中化のリスクが時間の経過とともに悪化します。生産者の合併と買収。

さらに、他のすべてが同じであれば、より効率的に MEV を抽出できるブロックプロデューサーがネットワーク支配のシェアを獲得することになります。 MEV のない世界では、固定されたノードのセットは一定のハッシュ レートまたはステークを持ち、報酬はほぼ比例して分配され、さまざまなノードの相対的なパワーは時間の経過とともに一定のままになります。したがって、より優れた MEV 抽出によって特定のブロック プロデューサーが他のブロック プロデューサーより効果的に補償されると、それらのブロック プロデューサーが徐々にネットワークを支配するようになります。

MEV の出金によって得た報酬自体を、ネットワークの大部分を獲得するために使用できます。さらに、プルーフ・オブ・ステークブロックチェーンでは、委任されたステークによって生成された MEV 利益の一部を取得できる流動的なステークデリバティブをユーザーに提供することで、ユーザーにトークンを自分のステークに委任するように誘導できます (例: Eden Network が最近リリースした yyAVAX)。 MEV 抽出自体は、ネットワークの優位性に応じて超線形に拡張され、トランザクション パワーを並べ替える直接的な線形コンポーネント、ハッシュ レートまたはステークのシェアに直接基づいて拡張すること、および複数の連続するブロックにわたる別のコンポーネントにより、トランザクションを並べ替えるための新しい MEV の機会があることに注意してください。そうは言っても、DEX バンドルのフロントランニングを禁止しているにもかかわらず、Ethermine はイーサリアムの総ハッシュ レートの高い割合 (現在 30%) を維持しているため、これらの勝者総取りのダイナミクスが本格化するまでには時間がかかる可能性があります。

これらを総合すると、よく議論される MEV 集中化のリスクが構成されます。集中化の度合いが高まるにつれて、ブロックチェーンは 51% 攻撃や悪意のある再組織などの有害な行為に直面します。ただし、特定のブロックプロデューサーのネットワーク支配力が高まるにつれて、ネットワーク全体の価値を保護するインセンティブが高まり、チェーンに対する真に破壊的な攻撃のリスクが軽減される可能性があることは注目に値します。

サーチャーとブロックプロデューサーを統合します。ブロック作成者は、MEV を最大限に抽出できない場合、トランザクションを再注文する権利をシーカーに販売するという強いインセンティブを持っているため、MEV-Geth の人気が高まっています。これは、Flashbots オークションとして知られるトランザクションをサポートしています。バンドルされた非公開入札オークション システムです。

MEV 抽出のための競争市場は、大多数のブロック生産者が自分自身で MEV を抽出するよりも、この市場で再注文権を販売することで最も利益を得る状況を引き起こす可能性があります。したがって、シーカー間の競争によりシーカーの利益率が徐々に非常に低いレベルに低下し、その結果ブロックプロデューサーがゼロに近い限界投資で MEV や Flashbot などの大部分を獲得できるようになるとの仮説を立てる人もいます。 Flashbot の仕組みは何年にもわたって支配的になるでしょう来ること。

ただし、Doug Colkitt が指摘しているように、これは、すべての参加者が特定のトランザクションの再注文の価値に同意する場合にのみ機能します。これは現在、MEV の機会の大部分に当てはまります。たとえば、アトミック アービトラージの価値は簡単に計算できます。ただし、ブロックチェーン トランザクションの複雑さが増すにつれて、特定のトランザクション セットで抽出可能な MEV の合計を評価する能力において、探索者の能力がますます多様化することが予想されるのは自然なことです。この場合、統合された検索バリデーターであることには、単独の検索者であるよりも利点があります。他の検索者があなたよりも再ランキングされる可能性が高い場合、彼らはそれに応じて入札し、ゼロの値を抽出できるからです。代わりに、あなたが統合された検索検証者である場合 (またはブロックプロデューサーなどと排他的なプライベートな関係を持っている場合)、個人情報に基づいて行動し、関連する価値を取得することができます。

本質的に、上記の状況は、古典的なオークション理論における「勝者の呪い」に似ており、参加者は入札される商品の価値に関する個人情報を取得します。上で議論したように、個人情報、つまり、特定のトランザクション再注文機会の評価の相違は、ブロックチェーントランザクションの複雑さが増すにつれて生じる可能性があり、洗練された検索者が単純な検索者よりも大きな利点を持つことになります。特定のブロックチェーン内のトランザクションの複雑さに加えて、統計的 MEV は評価の乖離を引き起こす可能性もあります。この場合、シーカーは時間および/または空間を超えてリスクを分散しますが (複数のブロックチェーンでトランザクションを実行するなど)、純粋にアトムと保証された利益には関心がありません。チャンス。最後に、低手数料のブロックチェーン (Cosmos エコシステムの Solana や AppChains など) の人気の高まりにより、イーサリアム メインネットなどの高額な取引手数料が設定されている一方で、高複雑で低利益の MEV の機会が事実上実現可能になっています。 MEV 機会の収益性に制限があり、したがってその複雑さの下限が制限されます (MEV 機会空間の複雑さと利益のトレードオフに関する合理的な仮定のもとで)。 Jump Capital による Solana バリデーターの優位性は、この仮説の経験的証拠を提供します。彼らはソラナ社の総シェアの約 20% を占めており、おそらくその高いレベルの人的資本を利用して入手可能な MEV の大部分を抽出していると考えられます。

広範なセキュリティ上の利点。 MEV の存在は新しいネットワークを奨励しますが、ブロック プロデューサーが MEV をキャプチャする能力は、長期的な集中化リスクにつながる可能性があります。この場合、支配的なプロデューサーは、上記の参入者のようにネットワークに攻撃を仕掛ける能力が増大しており、高度なネットワークからの集中化リスクに直接対抗できます。有能な検索バリデータ。さらに、ブロックプロデューサー自体の財務的価値が高まることで、外部の攻撃者に対するネットワーク全体のセキュリティが強化されます。これらの攻撃者は、ネットワークのハッシュ レートまたはステークの大部分を制御するには、より多くの資金を投入する必要があります。

したがって、MEV は特定のチェーンのセキュリティにプラスとマイナスの両方の影響を与える可能性があります。ブロック プロデューサーに対する MEV の全体的な利点によりネットワーク セキュリティが向上しますが、特定のブロック プロデューサーに対する特定の利点によりネットワーク セキュリティが低下します。

基本的に、トランザクションの複雑さと検索能力が増加するにつれて、MEV を抽出するブロックプロデューサーの能力の差がさらに強まる可能性があります。したがって、最も有能な検索者がブロックプロデューサーと統合し、最終的にネットワークのハッシュレートまたはステークの非常に大きな割合を手に入れる一方、他のほとんどすべての検索者（上位の検索者は前者に比べて個人情報が比較的少ない）が存在する世界を想像できます。 Flashbot のようなオークション メカニズムを通じて取得する MEV はますます少なくなります。これは全体的なネットワーク セキュリティを向上させるためには許容できる妥協策かもしれませんが、集中化のリスクを軽減するためにさらにいくつかの戦略が提案されています。これについては次のセクションで説明します。

一般のブロックチェーンユーザー

ブロックプロデューサーとサーチャーに加えて、通常のユーザーも効率的な MEV 抽出の恩恵を受けます (前述した広範なセキュリティ上の利点を超えて)。

• 市場間の価格の安定。流動性プール間の裁定取引により、資産価格が異なる DEX やブロックチェーン間で大幅に乖離することがなくなり、ユーザーは事前に数十の市場で価格をチェックする必要がなく、自由に取引できるようになります。

• 条件付きトランザクション。一部のシステムは、特定の条件が満たされたときに特定のトランザクションをタイムリーに実行することに依存しています。たとえば、融資プラットフォームは、ユーザーが最低担保比率を下回った場合にポジションを清算することに依存しています。プロトコルでは、一定の間隔の後に特定のユーティリティ関数を実行したい場合もあります。どちらの場合も、シーカーが目的のトランザクションに関連する報酬を最初に受け取ることができるようにブロックを再編成するためにブロックプロデューサーに賄賂を渡すというシーカー間の競争が発生します。したがって、これらの機会は単に「オンチェーンボット」として無視される人もいますが、最終的にはある程度 MEV として認定されます。

もちろん、ユーザーは MEV の普及によって悪影響を受ける可能性もあります。

• 高い取引コスト。前述したように、特定のブロックチェーンの取引手数料構造に応じて、優先ガスオークション（本質的には、求職者が競合入札の観察に基づいて連続してより高い入札を繰り返し提出する公開オークション）により、通常のユーザーの取引手数料を向上させることができます。これにより、一般的な取引手数料が予測不能に高騰し、生活の質が大幅に低下し、資金の少ない参加者は取引をまったく送信できなくなります。

• インターネットスパム。逆に、トランザクション手数料が異常に低い、スケーリングが遅すぎる、または複雑な計算がまったく必要ない場合、シーカーは、MEV の機会をすぐに獲得するために、大量の低価値のトランザクションをネットワークに送信するよう動機付けられます。起きます。たとえ特定の検索ユーザーにとってこれらの機会のほんの一部しか実現しなかったとしても、低価格の取引により純利益が得られる可能性があります。 Polygon や Solana などの複数のブロックチェーンで実際にこれが観察されています。優先ガスオークションと同様に、これも一般ユーザーの生活の質を低下させます。高額な取引手数料に直面することに加えて、ネットワークスパムの押し出しが大量に送信されるため、非シーカーは合理的な確率で取引を確認することができません。

• 価値を引き出す最先端の取引。最後に、MEV の一部の形式は純粋にユーザーから価値を取得するものであり、より広範な暗号経済には何の役にも立ちません。簡単な例は、ユーザーから MEV を取得する当事者への純粋な価値の移転であるサンドイッチ攻撃の存在です。 MEV の直接の受益者以外のいかなる主体もサンドイッチ攻撃の存在から利益を得られないことは明らかです。より一般的には、ほとんどすべての形式のフロントランニングは純粋な抽出であり、コストと予測不可能性の増加によってエンドユーザーの生活の質を低下させます。

したがって、平均的なユーザーに対する MEV の最終的な影響は、多数のさまざまな要因の合計ですが、その兆候は不明瞭であることがよくあります。すぐに説明するように、ユーザーに最終的な利益をもたらす方向にこの計算を誘導しようとするさまざまなシステムが提案されています。

MEV管理の革新

時間が経つにつれ、ブロックチェーン開発者は MEV の複雑さと、現代の暗号経済システムに不可欠な部分を理解するようになりました。したがって、彼らはブロックチェーンのアーキテクチャとインセンティブをリファクタリングして、MEV のプラスの効果を保持または増幅しながらマイナスの影響を軽減しようと試みています。これらの試みは、次の 2 つの主なカテゴリに分類されます。

• MEV はブロック プロデューサー間で均等に分散され、MEV によって抽出されるネットワーク セキュリティの利点を享受しながら集中化のリスクを回避します。

• 純粋な MEV の採用を減らしたり、MEV の利益をブロックチェーン エコシステムに分配したりすることで、一般ユーザーに対する MEV の悪影響を軽減します。

これらの戦略は、プロトコル層またはアプリケーション層だけでなく、インフラストラクチャ層でも試行されています。たとえば、EIP-1559 の実装は、優先ガス オークションによる一般ユーザーへの悪影響を軽減するために設計されたアーキテクチャの変更でしたが、ブロック提案者間での MEV 利益の分配にはほとんど変更を加えませんでした。対照的に、Flashbot スタイルのトランザクション注文特権オークションでは、ブロック プロデューサーが競争の激しい検索市場を活用して MEV 抽出効率に効果的な下限を設けることができ、それによって MEV 抽出ギャップの点で最悪のブロック プロデューサーと最良のブロック プロデューサーを絞り込むことができますが、 MEV が抽出されないようにします。次の記事では、更新されたシステムまたは提案された変更のいくつかと、それらの相対的な長所と短所について触れます。

公平な並べ替え

素朴に、フロントランニングを排除する最も簡単な方法は、トランザクション処理に先入れ先出しルールを課すことです。中央集権的な当事者がすべての取引を命令する権限を持っている場合、これは簡単に達成できます。この場合、到着順序は明確であり、中央集権的な政党が信頼されている限り、実際には先頭を走ることは起こり得ない。たとえば、現在イーサリアムメインネットの楽観的なロールアップである Arbitrum One は、

Offchain Labs が運営する完全なトランザクション注文権限を持つ完全なノードを所有します。 (発注者の使用は、トランザクションのほぼ瞬時の確認を可能にする Arbitrrum ロールアップ テクノロジのオプションの部分であることに注意してください。) ただし、トランザクションの発注を単一の発注者に集中させると、当然のことながら、すべてのユーザーがその発注者のリスクによる悪意のある活動にさらされることになります。最終的には分散型モデルに移行したいと考えています。

ただし、数千のノードが異なる時間にトランザクションを受信する可能性がある分散環境では、正確で公平な到着順序を実装するという概念は簡単ではありません。 Kelkar et al. (2020) は、「Order-Fairness for Byzantine Consensus」の中でこの方向である程度の進歩を遂げ、「公正な順序」の正式な定義と、さまざまな種類の保証を提供する Aequitas と呼ばれる一連のプロトコルを提案しました。非常に高いレベルで、これらのプロトコルは、トランザクション B より前にトランザクション A を受信するノードが多数ある場合、結果の順序付けによってトランザクション A がトランザクション B より前に配置されることを保証しようとします。 Arbitrum One は、最終的には、Chainlink の分散型オラクル ネットワークの助けを借りて、そのような公正な注文プロトコルを実装する予定です。

今後数年間で、公正な注文アルゴリズムがさらに発展し、Arbitrum One のようなブロックチェーンによるこれらのコンセンサスプロトコルの実際の使用により、一部の場所での抽出的なフロントランニングの深刻さが大幅に軽減されるでしょう。ただし、FIFO パターンに依存することには欠点がないわけではないことに注意してください。

• レイテンシの利点。ノードのレイテンシが最も低い参加者は、レイテンシが高い参加者よりも多くの MEV を引き出すことができます。これは、近くのノードを同じ場所に配置し、高速ネットワーク接続を確立するためにリソースを投資できる、資本力の高い企業にとって有益です。一般に、ネットワーク遅延の違いは、世界のあまり接続されていない地域に体系的な悪影響を及ぼします。これらの地域は、深刻な経済的リソースの不足に最も悩まされる可能性が高い地域でもあります。

• インターネットスパム。トランザクションがネットワーク上でできるだけ早くブロードキャストされる可能性を高めるために、ユーザー、特に MEV シーカーは、同じトランザクションをネットワークにスパム送信し、多くの異なるエンドポイントに繰り返し送信し、共通のトランザクションを大幅に増やすよう強く動機付けられています。ユーザーの単一トランザクションが放棄されるか遅延される確率。

• ユーザーとシーケンサーの間の仲介者。ユーザーが注文者（または公正な注文のためのオラクルの分散ネットワークなど）に通常どのようにトランザクションを送信するかによっては、仲介者自体がリスクの原因となる可能性があります。たとえば、ユーザーが RPC 経由で Arbitrum ベースのブロックチェーンにトランザクションを送信する場合、それらの RPC は原則としてトランザクションを並べ替えて、発注者に渡す前に MEV を抽出できます。

結局のところ、「公平な順序付け」とは、特定の優先順位のセットに対してのみ公平であるということです。結局のところ、現在提案されている実装は、他の MEV 経済と比較した一連の代替妥協案として単純に考えることができます。

Nブロック分別権オークション

トランザクションを順序付けるために事前に決定されたエンティティのセット（たとえば、公正な順序を実装する分散型ブロックチェーンネットワーク）に依存する代わりに、ブロックプロデューサーが連続する N ブロックウィンドウでオークションにかけられる代替手段があり、トランザクションを自由に並べ替えることができます。このメカニズムは、ユーザーのトランザクションの遅延が最大 ~N ブロックだけであることを保証しながら、MEV の出金権の競争市場を作成します。この戦略の最も有名な実装者はオプティミズム (イーサリアムメインネットの楽観的ロールアップ) であり、オプティミズムはこれらのオークションを「MEVA」(MEV オークション) と呼び、MEVA の収益を公共財の開発資金に使用することを目指しています。

個々の受益者の観点から MEVA の影響を分析すると、多くの有益な情報が明らかになります。

• 原則として、ブロックプロデューサーは、トランザクションの発注権を得るために競争入札プロセスを通じて価値の大部分を獲得できる必要があります。ただし、ブロックチェーンではオークション収益の一部を公共財融資に転用する必要があるため、短期的な利益は減少する可能性があります。検索者が総 MEV のより多くをキャプチャできるため、この減少は部分的または完全に軽減される可能性があります。

• MEVAの導入は検索者に大きな影響を与えるだろう。マルチブロック MEV の抽出が容易になるにつれて、検索者の総利益は増加する可能性がありますが、利益の大部分が最も熟練した検索者に与えられるため、これらの収益の配分は非常に不均一になる可能性があります。
  
  たとえば、検索者がオークションで勝ち、N ブロックの仕分け者になったとします。検索者は専門知識を活用して、可能な限り多くの MEV を抽出します。しかし、まだ抽出されていないブロック内に MEV が存在しているようです。したがって、残りの MEV を抽出する権利を他の Seeker に販売することも、各 MEV をより完全に抽出するために機能を拡張することもできます。ただし、シーカー自身がブロックにどの MEV が残っているかを知らない場合 (知っていれば自分で引き出してしまうため)、MEV を引き出す権利をオークションにかけるロジックは非常に複雑になります。したがって、MEVA の導入により、あらゆる形式の MEV を抽出することに優れ、N ブロック オークションで常に勝利する少数のモノリシック MEV グループの形成が加速されます。
  
  これは、検索者が選択した取引ポートフォリオを並べ替える権利のみに入札できる Flashbot の封鎖オークションとは対照的である可能性があります。バンドルにフェッチされていない MEV が含まれることは原理的に可能ですが、バンドル送信の比較的ターゲットを絞った性質があるため、マルチブロック MEVA セットアップと比較して、さまざまなタイプの MEV のシーカーが単一のエンティティにマージするインセンティブが比較的低いことを意味します。

• 一般のユーザーは、すべてのブロックチェーン ユーザーに利益をもたらす公共財の資金調達から、わずかながら長期的な利益を得ることができます。ただし、マルチブロック MEV を抽出するための競争市場の明示的な導入と、MEV の全体的な集中抽出は、より高いレベルの短期損失をもたらす可能性があります。

興味深いことに、前述したように、参加者が異なるプライベート シグナルを持つオークションの「勝者の呪い」により、すべてのトランザクション注文権限を MEVA 経由で取得する必要がある場合、複雑な MEV 抽出の程度は比較的低いレベルに制限される可能性があります。 。

公平な選別と同様に、MEVA も別の妥協案であるように見えます。ブロックチェーンユーザーは、MEV の収益の一部を公共財の資金調達に転用することで恩恵を受けます。ただし、これには MEV 抽出の一元化という代償が伴い、全体的な MEV 抽出のレベルが高くなります。さらに、全体的な MEV 収益の増加によって相殺される可能性がありますが、公共財資金の引き出しによる収益の程度に応じて、サイバーセキュリティにおいて若干のトレードオフが発生する可能性があります。 MEV 管理の MEVA モデルが他のモデルよりも魅力的かどうかは、実際にテストする必要があります。

提案者とブロックビルダーの分離

ブロックプロデューサー間で MEV キャプチャを普及させるためのオプションのオークション使用の自然な拡張は、役割間の必要な分離を強制することです。現在、ほとんどのブロックチェーンでは、ブロック提案者はブロック構築者でもあり、これにより、多くの人が MEV 収入を得るために、MEV-Geth などのオークションベースのメカニズムを通じて自発的にそうすることを選択する可能性がありますが、基本的にブロックから MEV を抽出する能力が与えられます。プロポーザー/ブロック ビルダー分離 (PBS) として知られるこのスキームでは、ブロック プロデューサー (あるいは、ブロック ビルダーまたはバリデーター) は、ブロック ビルダーからの最も高い入札を受け入れる必要があります。ビルダーは自分自身で MEV を抽出しようとするかもしれません。あるいは、シーカーからトランザクションの小さなバンドルを受け取り、それらを完全なブロックに組み立てることもできます。

非常に高いレベルで考えると、PBS は、すべてのブロック プロデューサーに Flashbot オークション (の一部のバージョン) を実行することを要求するのとほぼ同じであり、ブロックにはブロック全体の取引額が含まれる最高入札額を受け入れなければなりません。 。基本的に、これは Flashbot オークションの強化版です。この意味で、PBS は MEV 抽出をさらに民主化し、小規模なバリデーターの競争力をある程度維持する可能性があります。しかし、規模の経済と MEV の複雑で確率的な普及の存在下では、ブロックプロデューサーの集中化に向けた力関係は弱まるだけで、排除されるわけではありません。

最近の Flashbot の記事「最も収益性の高いブロックの構築が重要である理由」で説明されているように、PBS の範囲内で、いくつかの異なる展開が提案されています。これらの展開では、PBS 導入を成功させるための重要なハードルであるブロック ビルダーのプライバシーに関する懸念に対処するために、さまざまなアプローチが取られています。基本的に、特定のブロックに対して選択されたブロック プロデューサーが、ブロック ビルダーが送信したものを観察し、その情報に基づいて独自のブロックを送信できる場合、最高入札者のコンテンツによって送信されたブロックをコピーするだけで済みますが、恣意的に高い価格ですべてをキャプチャすることはできません。その過程で MEV が発生し、最終的には収益性の高いブロックの建設が阻害されます。ソリューションは次の 3 つの主要なカテゴリに分類されます。

• トランザクションの混乱。暗号化を使用すると、提案されたブロックの内容に対するブロック作成者の理解を難読化できます。たとえば、トランザクションとバンドルは、Intel SGX などの安全なエンクレーブ内のブロック ビルダーによってコンパイルできます。理論的には、安全なエンクレーブの使用は暗号的に検証することもできるため、ブロックプロデューサーがトランザクションを監視することができなくなります。 (ただし、Intel SGX はいくつかの攻撃に対して特に脆弱です。)
  
  あるいは、タイムロック暗号化 (復号化には時間経過が必要) やしきい値暗号化 (復号化にはブロック プロデューサーの秘密キーの一定のしきい値比率が必要) など、より単純な暗号化スキームを使用してユーザー トランザクションのプライバシーを保護することもできます。残念ながら、前者は構成可能性とユーザーエクスペリエンスが低く、後者は複数のブロックプロデューサーによる共謀に対して脆弱です。

• 提案されたブロックに対する事前コミットメント。暗号バリアを使用する代わりに、ブロック ビルダーが完全なブロック コンテンツを公開する前に、ブロック プロデューサーにブロック ヘッダーのセット (それぞれがブロック ビルダーの提案に対応する) を事前に送信するよう依頼できます。次に、ブロックプロデューサーが、以前にコミットしたブロックに特定のブロックヘッダーが存在しなかったことを証明した場合、スラッシュルールの対象となります。したがって、ブロックプロデューサーは、構築中のブロックを観察し、その情報を使用して入札を再送信することはできません。 Vitalik 氏は、この提案について「提案者とブロックビルダーの分離に配慮した料金市場設計」という記事でさらに詳しく説明しています。
  
  このソリューションのパーミッションレスな性質は洗練されていますが、攻撃ベクトルから効果的に保護するには、その設計属性を慎重に検討する必要があります。たとえば、悪意のあるブロック ビルダーは、ブロック プロデューサーに高額の手数料を払ってバンドルを送信する可能性がありますが、コミット後にこれらのバンドルの公開を拒否します。また、ブロック プロデューサーがコミットするブロック数に上限がある場合、正規のブロック提案が締め出されてしまう可能性があります。マークダウン メカニズムでは、潜在的な障害モードを慎重に計算することも必要です。適切に設計されていない場合、攻撃ベクトルが個別または共謀してプロデューサーをブロックする可能性があると考えられます。

• 許可されたリレー。信頼できる関係者のシステムへの導入を受け入れる場合 (これは完全分散型 PBS への移行の中間ステップとなる可能性があります)、展開ははるかに簡単になります。 Flashbot が現在、バンドルを信頼できるリレーに送信する必要があるのと同様に、ユーザーのバンドルを盗むことはないと考えられており、ブロックビルダーとブロックプロデューサーの間に信頼できるリレーを導入することで、ブロックビルドを確実に行うことができます。作成者の提案がブロックプロデューサーに漏洩することはありません。 。この点における PBS の具体的な展開は、Flashbots 研究グループによる MEV-Boost です。

特定の PBS システムの技術的な詳細以外に、特筆すべき予期せぬ利点が 1 つあります。基本層で PBS を強制するということは、ブロック作成者が、特に MEV 抽出の公開市場にも参加していない場合、ユーザー トランザクションを含める際に完全な中立性を確実に主張できる可能性があることを意味します。従来の金融における仲介業者によるフロントランニングが受託者責任の潜在的な違反とみなされているのと同様に、特定の形式の MEV は規制当局によって違法として分類される可能性があります。この懸念は主に理論的なものにとどまっていますが、イーサリアム最大のマイニングプールの 1 つであるイーサミンが「コンプライアンス」を理由に半年前に DEX フロントランナー バンドルの受け入れを停止したことは注目に値します。このような懸念が継続する場合、PBS は、潜在的な強制執行にさらされることなく、あらゆる形式の MEV から収益を生み出すことができるため、集中型取引所が競争力のある価格でステーキング サービスを提供し続けることを許可する可能性があります。

プロトコルレベルでの MEV の機会の削減

特定の MEV の機会は、通常のユーザーとプロトコルの対話の結果として純粋に抽出的な MEV を可能にするユーザーの動作またはプロトコル設計の欠陥として理解できます。これらの MEV の機会は、新しいプロトコルによって作成されなくなるため、時間の経過とともに消滅する可能性があります。

たとえば、流動性プールの不均衡は、ユーザーが単一のプール内で大規模なアトミック スワップを実行することによって引き起こされることがよくあります。原則として、ユーザーは複数の DEX に取引を分散して、全体的な価格への影響を軽減し、より低いコストで取引を実行できます。ただし、これを手動で行うのは時間がかかり、面倒です。そのため、トランザクション ルーティングの最適なパスを決定し、多くの異なる DEX (Rango の場合は複数のチェーン) にわたって優れたトランザクション実行をユーザーに提供する 1inch、ParaSwap、Rango などの DEX アグリゲーターの人気が高まっています。最終的には、より多くの取引量がこれらのアグリゲーターに移動するにつれて、利用可能な裁定取引の機会がそれに応じて減少することになります。 (とはいえ、アグリゲーターを介した大規模な注文の個々のルーティング トランザクションは依然として挟まれる可能性があり、集約 DEX と非集約 DEX の間での裁定取引が引き続き可能であることは注目に値します。)

同様に、Uniswap V3 での集中流動性の導入は、「ジャストインタイム流動性 (JIT)」現象を引き起こしました。つまり、シーカーはユーザーが取引する前に非常に狭い範囲の深い流動性を挿入し、その後すぐに流動性を引き出します。これにより、多くの流動性が得られ、関連する取引コストの大部分が発生します。これは実行された注文の価格スリッページにつながりますが、プライベート流動性の提供を大幅に阻害し、最も病的なケースでは、すべての流動性が JIT であり、パッシブな流動性が何もないという均衡につながる可能性があります。流動性により、トレーダーは JIT 流動性プロバイダーに見積もりを要求する必要があります。これは、ユーザーの作成とその後の償還を強制する CrocSwap の「存続時間」要件など、JIT 流動性を本質的に不可能にするプロトコルレベルのメカニズムを導入することで防ぐことができます。流動性ポジションを返す速度の下限です。

他のプロトコルでは、「オープン」プロセスという以前の一般的な概念を採用し、外部アクターが MEV の抽出に干渉できないように「プライバシー」レベルを追加することで、ユーザーの MEV に対する感度を下げることに成功しています。たとえば、CowSwap は、ユーザーが送信した注文に対して定期的にバッチオフチェーン購入指値注文照合を実行します。注文は直接照合されるため、約定価格が流動性プールの残高などの外部要因と相互作用しないため、これらの取引が挟まれる可能性は低いです。取引所のやりとりを買い手と売り手の直接のやりとりに限定することで、取引は典型的なフロントランニング形式を回避します。

範囲制限のもう 1 つの興味深い応用例は、KeeperDAO システムによって実証されています。このシステムは、特定の検索者 (キーパーと呼ばれる) と、MEV 機会を生み出すプラットフォーム (ユーザーの不均衡な取引所が裁定取引機会を生み出す DEX など) との間に許可されたチャネルを確立しようとします。たとえば、Keeper アドレスをホワイトリストに登録して、より低い料金で交換できるようにすることができます。同様のシステムを他のタイプのプロトコルにも使用できます。キーパーは、非キーパー シーカーよりも先に MEV の機会から利益を得ることができ、より大きなクラスの非キーパー シーカーとのオークションに参加しないため、必ずしも追い詰められるのではなく、より多くの MEV を獲得することもできます。利益率が極めて低い。 MEV 抽出の「壁に囲まれた庭園」へのアクセスと引き換えに、Keeper は、KeeperDAO および MEV 生成プロトコルと共有される利益の一部を放棄します。

KeeperDAO に加えて、bloXroute の BackRunMe など、他のプロトコルも同様の MEV 共有スキームを提案しています。これは、ユーザーをフロントランニング トランザクションから保護し、特定の検索者に早期のバックラン機会を与えます。まとめると、これらの取り決めは、従来の金融におけるペイ・フォー・オーダー・フロー（PFOF）慣行に似ており、特権検索者は広範な検索ブロックプロデューサーエコシステムの「有害なフロー」保護の恩恵を受け、利益をほぼゼロにまで減少させます。これは、マーケットメーカーが高度な情報に基づいた高頻度取引の有毒なフローを回避する方法と同様であり、どちらの場合でもユーザーは取引執行コストの低下を経験します。これらのプロトコルによって作成された MEV エコシステムは、ブロックプロデューサー (これらの機会の価値の 99% を段階的に獲得できる) からの利益を残りの暗号経済エコシステムに移します。この方法で特権のない検索者とブロックプロデューサーの MEV 収益を削減すると、ネットワーク全体のセキュリティを若干低下させながら、MEV ベースの集中化を軽減できます。

これまで見てきたように、プロトコル レベルでの MEV 耐性のあるブロックチェーン エコシステムの構築には、ユーザーと開発者の両方から多くの関心が集まっています。全体として、MEV の機会は「お金をテーブルに残す」トランザクションによって生み出されます。おそらく、MEV として認識される非効率性の少なくとも一部を簡単に引き出すことができるようにすることで、ユーザーが非常に気に入ると期待する必要があります)。より価値のあるプロトコル。暗号経済システムが成熟するにつれて、MEV 検索者とブロック作成者は、修正可能な非効率性からの「簡単な収入」が時間の経過とともに減少することを期待する必要があります。これにより、検索者 (ドメイン固有の専門知識とハードウェアに多額の投資を行ってきた人) が、ますます洗練された形式の MEV に誘導される可能性があります。

確率的 MEV 抽出

現在、ほとんどの MEV は非常に「低リスク」な方法で捕獲されています。たとえば、Flashbot オークションを通じて提出されたアトミック裁定取引やサンドイッチ バンドルには完全にリスクがありません。それらが受け入れられた場合は利益が得られますが、受け入れられなかった場合はコミッターの状況は以前よりも悪化していません。しかし、一定の MEV 機会空間にますます多くの検索者が継続的に流入しているため、または単純な MEV 機会を排除して価値そのものを獲得しようと常に試みているユーザーやプロトコルからであっても、MEV をめぐる競争が激化するにつれて、検索者はますます MEV を利用するようになる可能性があります。洗練された MEV 戦略。

現代の伝統的な金融における定量的戦略と同様に、MEV シーカーがリスクを蓄積および管理する意欲を高めれば、より幅広い MEV の機会にアクセスできるようになります。そうは言っても、トランザクションの並べ替えを通じて価値を抽出できれば、検索者は恩恵を受けるでしょう。取引の再注文は必ずしも利益をもたらすわけではありませんが、関連するリスクが適切に管理され分散されていれば、利益が期待できます。

一見抽象的ですが、リスク ウェアハウスの単純な形式は流動性の狙撃であり、流動性プールが作成された後、探索者が競って資産を購入します。通常、流動性スナイパーによって購入されたトークンは、同じブロックですぐに販売されるのではなく、数分から数時間以内に販売されます。私たちは次のようなコメントをしています。

• 表面的には「単純なボット」に似ていますが、流動性スナイピングは依然として MEV の範疇に含まれると考えられます。簡単な証拠は、シーカーは通常、流動性が追加されるとすぐに買い注文に含めてもらうために、ブロックプロデューサーにさらに多くを支払うことをいとわないということです。ブロック内のトランザクション順序設定の表現は、MEV の存在を明確に示します。

• 流動性スナイパーの利益は保証されません。既存のトークンの割り当てによっては、価格がエントリー価格よりも低くなる場合があります。しかし、良好な市場環境の下では、流動性が高まった後、ほとんどの新規プロジェクトの価格は大幅に上昇する可能性があります。したがって、検索者は、トランザクションの期待値がプラスであっても、在庫リスクを負います。

マーケットメーカーの役割は、買呼値スプレッドからの利益と引き換えに在庫リスクを受け入れることを特徴とすることを思い出してください。従来の集中指値注文マーケットメイク戦略をサポートする低レイテンシー、高 TPS ブロックチェーンでは、トランザクション注文権限によりマーケット メーカーとブロック プロデューサーの役割が統合される可能性があります。市場戦略の在庫リスクに対する戦略。 (これは、Jump Capital が Solana エコシステムに多額の投資をする複数の動機の 1 つである可能性があります。SOL ステーク総額の約 20% を占めています。)

同様に、現代の高頻度取引会社が 1 日に数十万件の取引を実行するのとほぼ同じように、MEV を求める人々も時間次元にわたってリスクを分散し始めると予想されるかもしれません。これらの取引のすべてが利益を生むわけではありませんが、取引の数が多いため、大数の法則により、数時間または数日にわたって一貫して利益が得られることが保証されます。トランザクションの並べ替え権限が、少数のトランザクションまたは単一ブロック内のタイムスケールにわたって収益性が高く、シーカーにとって事実上リスクのない MEV 抽出の機会のみにつながる特別な理由はありません。したがって、検索戦略には洗練された最新の金融定量手法が組み込まれ、特に取引手数料が低く確認時間が短い新しいブロックチェーン上で、確実性の低い形式の MEV の抽出が可能になります。

実際、既存の MEV 抽出を確率的設定にどのように拡張できるかはすでに想像できます。現在、ある種のサンドイッチ攻撃は、ターゲットのトランザクションにおいてフロントランニングとバックランニングの両方で行われています。サンドイッチは、サンドイッチの 2 つの半分の間の他の仲介取引 (たとえば、株式が売却される前の価格下落) を排除することでリスクを最小限に抑えます。ただし、これには、それぞれに対応するスワップ手数料 (Uniswap の場合は 0.3%) がかかる 2 つの個別のトランザクションを正確に指定する必要があります。 A と B という 2 つの資産ペアを持つ流動性プールでは、取引は「対称的」であることを思い出してください。つまり、A を買うことは B を売ることとほぼ同等であり、その逆も同様です。次の一連のイベントを考えてみましょう。ここでは、2 つの独立したサンドイッチ可能なターゲット トランザクションが存在します。

• サンドイッチ攻撃者はAを買う

• ターゲット トランザクション #1 A を購入

• サンドイッチ攻撃者は A と B を交換します

• ターゲット トランザクション #2 B を購入

• サンドイッチ攻撃者はBを販売します

上記の例では、サンドイッチ攻撃者は 3 つのスワップ手数料のみを支払いましたが、サンドイッチ攻撃者が 2 つのターゲットトランザクションの間に別々に挟まれた場合、4 つのスワップ手数料を支払わなければなりません。交換手数料はトランザクション全体のサイズの 0.3% であるため、ターゲット トランザクション 1 と 2 の間である程度の在庫リスクを負うことができれば、より収益性が高くなる可能性があります (より高い期待値を得るために、トランザクションの収益分布に余分な差異が生じます)。ただし、サンドイッチ攻撃者は在庫リスクを適切に管理するように注意する必要があります。たとえば、ターゲット取引 1 が実際に A の市場価格を下回る価格を使用した裁定取引である場合、このサンドイッチ攻撃者は反対方向の「サンドイッチ」で利益を得て終了する可能性は低くなります（つまり、サンドイッチ取引自体が将来の価格に関する情報を運ぶ可能性があります）動き）。特定の設定に応じて、確率的 MEV サーチャーは、単一資産の特異なリスクへの過度のエクスポージャーを防ぐために、すべてのオープン取引にポジション サイズ制限を課すこともあります。

Obadia et al. (2021) の「Unity is Strength: A Formalization of Cross-Domain Maximal Extractable Value」で説明されているように、ドメイン間の MEV を考慮した確率的 MEV の最終形式が出現します。関連するすべてのドメインのブロックプロデューサーに属していないシーカーの場合、クロスドメイン MEV 抽出 (たとえば、2 つの異なるブロックチェーンにわたるアービトラージ) には、必然的にある程度の相対的な順序付けまたはトランザクションの確認ステータスの不確実性が伴います。たとえば、あるブロックチェーンが購入を確認する一方で、別のブロックチェーンが相殺販売を処理しないため、検索者は在庫を抱えたままになり、おそらく損失を被ることが考えられます。それにもかかわらず、これらのリスクを適切に管理できる探求者は、ますますクロスチェーン化する世界で MEV 抽出を最大限に活用できるようになります。 (ただし、複数のブロックチェーンまたはブリッジのバリデーター、ノード、マイナーが単一のサーチャー傘下に集まるため、クロスチェーン MEV の収益性が暗号経済全体の集中化の重要な推進力となる可能性があることは注目に値します。チェーン間およびチェーン内の MEV を低リスクで抽出します。)

潜在的な確率的 MEV 検索者への注意事項: 金融市場は敵対的であるため、確率的 MEV を実行すると、根底にある戦略の難しさの導出によっては、検索者が非常に大きな潜在的な攻撃対象領域にさらされる可能性があります。あまりにも単純すぎる流動性スナイパーが（売れない）トークンを購入することを期待して「有毒な」流動性プールが頻繁に展開される方法のように、アルゴリズムを特定の不利な取引に「誘う」ことができることを想像することもできます。

結論は

MEV が非常に複雑であることは上記の議論から明らかですが、必然的に、上記の議論は状況の要点に大まかに触れただけです。ただし、MEV については、次のような詳細な研究の余地がまだたくさんあります。

• MEV 抽出のより包括的なクロスチェーン定量分析

• 確率的MEVと従来の金融高頻度取引との類似点と相違点に関する理論的および実証的研究

• より複雑なオークション メカニズムを適用して、MEV を取得し、さまざまなエコシステム参加者に配布します

私たちはこれらの分野での今後の取り組みを楽しみにしています。

最後に、MEV について簡単な意見を述べます。これは無意味な抽象化や憶測に近いかもしれませんが、私は、MEV を巡る「闘争」（抽出、受益者、緩和策を巡る）は、仮想通貨経済ネットワークとは何かを完璧に顕微鏡で示していると信じるようになりました。先進技術の進化を継続的に推進する力。たとえば、トランザクション実行の複雑さが、最優先の利益となるべきものを内部化することでユーザーにとってより多くの価値を獲得しようとする、さまざまなブロックチェーン アーキテクチャやプロトコルの開発をどのように直接的に促進するかを考えてみましょう。同様に、暗号経済システムは一般に敵対的な性質を持ち、そのパーミッションレスでオープンな性質により、有能なオペレーターであれば誰でも欠陥から価値を引き出すことができ、これらのシステムは最初からセキュリティと堅牢性を優先する必要があります。

これは、いつか新しい金融システム開発の基礎を形成する可能性のあるインフラストラクチャにとって非常に望ましい品質です。たとえば、従来の銀行の不格好なテクノロジーと比較してください。Web サイトの侵害、時代遅れの SMS 認証、ソーシャル エンジニアリングの影響を受けやすいこと、そして多くの場合、巨額の経済的損失が発生した場合にのみ急いでパッチを適用する無数の攻撃ベクトルが特徴です。これは、グローバル化した世界の残忍な対立の性質に本質的に適応していないシステムの最終結果です。暗号経済システムが成熟するまでには時間がかかるかもしれませんが、生き残れるのはジェネシスブロックの最初から敵対的な環境にうまく適応した人々だけであるため、より耐久性が高くなります。

これらの理由やその他多くの理由から、私は MEV が魅力的だと感じています。これは技術の洗練さと知性が競う美しいゲームであり、参加者が何度も挑戦することで、最終的には暗号経済エコシステム全体が強化されます。今後数年間、このドラマが展開されるのを見ることができて大変光栄です。