第一倉庫公開消尽調査報告書：プログラマブル・リキディティ・レイヤー・ネイティブ

出典：First.VIP、Medium

ブロックチェーンの流動性レイヤーとしてのNative の位置づけは、プロジェクトによって統合可能な流動性インターフェイスであるNative、取引とクロスチェーンのアグリゲーターであるNativeX、そして新しいレンディングツールであるAquaの3つの製品で構成されている。 NativeXは複数の分散型取引所とクロスチェーンブリッジを統合するNativeXは流動性の供給源として複数の分散型取引所とクロスチェーンブリッジを統合し、その上、ユーザーにゼロ・スリップで便利な取引体験を提供するために、いくつかのプライベート・マーケットメーカーと協力している。その中核製品であるAquaは、マーケット・メーカーが預金ユーザーから資金を借りて市場を作ることを可能にし、マーケット・メーカーの流動性不足の問題を解決している。マーケットメーカーがAquaの流動性決済を利用するため、資金はAquaの契約に預託され、リスクは伝統的な機関投資家の融資よりも大幅に低く、Aquaは同時にリスクのコントロールで資金の使用効率と収益率を向上させます。

プロジェクトの概要

Nativeはプログラマブルな流動性レイヤーとして位置づけられており、プロトコル指向の流動性インターフェースであるNative、クロスチェーン取引のアグリゲーターであるNativeX、マーケットメーカー向けの新しいタイプの融資ツールであるAquaの3つの製品があります。NativeXはすでにクロス・チェーン取引アグリゲーショントラックの先頭を走っており、同トラック全体の需要は低いが、チームの運用能力をある程度反映している。ネイティブは、ノマド・キャピタルから2回の資金調達を受けており、主力製品であるアクアのローンチを進めています。

ネイティブは、プロジェクト関係者が自身のウェブサイトで取引機能を稼働させるのを支援し、契約ユーザーにさらに便利でインタラクティブな体験を提供することができます。インタラクティブな体験を提供します。アグリーメントは、自身のサイトでネイティブの流動性に簡単にアクセスし、ネイティブのツールを使って取引手数料を自ら変更することができます。

クロス・チェーン・トランザクション・アグリゲーション商品は現在、あまり採用されていませんが、成長の可能性はあります。ユーザーはクロスチェーンブリッジとトランザクションアグリゲーションの両方に対して高いニーズを持っていますが、クロスチェーントランザクションアグリゲーションを直接利用する人は少なく、別々に運用する傾向があります。クロスチェーン・トランザクション・アグリゲーションは便利な取引体験を提供することができるが、流動性やユーザーの習慣などのために、広く採用されていない。NativeXはすでにクロスチェーン・アグリゲーションの第一段階にあり、より多くの流動性を統合し、より多くのマーケットメーカーのリソースを蓄積しており、DeFiの注文フローの70％以上を受け取ることができ、これはその後のAquaのローンチに役立つ。また、主要なL1やL2が次々と爆発的に増加するにつれて、クロス・チェーン取引の需要が高まり、クロス・チェーン取引アグリゲーションはより多くのユーザーに採用される可能性が高い。

Aquaは新しいタイプの融資ツールとして、マーケットメーカーの資本効率を向上させる一方、ユーザー資本のリスクを最小限に抑えます。機関投資家向けの信用貸付契約は担保を必要としないことが多く、機関投資家は審査後に利用者の資金を直接貸し付けることができ、貸し付けた後の資金の用途や行き先の開示は基本的にゼロであるため、利用者は機関投資家による債務不履行のリスクをより大きく抱えることになる。アクアから借り入れるマーケット・メーカーは、すべて過剰担保を設定し、実際に資金を貸し出すことはない。マーケット・メーカーは、ユーザーとアクア・プール間の双方向取引の決済の前後に、アクア・プールの資金を利用して取引を決済するだけである。マーケット・メーカーはその後、アクア・プールでロング・ポジションとショート・ポジションを生み出し、同時に集中取引所でリバース・オペレーションを行い、取引スプレッドを稼ぐことができる。預け入れ業者にとっては、マーケット・メーカーによって担保された資金がアクア・プールに残るため、デフォルトのリスクが最小限に抑えられ、持続可能な低リスクのリターンを受け取ることができる。機関投資家にとっては、資産のないブロックチェーン上で流動性を獲得し、より多くのポジションを建てることができるため、資本効率を最大化することができる。

Native、NativeX、Aquaは、プライシング、オーダーフロー、流動性を互いに提供する共同商品として機能し、連動した競争優位性を生み出す。

全体として、ネイティブはクロスチェーンの取引集約においてより多くのリソースを蓄積しており、これは新商品Aquaのさらなる展開に役立つでしょう。そしてそれは、ネイティブ、NativeX、Aquaの連携効果を形成する。Nativeの新商品として、Aquaは流動性プロバイダーとマーケットメーカー間の協力の新しいパラダイムを創造する。預金利用者の資金の安全を守ると同時に、マーケットメーカーにより高い資本効率と利便性を与え、Win-Winの状況を形成します。DeFiの分野では稀有なイノベーションであり、現在類似の製品はないため、ネイティブは注目に値する。

1.基本概要

1.1.プロジェクト紹介

Nativeはプログラム可能な流動性レイヤーとして位置づけられ、取引ユーザーにより便利な取引体験を提供するため、プロトコル指向の流動性インターフェースであるNativeと、クロスチェーンの取引集約製品であるNativeXを備えています。Nativeは、ユーザーとマーケットメイカー双方のための新しい貸し借りプロトコルであるAquaをテストネットワーク上で開始しました。 Aquaは、マーケットメイカーが担保を通じて借り入れ能力を獲得し、Aquaプールからの資金でユーザーの取引を決済することを可能にし、資本効率を高めながら、マーケットメイカーのデフォルトリスクを最小限に抑えます。

1.2.基本情報

2.プロジェクトの詳細

2.1.チーム

Linkedinによると、チームは3～10人のメンバーで構成されています。

MeinaZhou、NativeのCEO。彼女はニューヨーク大学でデータサイエンスの修士号を取得し、機械学習、データマイニング、プロジェクト管理などのデータサイエンスチームを率いて8年以上の経験がある。また、CryptoMeinaポッドキャストの創設者兼ホストでもあります。

Nativeのコンサルタントであるウィー・ハウ・アンは、シンガポール国立大学で電気工学の学士号を取得しています。以前はドイツ銀行でソフトウェア開発マネージャー（副社長補佐）。暗号通貨取引会社AltonomyのCTO、暗号通貨取引会社Tokka LabsのCTO。

ハング、ネイティブの技術責任者。2019年3月に暗号業界に参入、フルスタックエンジニア、EVM型スマートコントラクトに精通。

Nativeは少人数だが、チーム内の役割分担が明確で、テクノロジー、トレーディング、プロモーション業務など、より豊富な業界経験を持つ。

2.2.資金調達

2023年4月、Nomadは200万ドルのシードラウンドを主導しました。Nomad Capitalは2023年3月にCoinvestから投資を受け、翌月、最初のプロジェクトであるNativeに投資しました。 2023年12月、NativeはNomad Capitalから戦略的投資を受けました。ノマドキャピタルの戦略的投資

2.3.製品。

2.3.1.アクア（Aqua）

初期の分散型取引所では、ほとんどがオーダーブックとRFQ（保留注文の代わりにマーケットメーカーに直接見積もりを依頼することで、オーダーブックとは少し異なる）取引タイプを使用していました。しかし、イーサネット・ネットワーク上でのオーダーブック取引は、コストがかかりすぎ、取引の深さが浅く、マッチングの難易度が高かった。そのため、自動化されたマーケットメーカーの仕組みが分散型取引所の主流モデルとなった。Uniswapを例にとると、Uniswapはコンスタントプロダクトマーケットメイキングモデルを採用しており、価格の自己発見を実現しているが、資本効率は低く、取引の価格インパクトを減らすために大量の流動性が必要であり、流動性提供者は依然として補償されない損失のリスクに直面しなければならず、流動性提供の利益は単にトークンを取るほど高くないことが多い。

Nativeは、取引モデルの新しいパラダイムであるAquaを発表します。Aquaは、分散型取引所とレンディング商品の属性を組み合わせた、一般ユーザーとマーケットメーカー向けの新しいレンディング商品です。利用者の資金の安全性を確保しつつ、マーケット・メーカーの資本効率と利用者の預託金のリターンを高めることに特化している。通常、マーケットメーカーの資本は中央集権化された取引所や個々のブロックチェーンに預けられるが、新たなブロックチェーンでマーケットメイキングを行う一定の需要がある場合、資本の一部を共有し、このブロックチェーンのセキュリティリスクを負担する必要があり、そのためマーケットメーカーはマーケットメイキング収益の一部を放棄する可能性がある。

アクアでは、マーケットメーカーは資産担保を使って資金を借り入れ、新しいブロックチェーンネットワーク上でマーケットを行います（担保は他のチェーンにも存在できます）。一般的にRFQメカニズムを使いますが、これはスリッページやMEVの欠点がなく、非常に効率的です。この資金は、預け入れユーザー／流動性プロバイダーによって調達される（預け入れユーザーは、ある程度の借り入れ能力を利用することもできる）。ユーザーがUSDTのためにETHを売ると仮定すると、マーケットメーカーはオファーを与え、USDTショートポジションとETHロングポジションを生成することであるマーケットメーカーの決済後、決済のためにAquaの資金（ユーザーによって預託された）を通じて（プール内のマーケットメーカーに相当するUSDTを貸し出し、ETHを預託したが、資金はAqua契約にある）。借り入れの範囲内で、マーケットメーカーは複数のポジションを同時に維持することができ、マーケットメーカーの流動性と資本効率を最大化します。

Aquaはマーケットメーカーの資金効率を向上させるだけでなく、一部のブロックチェーンにおけるマーケットメーカーの流動性不足の問題も解決します。大局的には、マーケットメイカーが借りた資金は常にアクアのコントラクトの中にあり、実際にはロングポジションとショートポジションとして表現され、マーケットメイカーの資産シートはより透明性が高く、借りた資産を流用することができないため、従来の機関投資家の貸出契約よりも大幅にリスクが低くなります。

貸出利用者にとっては、従来の貸出契約における収益がマーケットメーカーに重畳され、利子の資金（ポジションを開く際の利子コスト）を使用するため、預託された資金はより多くの貸出シナリオを持ち、従来の貸出契約と比較して収益率は高くなりますが、マーケットメーカーの信用リスクに直面する必要はありません（資金はアクア契約に預託されています）。マーケットメーカーには取引決済の継続的なニーズがあるため、預託したユーザーへのリターンも比較的安定し、持続可能です。

Aqua market makersは過剰担保されています。担保と決済利用資金は同じブロックチェーン上に存在する必要はありません。Aquaは固定金利の貸出モデルを採用しており、市場の状況や資本利用に応じて調整されます。利子はオフチェーンで計算され（正確な利子額を決定するために通過するブロック数とポジションの変化に基づいて）、計算された利子額は定期的にチェーンに送信されます。Aquaはオフチェーン・クォートを使用するため、マーケットメーカーが借入限度額を超えて借入を行った場合、ホワイトリストに登録された清算人が清算提案を行うことができます。清算提案はAquaによって検証され、署名者に返され、署名者はチェーン上で清算を行います。清算人はその後、プロポーザルをチェーン上で清算する。

2.3.2. Native & NativeX

Ether GAS問題が批判されて以来、暗号市場は徐々にマルチチェーンに移行しています。TVLの観点から見ると、イーサネットワークのTVLシェアは過去2年間58%近くを維持しており、他のブロックチェーンがある程度の市場競争力を持ち、一定の流動性を維持していることを示しています。パブリックチェーンの物語から見れば、イーサは第2層のネットワークを中核として機能し、将来の資金調達の多くは第2層のネットワークに移行するだろう。暗号市場の将来は、純粋にイーサ一辺倒の状況ではなく、マルチチェーンの並列になることが予想されます。

マーケットメーカーにとってのマーケットメーカーにとって、ネイティブの流動性へのアクセスは、より多くの注文フローへのアクセスを可能にし、ネイティブへのアグリゲーターアクセスは、より多くの気配値フィードへのアクセスを可能にします。

概要：ネイティブのチームアドバイザーは2つの暗号通貨取引会社の重役であり、マーケットメイクの経験が豊富です。このプロトコルの製品には、NativeXとAquaの2つの部分があります。 NativeXはクロスチェーンのブリッジと取引のアグリゲーターに似ており、ユーザーがより便利な取引を行えるようサポートします。aquaはチームの新製品として、流動性プロバイダーとマーケットメイカー間の協力という新しいパラダイムを生み出し、ブロックチェーンの一部におけるマーケットメイカーの流動性不足の問題を解決し、マーケットメイカーの資本効率を向上させると同時に同時に、預金利用者の資金に対する需要が増え、利用者の預金利回りを向上させ、利用者の資金の安全をできる限り守ることができる。

3.発展

3.1.歴史

プロトコルの主なトランザクション量は、次のものから派生しています。Ether、Avalanche、BNBチェーン、主にその上のWAVAX、USDT、ETHトークンに由来します。トレーダーがスリッページなどを考慮すると、Nativeの主な競争力は前述のペアにあり、Nativeが提携しているプライベートマーケットメイカーは主にイーサとBNBチェーン上のmETH、AVAX、BTCトークンに流動性を提供しています。

3.3.将来

NativeはAquaの最終テスト(オンチェーン契約とオフチェーン構造実行の監査を含む)を完了しており、その後NativeはAquaをメインネットに展開して本稼働し、知識の証明がゼロの永久契約とオンチェーン信用メカニズムのRFQを順次サポートする予定です。

まとめ：Nativeチームは全体的に製品をより早く提供するようになり、ある程度の市場シェアを獲得しています。チームは、マーケットメーカー向けの融資商品であるAquaのローンチを進めており、その後、永久契約の分野への統合と、オンチェーンでの知識証明ゼロのタイプの信用ファシリティのローンチを予定しています。チームの次の主要商品として、Aquaのローンチ後のパフォーマンスとデータは、Nativeにとって非常に重要である。

4.経済モデル

Nativeはまだコインをローンチしておらず、経済モデルも発表していません。

5.競争

5.1.業界の概要

Nativeは現在、クロスチェーン・トランザクション・アグリゲーターのNativeXと、マーケットメーカー向けのレンディング・プロトコルのAquaの2つの製品を提供しています。クロスチェーンのトランザクションアグリゲーションは常にニッチな路線に属しています。一方、機関向けの貸出契約では、KYC機関に無担保で貸し出す権利を与えることが多く、機関が資金を貸し出した後の情報の透明性が低く、資金使途に制限がないため、利用者の資金の安全性を保証することが難しくなっています。

取引アグリゲーションに対する利用者の需要は常に大きく、例えば2024年3月18日には、アグリゲーターを通じて達成された取引量がDEX全体の取引量の36.7％を占めている。トランザクション・アグリゲーションは常に大きなユーザーベースと需要を有しているが、そのニッチトラックであるクロスチェーン・トランザクション・アグリゲーションで市場を獲得することは困難であった。取引量上位10社のうち、クロスチェーン取引アグリゲーターは10位のJumper Exchange（LI.FIの製品）のみである。 全体として、クロスチェーン取引アグリゲーションは依然としてニッチなトラックに属しており、ユーザーは1inch、Jupiter、CowSwapといった有名なアグリゲーターの使用に慣れている。

機関投資家向けの融資契約は、多くの場合、完全な担保を必要としません。また、契約上の資金がどこに行き、どこに留まるのかについての透明性はほとんどなく、利用者は貸し出されている金額や貸し出されている相手すら知らない。預金者は、金融機関の債務不履行リスクが高まり、資金の安全性が低下する。2023年9月から10月にかけて2件のセキュリティー問題が発生したRWAトラック「ゴールドフィンチ」を例にとると、ゴールドフィンチはすでに同トラック内ではより慎重な借入れのプロトコルに属しているが、借入れ情報はまだ多く、情報開示も不十分である。その結果、透明性が著しく欠如し、機関志向の融資契約における機関デフォルトのリスクが高まり、その結果、同トラックのTVLは低くなっている。

5.2.競合分析

5.2.1 Aqua

Nativeの新商品Aquaは、その商品ロジックにおいてより革新的です。Aquaは分散型取引所と貸出プロトコルの両方の特徴を包含しており、マーケットメーカーと流動性プロバイダー間の協力という新しいパラダイムを生み出しました。流動性プロバイダーはAqua契約に資金を預け入れ、マーケット・メーカーはAquaプールの資金をオーバー担保に利用してマーケットを行うことができ、マーケット・メーカーが取引を行う際には、Aquaプールの資金を利用して取引を決済する。これは、プール内でロングポジションとショートポジションを持つことと同じであり（むしろ、契約においてマーケットを作るために資金を貸す）、マーケットメーカーは同時に、取引スプレッドを得るために中央集権化された取引所で操作を逆転させることができます。

CompoundやAAVEのような伝統的な貸出プロトコルは、その主な貸出シナリオがユーザー自身のレバレッジの増加、ショート、金利裁定に関わるものであるため、市場の暴騰によるステイブルコインの金利の上昇、ETH預金のリターンを増加させるためのイーサ質権益の増加など、貸出需要を生み出すために、とりわけ十分な市場のボラティリティを必要とします。コンパウンドと比較すると、アクアに資金を預けているユーザーは貸出需要が多く、利回りも高い。そして、貸出約定レートは市場環境の変動に左右されることが多く、マーケットメイカーの需要はより安定している。つまり、利用者のリターンは比較的安定しており、持続可能である。最初から最後まで、ユーザーの資金は常にAquaの契約に存在し、マーケットメーカーは、オーバー担保、ポジションの透明性、マーケットメーカーや機関への直接の資金移動に比べて、セキュリティのAquaの貸出モデルが大幅に増加した。

マーケットメーカーにとって、Aqua Clearingを通じて同時に多くのポジションをオープンする機能は、直接融資に比べてマーケットメーカーの資本効率を最大化します。また、担保を通じて複数のブロックチェーン上で流動性を得ることができるため、マーケットメーカーの相場形成の環境が大幅に豊かになり、現在DeFiの革新的な商品となっています。プライベートマーケットメーカーは、ユーザーから預かった流動性を利用し、RFQメカニズムを通じて、流動性の単位で自動マーケットメーカーよりも強い気配値を提供することができ、分散型取引所の自動マーケットメーカーメカニズムが支配的である現状を覆す可能性があります。

5.2.2 Native & NativeX

クロスチェーン取引アグリゲーションにおいて、NativeXの24時間取引量350万ドルはすでにトラックトップであり（アグリゲーターは総合12位）、トラックではジャンパー取引所に次いで2位です。LI.FIによって構築されたLI.FIチームは、2022年7月に550万ドル、2023年3月に1750万ドルを調達し、1kxが主導したシードラウンドで、トラック内で圧倒的な強さを誇っている。Coinvestによって投資されたスタートアップファンドとして、NomadはDeFiの分野でも高い評判を得ており、Nativeは資金調達の背景という点で第一線に属しています

クロスチェーン取引集約の製品ロジックは比較的シンプルで、プロトコルは流動性の供給源としてより多くのクロスチェーンブリッジと分散型取引所を集約し、これに基づいて、より多くの流動性の供給源を提供するために特定のプライベートマーケットメーカーと協力します。クロスチェーン取引は包括的な相場を集約し、トレーダーに最適なソリューションを選択することで、より便利で効率的な取引体験を提供します。NativeXと同様、LI.FIの展開は主に他のプロトコルとの統合に重点を置いており、LI.FIは事前に構築されたユーザーインターフェイス・コンポーネント・ツールの提供を開始しました。これにより、関係者はジャンパー取引所の取引所サービスを自社のウェブサイトに統合し、ワンストップのクロスチェーン取引集約サービスを実現することができます。

2023年4月のサービス開始以来、2024年3月19日現在、ネイティブは300万件の取引と24.5億ドルの取引量を集計し、LI.FIは現在500万件の取引と40億ドルの取引量を集計している。

ネイティブは後からオンラインになり、現在LI.FIの総取引データの約60%を持ち、1日の取引量は350万ドル（約40億ドル）である。百万ドルはLI.FIの約53％である。

現在、NativeXは10個のEVMチェーンをサポートしています。しかし、NativeXはすでに重要なEVMネットワークのほとんどをサポートしており、他のネットワークにも急速に拡大しています。数字上では、NativeXはクロスチェーン・トランザクション・アグリゲーションのトップクラスに位置する。

まとめ：Nativeの提供するものクロスチェーン・トランザクション・アグリゲーション・トラックにおけるNativeXのデータは第一級のレベルにあり、すでに高い市場競争力を持っていますが、現在のところ、全体的にはクロスチェーン・トランザクション・アグリゲーションはまだニッチ・トラックに属しており、全体的な需要はあまりありません。同社の新商品Aquaはより革新的で、統一プールを使って資金をコントロールし、マーケットメーカーはAquaプールの流動性を使って取引を決済する。マーケットメーカーの資金効率を大幅に向上させ、マーケットメーカーがより多くのブロックチェーン上で流動性を獲得できるようになっただけでなく、ユーザーの資金の安全性も可能な限り保護されている。

6.リスク

1)コードリスク

NativeのコードはSalus、Veridise、Halbornによって監査され、そのimmunfi報奨金プログラムはすぐに稼働しますが、それでもコードリスクはあります。

2) 時期尚早な清算

Aquaの清算は、ホワイトリストに登録された清算人によって定期的に行われます。マーケットメーカーが大きなトークンへのエクスポージャーを持ち、極端な市場環境にある場合、マーケットメーカーによる時期尚早な清算が行われ、流動性プロバイダーに損失が生じる可能性があります。